前两天有网友让我聊余额宝的事情，如此低级无趣味的话题，也值得我动笔？这简直是羞辱人嘛。

　　网上看着一大波人没事热议余额宝是否祸国殃民，说实话，如果是外行人说这个，情有可原，如果搞财经的，还凑趣，是很跌份的。有人会问，那你这么有格调，你关注啥？我这个周末，非常关注银行收缩房贷引发市场的恐慌。

　　这事，各家各户估计一片骚动，为何？这是市场自发给房地产提前办丧啊！如此晦气之事，你说市场如何不激动？我又随便翻阅了近期的宏观报告，还有若干年会讲话等等，发现经济研究圈子里面的同志们，对今年会有债务危机这事非常来劲。现在明白这个周末财经圈子如何不平静了吧：经济下滑——银行自发收缩房贷——土地出让金缩水——财税收入负增长——地方融资平台破产——地方债危机——银行坏账导致银行破产——经济硬着陆，这个完整的逻辑链条，似乎很清晰的指出今年中国经济的去处。

　　我不辨别人的错，这里只是阐述我眼中的经济现象，在次之前，我阐述一下自己分析框架：部分借用宏观经济学的，但核心逻辑是奥地利经济学。

　　社会要存在，肯定有储蓄，也就有利息，利息是时间的价格，利息多少由储蓄供需双方的博弈形成。社会的经济行为，一般为储蓄、消费和投资， 对应着三个主体：个人、企业和政府。社会总储蓄是固定的，就那么多，如果想增多储蓄，只能靠抑制消费。但无论如何省吃俭用，一个社会的总储蓄就那么点。个人、企业和政府中间的任何一方，如果多用点，那么其他两方可借贷的储蓄资源，就少了。所以不存在所谓的“社会债务总水平过高“的说法——除非它借了太多的外债。

　　当人们说谁谁谁“资不抵债“的时候，是说他借贷了太多的债务，财务技术上已经破产。很多经济学家和分析师查阅了企业和政府的资产负债表，言之凿凿的说：债务比例过高，杠杆太大，所以后面要完蛋。他们不明白的是，无论个人、企业还是政府，这个从金融部门借贷资金的“资本”究竟是什么。譬如银行给工厂贷款一百万，工厂要拿价值200万甚至更多的地皮、设备等抵押品来抵押才行。如果工厂不能及时还贷，银行有权力没收并拍卖这些抵押品还贷。

　　问题来了：那些地皮、机器设备为何值两百万？市场上拍卖真的能卖那么多价格吗？或者再不济，一百万能卖出去吗？现实经济生活中，稍微有点做生意经验的商人，都知道银行放贷除了抵押品可靠之外，更多看重的是企业的信用，也就是你的生意究竟怎么样，现金流充沛不充沛。

　　资产价格，是未来预期现金流的折现。机器设备厂房这些抵押品固然重要，但你的生意好不好，更重要。如果生意好的不得了，那么你现有的资产——包括厂房、机器设备等等，价值会飙升，你在银行眼中的信用就好，它给你信用额度就多就，反之就小。如果你生意不行了，营收出问题，你的资产还是那些资产，机器厂房、产品库存还是那些，对不起，你的资产价值在银行眼中就急剧缩水，它会催还贷款甚至上门逼债。同样，退休的老家伙到银行办理按揭房贷，商业银行都不受理的，道理很简单，你现在确实有钱，但你没未来，你的信用值其实为零。

　　说到这里，大家都看出来了，经济的好坏，就是在于预期。所以当企业和银行、乃至消费者，都对未来无限憧憬之时，大家的资产价值都飙升了，因为每个人和企业的信用都高了，都可以借贷更多，这就是信用扩张，俗称“加杠杆”。反过来，就是信用收缩，俗称“去杠杆”。

　　那么政府借贷是干嘛呢？大多数情况下，政府急剧膨胀是为了战争，生死存亡之际，多借钱也不为过。现代经济下，政府债务膨胀，财政赤字激增，还有一个功能，就是在经济衰退让大家都悲观绝望到顶点的时候，出来给经济打强心针。因为此时个人，和企业乃至银行都对未来一片绝望，既不敢消费，也不敢投资，市场利率低到谷底，甚至是负利率。那么，这时，政府出来搞点工程，修路盖水坝什么的，带动一下就业，防止革命，这就是凯恩斯的经济学思想，不管它正确与否，现代政府大都是这么干的。

　　现在谈一个最核心的问题：经济从信用扩张到收缩的转折点——也就是所谓的明斯基时刻。这是一个叫明斯基的经济学家发现并提出的，当然这家伙长期被排斥在主流经济学——也就是凯恩斯经济学理论之外，现在因为金融危机而红了一把。

　　简单说，明斯基时刻，就是资产价格崩盘，导致各方对于未来的预期急剧转折，然后经济就崩了。你之前借贷一百万，名下资产价值两百万，一点问题没有，但现在资产价格缩水到50万里，那么你就等于负资产50万，银行不但不继续借贷，反而会催贷了。所有人都这么干，经济完蛋了。

