分级基金份额 分类投资机会 

 

• 认购天盈A份额，目的就是为了获取银行一年期定期存款1.4倍的稳定收益（根据目前的利率水平测算为4.55％）。投资期限六个月以上、三年以下，对流动性有较高要求的投资者，可以关注它。
• 鉴于天盈A如此高的收益率约定，认购行为估计将会很快。感兴趣此类份额的投资者应该当日认购。
• 认购天盈B份额，目的就是为了在低风险的基础上博取相对较高的二级市场收益。在流动性良好、预期收益较好、下行风险有限的情况下，这类份额有其可值得的、投资兼投机的价值。
• 鉴于富国基金管理公司较好的固定收益类资产管理能力，已经以往债基的热销情况，此类份额的发行速度也将较快，建议大家从速认购。

 

      为了促进中国基金市场的和谐发展，并在一定程度上有效地提高基金公司的内在竞争力，场内可交易基金是一种很值得重视的投资工具。其中的债券类分级产品，通过巧妙的份额分级设计，让原本略显单调的低风险产品具有了更加丰富多彩的、基于无风险和较低风险基础之上的风险收益特征，适合本质上是低风险偏好的各类投资者各取所需。每一只此类基金（份额）都着有它自身的独特价值，值得广大投资者认真关注。

      

一、富国天盈分级债券型基金的基本情况

（一）基金份额分级

      本基金《基金合同》生效之日起3年内，本基金的基金份额划分为天盈A、天盈B两级份额，所募集的基金资产合并运作。

（二）基金份额配比

      天盈A、天盈B的份额配比原则上不超过7:3。本基金募集设立时，天盈A、天盈B的份额配比将不超过7:3。

      本基金《基金合同》生效之日起3年内，天盈A自《基金合同》生效之日起每满6个月开放一次，天盈B封闭运作并上市交易。在天盈A的每次开放日，基金管理人将对天盈A进行基金份额折算，天盈A的基金份额净值调整为1.000元，基金份额持有人持有的天盈A份额数按折算比例相应增减。

      在天盈A的单个开放日，如果天盈A没有赎回或者净赎回份额极小，天盈A、天盈B在该次开放日后的份额配比可能会出现大于7:3的情形；如果天盈A的净赎回份额较多，天盈A、天盈B在该次开放日后的份额配比可能会出现小于7:3的情形。本基金《基金合同》生效之日起3年内，天盈A的份额余额原则上不得超过7/3倍天盈B的份额余额。

（三）天盈A的运作

      天盈A根据《基金合同》的规定获取约定收益，其收益率将在每个开放日设定一次并公告。计算公式为：天盈A的年收益率（单利）＝1.4×1年期银行定期存款利率。

      天盈A的年收益率计算按照四舍五入的方法保留到以百分比计算的小数点后第2位。在《基金合同》生效日当日，基金管理人将根据届时中国人民银行公布并执行的金融机构人民币1 年期银行定期存款基准利率设定天盈A的首次年收益率；在天盈A的每个开放日，基金管理人将根据该日中国人民银行公布并执行的金融机构人民币1 年期银行定期存款基准利率重新设定天盈A的年收益率。

（四）天盈B的运作

      天盈B封闭运作，封闭期内不接受申购与赎回。天盈B的封闭期为自《基金合同》生效之日起至3年后对应日止。如该对应日为非工作日，则顺延至下一个工作日。本基金《基金合同》生效后3个月内，在符合基金上市交易条件下，天盈B将申请在深圳证券交易所上市交易。本基金在扣除天盈A的应计收益后的全部剩余收益归天盈B享有，亏损以天盈B的资产净值为限由天盈B承担。

（五）基金份额发售

      天盈A、天盈B将分别通过各自销售机构的销售网点独立进行公开发售。

（六）到期处理

      本基金《基金合同》生效后3年期届满，本基金无需召开基金份额持有人大会，自动转换为上市开放式基金（LOF），基金名称变更为“富国天盈债券型证券投资基金（LOF）”。天盈A、天盈B的基金份额将以各自的基金份额净值为基准转换为上市开放式基金（LOF）份额，并办理基金的申购与赎回业务。

