日日有新低 护盘不是底

   周末行情继续下跌，继续符合我们之前“行情进入最困难时候”的预期。我们继续完善看淡中期行情的逻辑和依据。

   我们继续维持之前的看淡逻辑：首先，美联储的QE2将在6月份结束、欧美财政扩张的不可持续性、对通胀控制的必要性使得发达国家经济复苏又面临着动力失落的风险。在“全球经济放缓、货币扩张终结、欧债危机复燃”的大背景下，全球金融与资产市场的避险情绪迅速上升，以美元反弹、资源品价格下跌为标志，全球资产价格在货币因素与经济因素同步收敛的压力下已经进入新一轮的调整周期。其次，持续紧缩之后年内国内经济增长乏力的形势已经得到基本确定，4月份我国铜材、铁矿石进口环比分别下降了14%和11%，原材料进口明显减少，说明在向下游传导不畅、原材料价格进入新的跌价周期的影响下，企业从二季度开始已经进入一个“去库存”的小周期。受此影响，5月份的工业增加值、PMI等经济指标可能比较难看，二季度公司利润增速也将进一步下滑，基本面预期下降已经成为实实在在的行情调整压力。再则，长江中下游旱灾地区农产品与粮食大幅减产的基本事实，促使农产品和粮食价格再次上涨，结合“电荒”背景下用电成本的提升，5月份CPI超预期地再创新高已成大概率事件。通胀形势进一步复杂化，使得调控政策在CPI见顶回落得到确定之前还很难松动。6月份起银行将进行日均贷存比考核、紧缩背景下的“大小非”迫于资金压力和预期转向悲观不断加大套现规模也在不断恶化流动性环境，市场流动性正在进入一个阶段性的枯竭期。

   政策面、基本面、资金面是主导行情涨跌的“三碗面”，目前这“三碗面”都不利于股市。“三碗面”是行情的系统性压力，而结构性风险则是行情下跌的直接动力。一是，创业板的“注水上市”风险、“三高风险”、家族企业与民营公司的公司治理与诚信风险、今年11月1日即将来临的“大非”解禁压力、以及小公司抵御系统风险能力弱的弊端等都还没有得到彻底暴露和完全消化。创业板泡沫破灭必然连带中小板，以及“七大新兴产业”概念股继续走弱。二是，去年下半年以来A股市场出现了上市公司“大淘矿”的盛景，在行情结构上也出现了“无矿不涨，沾矿即飞”的景象，矿产股伴随着资源不可再生的价值似乎永远看涨。但任何事物盛极必衰，但现在全球经济在放缓，货币扩张已终结，全球也正在想法设法通过技术进步来降低对资源的依赖，矿产股商品属性、金融属性、资源属性的魅力正在不断弱化。更主要的是上市公司“大炼矿”面临着矿产含量、品质、冶炼成本、环保成本、“调结构”背景经济需求变化等太多的不确定性。目前，无论是“大炼矿”的上市公司，还是仍在“炼矿”的股票行情都隐藏着盛极而衰的风险，大市行情也因此存在着新的结构性风险。

   目前的国际大环境是：全球最大的经济引擎——中国经济正在降速、全球最大的流动性引擎——美国即将关闭“印钞机”（结束量化宽松）、全球最大的新风险体——欧元区的债务危机正在恶化。目前的国内小环境是：“通胀居高不下、经济正在回落、流动性高度窘迫”。因此，行情确立底部为时尚早。在行情跌近2700点之际，国企系的中石油、攀钢钒钛出现了大股东增持，使弱势不堪状态下的的本轮调整首次出现了“护”的痕迹。但是，多个历史案例告诉我们：护盘行情从来不是底。最典型的护盘行情是2008年7月份的“奥运行情”，在此之前还有2005年的中石化、2004年宝钢股份大股东增持的护盘行情；再近一点的是2008年9月份汇金公司增持银行股，以及2010年5月份长江电力大股东出手增持，但这些大家伙的增持护盘从来没令大市形成底部。

   “护盘不是底”的原因很简单，是“护盘”就意味着大市疲弱不堪，市场处于整体性空头思维下，行情犹如一石头处于山上滚落的过程中，怎能因“护盘”而改变原有的趋势和轨迹，“护盘”即使改变了短期行情的波动，但绝无可能改变主导行情趋势的基本面背景。即使市场思维因“护盘”产生了惜售的行为，但行情原有趋势的惯性仍是存在。因此，历史上“护盘”行情往往形成如下轨迹：“护盘”使行情暂时止跌——形成一个时间不等的区域性缩量整理——原有行情的趋势没改变，区域整理反而又积累了做空能量——行情破位下跌，且因“护盘失败”形成恐慌性下跌——按照趋势性行情“不恐慌不成底”的规律，行情在一轮恐慌下跌后形成新的底部。因此，按照趋势性调整先缓跌（抗跌）、后急跌、再恐慌跌的三个阶段，“护盘行情”出现的最大意义，是提示我们整轮调整已经进行了2/3。基于高估值股票的跳水风险、中报业绩变脸风险，以及行情固有的结构性风险仍是普遍存在，轻仓防御仍是主要策略。