汇率，货币政策，房市，通胀和股市之间究竟有何种关系？
金融界专栏发表署名钮文新的文章《误读股市的言论别有用心》，作者开门见山指出中国证券分析师太年轻，并不具备独立分析和判断能力。这或许有道理，中国股市由于制度不健全，分析师的公正性客观性存在某些方面不足，导致研报质量参差不齐，甚至助纣为虐帮利益集团套利，至于后面的问题“我们的理论思维能力已经被新自由主义的一套统治了，这就是美国“理论霸权”的作用。于是，舆论引导预期，预期决定价格、决定市场走向——这件事在中国特别灵光，而中国股市行情恰恰就在频繁的误导中发展”，笔者试着做一点补充。
所谓新自由主义是发源于英国的一种现代政治思想派别，主要是反对政府对经济过度的干预，维护自由竞争的资本主义制度，政府只对经济起调节以及规定市场活动框架条件的作用，从高层改革来说，也是有减少行政干预减少审批的倾向，凯撒归凯撒市场归市场。就股市而言，就是尽量减少国家对股市的过度干预，刘士余主席指出资本市场发展必须坚持法制化、市场化。今后面临市场失灵时，仍然会果断出手，这里讲得十分清楚，就是股市失灵的时候才会干预，而不是一下跌就开始救市买股票。
钮文新指出，第一，人民币汇率导致中国资产价格重新向下估值，所以人民币贬值是利空；第二，把稳健货币政策与紧缩货币政策画上等号，所以“稳健货币政策要真正地稳健”就是利空；第三，房价上涨必然引发货币政策收缩，所以房价上涨对中国股市是利空；第四，猪肉价格上涨是通货膨胀，需要紧缩货币。
人民币贬值是不是利空，中国股市新年伊始的暴跌一大原因就是股汇双杀，为什么汇率下跌会导致股市下跌，正常的汇率调整有利于提升国内产品在世界市场的竞争力，所以世界各国对汇率都十分重视，常常有意贬值本币促进出口，但是一旦汇率出现过度贬值，就会造成恐慌，引发资本外逃，导致本国外储降低，投资下降，危机本国经济增长，俄罗斯就是一个典型，14年以来卢布快速暴跌，尤其是2014年12月15、16日两天，卢布汇率两天就暴跌接近30%，从此俄罗斯外储快速下降，国内经济发生剧烈动荡，GDP增长快速下滑，通胀高企，股市暴跌。就中国而言，跟俄罗斯的市场化有巨大不同之处，俄罗斯实现了资本项目可兑换以及不断放松汇率管制，为国际资本做空卢布开了方便之门，而中国市场化程度依然不高，对外汇采取一定的管制措施，加上外储异常丰富，维稳利率比俄罗斯容易得多。近段时间虽然本币逐渐贬值创出新低，但没有造成恐慌，是央行刻意引导的结果
就人民币汇率对股市影响来自于三个方面，人民币贬值将会直接导致以人民币计价的资产价格受到压制；其次导致资本外流而减少国内流动性，尤其是中国高度依靠外汇占款投放流动性，外汇占款减少就需要央行投放同样多的流动性对冲，才能维持现有流动性，但央行往往不能足额对冲，三是为了防止资本外流，央行不得不适度收紧货币政策，央行官员就认为降准等工具会加剧人民币汇率调整而导致资本外流，反而不利于国内流动性的宽裕，搞不好就会出现经济衰退，股市暴跌，汇率重创，资本外逃，通胀高企。
鲁政委发现“8·11”汇改给股票市场带来了新的不确定性，诱发了随后股市的进一步下跌。自“8·11”之后，似乎中证500指数就与人民币对美元汇率呈反向变化，即只要人民币一贬值随后股票就会跌 。确实新年伊始，美元升值下，不仅中国所有亚洲国家都经历了一波阵痛，股汇双杀。我们重温俄罗斯噩梦。
俄罗斯就在14年开始进入加息趋势，2014年3月3日，俄罗斯央行启动了本年度的首次加息，将基准利率从5.5%大幅提升至7%。俄央行此时大幅加息意图非常明显，就是为了留住资本。此后，俄央行又分别于4月、7月和10月三次加息，将基准利率由7%提高到9.5%。12月11日，俄罗斯央行第5次加息，将基准利率从9.5%提高至10.5%。但是适当加息可以提高本国货币汇率，但是连续加息副作用也十分显著，那就是大幅度提高本国经济的资金成本，反而会引发市场巨大担忧本国经济衰退，进一步重创本币汇率。加息决议公布后，卢布不仅未涨，反而暴跌，当日一举跌破55卢布/美元的整数关口，当日即期汇率收盘于56.40卢布/美元，当日美元兑卢布涨幅达到2.88%。12月15日，卢布汇率跌幅进一步扩大，最高跌至66.51卢布/美元，美元兑卢布单日涨幅超过13%。为了应对卢布贬值，12月16日凌晨俄罗斯央行宣布将基准利率从10.5%大幅上调至17%。这一激进的加息措施反而造成市场更大的恐慌。16日外汇市场开盘后，即期汇率一度跌破73卢布/美元，而远期合约更是一度跌至80.10卢布/美元的史上最低价位。根据俄央行公布的数据，截至12月19日，俄国际储备余额为3989亿美元，与年初5096亿美元大幅减少了1107亿美元，如果考虑到经常项目的顺差，这一期间俄罗斯的净资本流出可能已经超过了2000亿美元。（上述数据来自于金融界赵庆明文章）3月3日俄罗斯加息卢布暴跌股市几乎全部跌停，全年来看在MSCI全球基准股指排行榜中，按照美元计价，在计入股息分配和股价后，俄罗斯股市回报为负42.3%。