      在份额转换基准日，本基金转换成上市开放式基金（LOF）后的基金份额净值调整为1.000 元。在份额转换基准日日终，以份额转换后1.000 元的基金份额净值为基准，天盈A、天盈B 按照各自的基金份额净值转换成上市开放式基金（LOF）份额。

      本基金《基金合同》生效后3年期届满，本基金转换为上市开放式基金（LOF）后，本基金的投资目标、投资策略、投资理念、投资范围、投资限制、投资管理程序等将保持不变。

（七）发行上限

      本基金的发售规模上限为50亿元（不含认购资金在募集期产生的利息，下同），其中，天盈A的发售规模上限为35亿元，天盈B的发售规模上限为15亿元。基金发售结束后，基金管理人将以天盈B的最终发售规模为基准，在不超过7/3倍天盈B的最终发售规模范围内，对天盈A的有效认购申请进行确认。

（八）认购费用

      本基金不收取认购费用。

      天盈A不收取申购费用。赎回费用由基金赎回人承担。

      投资者可将其持有的全部或部分天盈A份额赎回。天盈A的赎回费用在投资者赎回本基金份额时收取，赎回费归入基金财产的比例为赎回费总额的100％。

      以《基金合同》生效后每满6个月为天盈A的一个开放周期，持有期限为一个开放周期的，天盈A的赎回费率为0.1％；持有期限为一个以上开放周期（不含）的，天盈A的赎回费为0。

（九）基金的投资

      投资目标：本基金在追求基金资产长期安全的基础上，力争为基金份额持有人创造高于业绩比较基准的投资收益。

      本基金的投资范围为具有良好流动性的金融工具，包括国内依法发行上市的国家债券、金融债券、次级债券、中央银行票据、企业债券、公司债券、短期融资券、资产证券化产品、可转换债券、可分离债券和回购等金融工具以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他固定收益证券品种（但须符合中国证监会的相关规定）。

      本基金也可投资于非固定收益类金融工具。本基金不直接从二级市场买入股票、权证等权益类资产，但可以参与A股股票（包括中小板、创业板及其它经中国证监会核准上市的股票）的新股申购或增发新股，并可持有因可转债转股所形成的股票、因所持股票所派发的权证以及因投资可分离债券而产生的权证等，以及法律法规或中国证监会允许投资的其他非固定收益类品种（但须符合中国证监会的相关规定）。因上述原因持有的股票和权证等资产，本基金应在其可交易之日起的30个交易日内卖出。

 

（以上内容摘自该基金的招募说明书、基金合同。更为详尽的内容，请以该基金的公开披露信息为准。）

 

二、公司情况和基金经理情况

      富国基金管理公司成立于1999年4月13日，是经中国证监会批准设立的首批十家基金管理公司之一，属于“老十家”。该公司的办公地点在上海，注册资本金为1.8亿元人民币，四个股东分别是海通证券股份有限公司、申银万国证券股份有限公司、加拿大蒙特利尔银行、山东省国际信托有限公司，持有该公司的股权分别占比分别为27.775％、27.775％、27.775％和16.675％。目前，该公司正在为遍布全国超过370万的个人和机构投资者提供基金管理服务。

      该公司目前下设十七个部门和二个分公司，它们分别是：权益投资部、固定收益部、另类投资部、研究部、集中交易部、专户投资部、机构业务部、零售业务部、营销策划与产品部、客服与电子商务部、战略发展部、监察稽核部、计划财务部、人力资源部、行政管理部、信息技术部、运营部、北京分公司和深圳分公司。由此可见，该公司作为一家老公司，各项业务已经得到的全面的发展。

      截止到2010年11月30日，该公司共有员工175人，其中61％以上具有硕士以上学历。所有人员在最近三年内均未受到所在单位及有关管理部门的处罚。由此我们可以得到两个结论：该公司在合规管理方面做的较好；该公司的工作人员业务素质较高，每个人都承担了较重的工作任务。因为从行业一般情况来看，该公司的员工数量相对略少一些。