　　那么资产价格为何崩盘了呢？这就回到开篇最开始的问题了：社会总储蓄就那么点，大家都对未来一片乐观，那么就拼命借贷搞扩张，导致利率一路攀升，在这个过程中，物价也随之上涨，通胀来了，生活和生产成本上升，一旦企业主发现成本上升，同时产品价格不能上涨，最后经营下去，必然亏本之后，那么他就开始压缩库存，削减生产规模。这意味着他的信用扩张到头来，自发开始收缩。一旦企业主出清库存，压价出售产品，大家的预期就立即反转了，资产价格就崩了，银行开始逼债了，新一轮信用收缩开始了。

　　不是随便哪个企业家随便削减库存，就会引发市场一起出清库存，导致资产价格崩盘的。这一定是经济的龙头行业企业才能有这个影响。

　　所以分析到这里，大家明白了：债务多，不是事情，投资项目搞不下去了，才是事情。投资项目怎么搞不下去了？现代社会，通常是因为恶性通胀导致的央行加息，企业的资金成本高涨而无以为继。这也是为何CPI和央行的货币政策，成为经济学家和分析师们最关键指标的原因。

　　分析框架罗嗦到这里，我们就对应目前的中国经济说事了：

　　恶性通胀来了吗？木有。

　　央行会主动收缩货币搞经济硬着陆吗？

　　不会，他们脑残不至于到那个地步。

　　那么现在市场利率上升了吗？

　　上升了。

　　为什么？

　　因为央行拒绝印钞刺激经济，同时经济周期开始往上走，地方政府和企业都对资金强烈饥渴。

　　中国经济的龙头行业是谁？它们现在出现清仓大处理了吗？什么情况下会引发企业新一轮出清库存？

　　房地产、汽车和财政基建项目是中国经济的龙头，目前有向金融、互联网在内的第三产业结构转移的迹象，但看不太清楚。房地产目前销售甚好，尤其是一线城市，但二线城市房产销售稍有下滑，价格稍有打折，银行业略有紧缩信用景象，市场一片慌乱。汽车行业销售一片大好。财政基建项目，地方项目被压缩，中央财政项目一直扩张，未见萎缩。房产、汽车乃至基建项目萎靡不振引发的新一轮去库存，只有在恶性通胀来临导致央行强有力的货币紧缩之后，才有可能出现——譬如2011年。

　　地方债务今年急剧膨胀或引发的信贷违约，以及信托产品集中兑付引发的违约潮，会否引发信用收缩？

　　不会。因为地方债务急剧膨胀，是债务资产化，简单说，就是投资行为，其效应直接体现在财税整体增收和GDP增长上，事实上，在财政收入和土地出让金连续十多年以20%以上速度增长之后，政府总体债务占GDP比例不过70%情况下，谈今年会出现政府债务危机，本身就是二逼脑残的表现。什么？中央不会为地方债兜底？哦，你不知道有些地方政府债务，银行早就信贷展期了？不然股市银行板块怎么一直不涨呢。你以为银行、地方、中央财政和央企，还真是独立的四大块？

　　信托违约？嚓，谁受损？谁买了信托产品？银行储户，和身价千万的肉头大户，对吧？信托产品有衍生品吗？有流动性吗？中国的商业银行或者企业，用杠杆囤积了几万亿？没有吧？

　　还步贝尔斯登、雷曼兄弟银行之后尘？！这些外行的话，出自美银美林的百万年薪大投行分析师的口，对比我如今的落魄模样，不得不让人登生仓鼠厕鼠之叹啊……

　　什么时候会出大事？会引发明斯基时刻？

　　恶性通胀，还是恶性通胀，然后央行加息导致房市和车市销售急剧缩水，两大行业一起出清库存，引发上下游相关产业企业一起出清库存，楼市崩盘导致地方政府土地出让金和财税收入一起萎缩，各方信用急剧收缩，银行催贷，然后……

　　恶性通胀何时来？

　　不知道，理论上说，应该是明后年。

　　为什么？

　　全球央行总动员，一起开闸放水的效果，现在已经出现了，欧美，甚至日本都开始出现复苏，甚至是强劲复苏的迹象。基础货币历史空前多，商业信心恢复很快，流动性泛滥也是一夜之间的事情。但全球生产率提升幅度和空间，却是负的。商业周期遵循简单的库存周期，也就是说，在一两年之后，全球主要经济体的信用扩张引发的企业加库存，也在那个时候到顶峰。所有人信心爆棚之时，也是恶性通胀来临之际，因为过多的钞票追逐有限商品和服务的结果，必然是恶性通胀。

　　2014年呢？

　　还早，大家还悲观，无论企业家还是经济学家们，无论是国外还是国内，大多数人还是一脸晦气相，对未来没信心。前面说过了，经济的信用扩张，一定是来自于所有人对未来的美好预期，只要没到头，恶性通胀就不会来。今年的信用扩张，一定在小心翼翼的情势下进行。当大家都小心的时候，你别怕。