3月5日晚世纪佳缘对外公布2014第四季度的财报，但近期一家名为宏利联合创投基金的公司对世纪佳缘提出私有化邀约，世纪佳缘已聘请中介顾问机构对私有化邀约进行评估。据说，宏利基金进入就是因为看好在线婚恋市场和世纪佳缘的O2O布局，他们认为世纪佳缘公司股价被低估。因此，宏利愿意以15.7%的溢价私有化世纪佳缘。资本市场也对私有化邀约表示欢迎，消息传出，世纪佳缘股票收盘大涨11.85%，报收于5.19美元。

为何在 2011年5月11日在纳斯达克上市后的不到 4年时间，世纪佳缘愿意私有化？——皆因股价低迷，世纪佳缘近一年来的最高股价只有8.85美元，目前徘徊在5美元左右，市值不到2个亿美元。我们从公司的成长性和平台型商业模式的特征分析世纪佳缘股价低迷的原因。

一、世纪佳缘的成长速度

我们选择营业收入和净利润作为衡量世纪佳缘的成长速度指标。在过去的三年间，世纪佳缘的营业收入从2012年的41080万元增长2014年61400万元，复合增长率为22.3%；净利润从2012年的5890万元下降到2014年2010万元，复合增长率为负的41.6%。显然，对于一间已有11年历史的公司，营业收入的增长性尚可，但公司的盈利状况和投资回报率无法让投资人兴奋。

其实，从世纪佳缘2011年上市后的股价变化和营业收入增长率变化来看，世纪佳缘的股价随营业收入增长率的降低而走低，验证了企业价值观里的一个定律：收入增长和投资回报率推动公司价值增长。

图1：公司2009年-2014年营业收入及增长率、净利润

图2：公司上市至今的股价变化

二、世纪佳缘的成长质量

我们用在线服务的平均每付费用户每月贡献的收入(ARPU)这一指标去衡量世纪佳缘的成长质量。世纪佳缘目前有1.4亿的注册用户数，但平均每月付费用户为152万，约占注册用户数量的1%，转化率超低。从平均每付费用户每月贡献的收入(ARPU)数据可看到，过去的三年，世纪佳缘的ARPU逐年走低，从2012年Q4的26.5元降到2014年Q4的21.8元，降幅达17.7%。可见，世纪佳缘的成长质量难以令人满意。

图3：公司上市至今的ARPU变化

三、世纪佳缘的成长潜力

世纪佳缘以交友平台模式为主，是一个平台型商业模式。但婚恋网站平台客户转换成本低的特点，使婚恋网站平台的客户“多地栖息”现象较多，难以做到“赢家通吃”，使多个婚恋平台共存瓜分市场。不但如此，微信、陌陌等社交概念产品还可能跨界打劫，侵蚀婚恋网站平台的利润池。世纪佳缘也看到了其中的危机，积极尝试转型，把产业链向上下游延伸，推出竞价排名、礼品赠送、O2O模式移动应用“求约会”等，近期也开始售卖智能情侣手环Miss U，但效果甚微。从世纪佳缘目前平台所构建的商业生态来看，参与到婚恋平台商业生态的企业较少，即商业生态的“物种”多样性较差，影响到商业生态产业边界的扩充以及平台生产率的提升，发展前景不容乐观。如果世纪佳缘私有化成功，股东给管理者的短期业绩要求降低，甚至在资金方面给予支持，世纪佳缘或通过更大力度的商业模式转型，吸引到更多不同类型的企业参与到平台，提高会员的活跃度，使世纪佳缘获得重生。这或许就是私有化要约提出方宏利联合创投基金所看到的企业价值。

因此，我们认为，世纪佳缘如果私有化成功后，降低了资本市场短期业绩要求给公司转型带来的压力，世纪佳缘进行深度的商业模式转型，或者可为下一次的资本市场出拳积蓄力量。