      截至2010年12月31日，富国基金管理公司共管理有21只基金，所管理的公募基金份额总规模为583.33亿份，市场占比为2.41％，在全部60家基金公司中排名第11位；所管理的公募基金资产规模总计为621.73亿元，市场占比为2.47％，在市场中的排名第10位。12年多来，面对激烈的市场竞争环境，富国基金管理公司在没有银行系背景的情况下，通过自身不断的努力和稳健的经营，能够取得现在这样的成绩，实属不易。

      作为一家专业化的资产管理机构，富国基金管理公司的特色之一就在于他们对固定收益类基金产品的管理方面。去年，该公司在这个方面获得了多个奖项，就可以作为良好的证明之一。2011年4月，在《中国证券报》举办的2010年度“中国基金业金牛奖”评选中，富国基金管理公司荣获“债券投资金牛基金公司奖”。2011年4月，在《上海证券报》举办的2010年度“金基金奖”评选中，富国基金管理公司荣获“金基金债券投资回报公司奖”。2011年4月，在《中国证券报》举办的2010年度“中国基金业金牛奖”评选中，富国优化增强获“2010年度债券型金牛基金奖”、富国天利获“5年期债券型金牛基金奖”。2011年4月，在《上海证券报》举办的2010年度“金基金奖”评选中，富国优化增强获“2010年度金基金债券基金奖”。

      富国天盈分级基金的拟任基金经理是刁羽先生，他1977年出生，学历是金融数学与金融工程博士，自2007年3月开始从事证券行业工作。曾任国泰君安证券股份有限公司固定收益部研究员、交易员；浦银安盛基金管理有限公司基金经理助理；2009年6月任富国基金管理有限公司富国天时货币市场基金的基金经理助理；2010年6月至今任富国天时货币市场基金的基金经理；2010年11月至今任富国汇利分级债券型基金的基金经理。由此来看，他是一个在良好团队里工作过的、具有较为丰富专业经验的人，团队的历史荣耀，也有他的功劳。

 

三、富国天盈分级基金分析

      富国天盈属于一级债基，即只可以投资股票一级市场的非纯债型债券基金。从富国基金管理公司旗下固定收益类产品的整体情况来看，一级债基是他们现在的重点发展方向。虽然今年以来新股IPO给新基金带来的收益相对有限，但是，从市场的整体情况来看，这种情况应该不可以延续，因为如果这种情况长期存在，将有可能会危及到中国证券市场的和谐发展格局。

      附表一统计的是富国基金管理公司旗下已有的债券型基金的基本情况。通过该表，我们可以了解到：第一，该公司旗下的债券型基金数量很多，目前已经有六只（不算分级之后的份额），在国内现有的基金公司里，属于拥有债券型基金最多的公司。此次即将发行的富国天盈分级债券型基金为该公司的第七只此类产品。

附表一：富国基金管理公司旗下已有的债券型基金基本情况一览

数据来源：富国基金管理公司公开信息披露

制表：王群航

      第二，该公司旗下的债券型基金种类多。这个“多”可以从两个方面来理解，一个是从这些基金所投资的标的市场来看，投资国内市场的、投资国外市场的债券型基金，该公司全部都有，并且富国全球债券还是我基金市场上的第一只QDII，那么，富国就是我国第一家拥有了这两大类基金的公司。其二，从该公司旗下可以投资国内市场的产品细分来看，从积极追求创新，不断地为投资者提供能够满足大家各种细分投资需求和风险收益特征产品的角度来看，该公司旗下现有的各只债券型基金，或从产品设计开始就有着较为鲜明的投资定位，或从开始投资运作之后，就一直在努力地追求各种特点。此次的新基金富国天盈分级，则在份额分级的基础上，通过不同的营销制度安排、流通策略安排，让具有显著低风险特征的投资者有了更为丰富的可投资选择。