货币贬值对股市经济的影响要区别对待，如果是市场恐慌做空的结果，那么就会重创该国经济金融股市，如果是央行刻意引导的结果，是有目的是可控的，就不会造成恐慌，反而有利于本国出口，有利于本国经济，对股市影响属于中性范围，本次虽然人民币汇率创出11年以来新低，但是股市走势异常平稳，8.111汇改之所以重创股市就在于经验不足，市场缺乏应对，有点失控。
为什么货币紧缩会导致股市暴跌，紧缩来自于两个方面，回笼流动性和加息，股市走势与市场流动性高度相关，流动性越好，资产价格越高，反之流动性越少，资产价格越低。美国股市次贷危机以后股市连创新高就在于美联储实施极度宽松货币政策，市场资金成本几近为零，上市公司不断回购提高每股含金量推升股价，简单的按照市盈率是无风险收率倒数的话，加息就会导致整个市场估值下移，当然这是静态不考虑成长性而言，加息意味着资金成本提高，意味着投资者需要更多的回报，需要股市更多的风险对价，也就是股市估值要更低，在一个经济快速增长期，偶尔加息不一定重创股市，比如中国股权分置改革时期的超级牛市，但连续紧缩，也会导致股市逆转，超级牛市终止于大扩容和连续货币紧缩，但是如果经济下滑本币贬值下，加息一定会重创股市。
货币政策何为稳健何为宽松何谓中性，实际上没有一个定量概念，只有一个动态 的概念，是相对而言的，15年中国多次降准降息央行也是说实施适度稳健的货币政策，进入16年只有一次降准也是实施稳健的货币政策，相比较于15年年末而言，央行货币政策已经开始转向不再大规模的放松货币政策，按照笔者理解就是转型中性，不再实施宽松，套用央行的表述就是“要为供给侧结构改革创造中性适度的货币环境”，用权威人士说法就是“不能也没必要用加杠杆的办法硬推经济增长”，“实施积极的财政政策和稳健的货币政策”，“避免用“大水漫灌”的扩张办法给经济打强心针”，最直观来说就是降准几率大大降低，16年只有一次，本次降准释放大约5000亿元流动性，但远远不足以对冲外汇占款减少的流动性损失，因此从中长期流动性投放来看，央行已经在回收流动性，从中长期来看，央行已经实施一定程度的货币紧缩，但是通过不断滚动公开操作维持市场流动性需求，保持利率的稳定，但是公开操作释放的资金与降准释放的资金成本是有着极大区别的，降准释放的资金成本要低得多，因此虽然市场利率只是小幅升高，但银行体系资金成本已经大幅升高，外储减少导致流动性中长期减少，而央行公开操作释放的是短期资金，因此央行资金投放是锁长放短，是一种变相的紧缩，也会传导到实体经济的资金成本升高，实际上央行也是在实施一定程度的货币紧缩。至于央行如此操作对实体经济和股市的影响是利空还是利好，相对而言，利空多一点，但至于差别多大，笔者没有研究。
房价问题是中国老大难问题，放松货币容易引发通胀，也容易导致资金到处炒作房子，16年上半年资金四处出击，导致一线城市房价快速上涨，就引发市场巨大担忧，高房价成为中国经济难以承载之中，华为离开深圳也让市场引发一波争论，高地价高房价对实体经济的伤害，让实体经济空心化。至于是不是需要通过货币紧缩来抑制房价，这个并不好判断，一个是经济增长，另一个是地方债务，三是房子高库存引发的金融风险，这需要综合判断，权衡各方利益，可以通过政策调控的方式来完成，也可以通过加息提升融资成本等来完成。但贸然加息的话，美国式次贷危机就是历史的见证。不管怎么说，过高房价过快上涨都是有害的，尤其是中国房子是百姓的心结，房价上涨社会资金就会不断追逐，从股市抽离资金前去炒房，对股市的影响偏于负面。再者过快的房价上涨让货币政策宽松是难以维系 的，货币政策要考虑到房价上涨的金融风险，适当打压是应该的，而货币紧缩就会伤及股市。目前经济房价之间取舍依然偏重于保增长，不会依靠货币政策调整打压房价，但会通过区域性调控政策，套用官方说法就是一地一议一事一议的方式来调控地产政策，所以短期而言房价上涨对股市影响不大。
中国CPI组成中，猪肉占比有点高，猪肉上涨，就会导致通胀上涨，至于通胀上涨需不需要紧缩货币，要看国家央行对通胀的容忍度是多少，如果通胀超过容忍度，比如3%，那么适当紧缩货币政策就会来临，当然不一定是加息提准那么激进，也可能通过公开操作不断回收流动性，从而降低市场恐慌。但如果通胀水平没有达到国家容忍度，比如不超过3%而只是接近，那么国家考虑到经济增速问题，并不会紧缩货币政策，但会关注通胀水平的趋势运行，维持一种观望的态度，货币政策进入观望期。在目前经济同涨形势下，经济下行压力较大，猪价继续上涨逻辑可能很难持续，而中国经济总体供求过剩，钢铁等资源商品价格上涨十分困难，通胀水平难以触及3%控制线，货币政策大幅度收紧可能性接近于零。按照笔者预期货币政策依然是稳健的观望期。