千股涨（跌）停是闹剧、是怪胎
——建议开启无涨跌幅限制的T+0模式
武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新教授
在持续20个交易的暴跌股灾中，连续数个交易日“千股跌停”场景，让人无助而绝望！为什么国家救市陷入了“越救越跌”的尴尬与恐慌？主要原因有两个：首先根本原因是“借钱炒股”的融资融券，无限放大了杠杆泡沫，怂恿了投资者“借钱赌博”的投机心态，它让原本的疯牛更疯、快牛更快、一步到位，我们仅用一年半载的时间，就可以急吼吼地跑完别人需要五年以上才能走完的慢牛全程。这样的疯牛、快牛，必然短命，甚至引发灾难性暴跌。
另一个致命的原因，就是T+1涨跌停板制度，它不仅帮助大资金和机构低成本、低风险做庄，而且还让庄可以随心所欲地控制个股股价涨跌，让散户成为暴涨暴跌中的被宰割者，欲买不能、欲卖难罢。这是此次股灾中持续“千股跌停”以及灾后持续“千股涨跌”的重要原因。
此外，每当A股市场有新股挂牌上市交易时，必须连续拉出N个涨停板，每个交易日开盘就有巨额大资金，抢先封死在涨停板上，任何散户休想买到股票，直至他们将新股市盈率拉升至数百倍或上千倍时，庄家才肯打开涨跌板，才肯让散户扑进去买单。这是什么“市道”？这是什么游戏规则？因为我们有股价波动的严格管制——“涨跌停板”制度，而且不允许做T+0回转交易，这就让庄家可以更加肆无忌惮操纵股价，任意忘为。
让人更不可思议的是：在一个尚不规范、也不完善、充满投机和赌博的股市里，在一个尚不敢取消涨跌停板制度的股市里，在一个尚不敢开启T+0交易模式的股市里，它居然敢于优先开放“借钱炒股”的融资融券，这究竟是“借钱炒股”，抑或是“借钱赌博”？
A股市场的“市场化”改革，确实令人匪夷所思。一方面是高调的市场化、法治化改革，另一方面却是严重过度行政干预：比方，哪家企业可以发行新股，由政府行政审批，市场及投资者没有话语权；企业何时可以发行新股，同样由政府说了算，企业自身没有自主权；新股发行价格也由政府决定，发行人与投资者无权过问；新股申购必须“计划供应”、“市值配售”，没有市值就无权打新；新股上市的涨跌幅也要受到严格的限制，一口价44%，而且日后必须连续拉出N个涨停板，才是正常的。如此荒唐的过度行政干预，最简单、最直接的理由：就是要保护中小投资者，保护弱势群体。这一战斗口号够威、够力吧？
其实，上述一大堆问题或顽疾，解决它，也很简单：一个字 “改”，两个字“改革”，三个字 “市场化”，再加三个字“法治化”，尊重市场、依法治市。
具体改革措施，最关键的、必须先行的、当务之急有两个：其中，最根本的、最重要的，当然就是要尽快推行IPO注册制，因为注册制是市场化、法治化、国际化改革精神的集中体现。只有注册制才是解决A股市场所有问题“病根”的唯一希望。不信，你瞧瞧：什么新股不败、新股三高、死不退市，上市难、退市更难，这些绝症除了注册制，你告诉我还有什么办法能够从根子上解决这些顽疾？
如果避开注册制，一级市场过度行政干预，永远无解。如果没有注册制，投资者永远不会长大成熟，他们永远不会“用脚投票”，也不会有风险意识及风险管理能力。
如果没有注册制，就无法真正降低昂贵的IPO成本和费用，IPO超募就会成为永恒的圈钱话题。只有注册制能够打破少数精英企业的IPO特权或垄断，让IPO大众化、草根化，进而扯掉IPO的神秘面纱，其结果必然是IPO身价大跌，IPO成本暴降，IPO超募将跌至地板以下，这将是多么令人期待、神往的市场结果。注册制，加速推进吧！别再犹豫了！
另外一个建议，就是尽快恢复1995年以前A股市场曾经推行的一种做法，重新开启无股跌幅限制的T+0交易模式，它是一种最基础性的市场化自我调节、自我修复机制，它应该优先于融资融券而推出。20年前都不怕的T+0，为什么今天我们还害怕？市场倒退了？还是投资者胆小了？
至于融资融券这类鼓励投资者“借钱炒股”的业务，在A股市场是否早产了，或是时机尚不成熟，是否需要关闭，我建议大家可以讨论，监管层可征集全民智慧，但即便融资融券不能关闭，那么，我们一定要有“无涨跌幅限制的T+0”来与之相匹配，进而形成对等约束与均衡博弈。因为融券做空完全是聋子的耳杂，只是一个无用的摆设，它使融资融券走向了残缺、扭曲与畸形。这或许是制度设计误入了“害怕做空”的歧途。
特别提示：股指期货或期权是完全不同于融资融券的好东西，它既保持了与个股涨跌的合适距离，又能提前发现或超前预警大盘走势变化，它是炒股人的指示仪或风向标，并能帮助投资者进行风险对冲与风险管理。这一切都是“借钱炒股”的融资融券所不具备的。但是，在股指期货的制度设计上，仍存在令人不解的地方，因害怕他人指责做空，在制度设计上，刻意鼓励做多、限制做空，这是与股指期货精神明显相悖的，我们应该还原股指期货的“做空功能”与“做空精神”，否则，如何对冲风险，如何管理风险？
最后观点：“借钱炒股”的融资融券，尤其是违规违法的融资融券，既是本轮疯牛的最大推手，同时也是造成本次股灾的罪魁祸首。要么清理整顿它，要么关闭它，这正是我们“灾后重建”的首要大事。
最后再提醒一句：请别忘了“推行注册制是2015年中国资本市场头等大事”的庄严而慎重的承诺。
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