（一）天盈A份额的产品特点

      天盈A份额的发售规模上限为35亿元。

      单独认购。

      单独申购。

      单独赎回。

      不上市交易。

      每六个月开放一次，可以做申购和赎回。

      在每个开放日，对于未赎回的基金份额进行净值归零处理，已有的收益转为基金份额。

      天盈A份额在该基金中的占比原则上为70％。在每个开放日之后，由于申购、赎回的情况不同，比例可能会略有小小的变化。

      天盈A份额的约定收益率为银行1年期银行定期存款利率的1.4倍。按照2011年4月6日提高之后的一年期定期存款利率3.25％来看，该份额目前的约定收益率为4.55％。目前，银行二年期定期存款的利率为4.15％，三年期定期存款的利率4.75％。天盈A份额的约定收益率正好是介于银行二年期存款和三年期存款之间，并偏向于三年期存款。

      三年期届满之后，该基金将自动转换为上市开放式基金（LOF），天盈A份额将以自己的基金份额净值为基准转换为上市开放式基金（LOF）份额，并办理基金的申购与赎回业务

（二）天盈B份额的产品特点

      天盈B份额的发售规模上限为15亿元。

      该基金的封闭期为三年。

      三年内，天盈B份额可以在深圳证券交易所上市交易。

      天盈B份额在该基金中的份额占比原则上为30％，杠杆效率较高。不过，由于该基金本质上是债券型基金，因此，即使有杠杆，其风险依然是相对较小的，并且，鉴于债券型基金在绩效方面的历史表现，此类基金份额的绩效下行风险较小。

      该基金在扣除天盈A份额的应计收益后的全部剩余收益归天盈B份额享有，亏损以天盈B份额的资产净值为限由天盈B承担。这也是天盈B份额的基础风险所在，不过，长期来看，历史数据表明，这种风险相对很小。

      三年期届满，该基金将自动转换为上市开放式基金（LOF），天盈B份额将以自己的基金份额净值为基准转换为上市开放式基金（LOF）份额，并办理基金的申购与赎回业务。

 

四、投资建议

      富国天盈分级基金是一级债基，第一个运作周期是三年，故我们的分析将围绕着这些客观情况来进行。

（一）对于天盈A份额的投资建议

      天盈A份额是部分银行定期存款的良好替代品，尤其是同定期半年至定期二年之间的存款相比，从收益率的角度来看，天盈A份额具有压倒性的竞争优势，在一般的市场情况下，应该可以替代这个时间段上的定期存款。

      即使是与定期三年的存款相比，天盈A份额也具有一定的可竞争优势。理由如下：第一，从三年期的角度来看，该类份额可以有五次中途赎回的机会。这种赎回，就好比是对三年期定期存款的提前支取。所不同的是，若提前支取银行存款，期间的收益率只能够按照活期存款来计算。而若提前赎回天盈A份额，期间基金的绩效表现若不出现意外，收益率高于同档次银行存款利率将是大概率事件。

      第二，遇到利率调整，即加息或降息，银行定期存款的利率是既不跟涨、也不跟降的。而天盈A份额在不同，根据基金合同，它是既跟涨、也跟降的。因此，在加息周期里，这类份额对于投资者的吸引力将会更大以一些。反之则略微小一些。

      由于天盈A份额是每半年赎回一次，流动性不如活期储蓄。这个情况，请大家留意。

（二）对于天盈B份额的投资建议

      由于天盈B份额可以在二级市场上市交易，因此，其未来的市价走势将是大家关心的焦点。相对于天盈B份额的净值，其未来的市价表现无非是平价、溢价、折价这样三种情况。

      1、平价。从市场的实际情况来看，出现长期的、绝对的平价的机会较少。

      2、溢价。这是广大投资者最为期盼的情况。并且，由于该基金没有配对转换机制存在，从产品设计上便消除了场外套利盘的干扰，杜绝了这个方面的风险。不过，本文认为，即便如此，天盈B份额出现高溢价的可能性相对较低，理由如下：封闭期限为三年，可交易时间较短；市场上同类基金的客观表现情况；该基金的本质是债券型，收益率预期空间幅度有限。

      3、折价。从市场情况来看，出现大幅度折价的情况可能性很小。但是，不排除其有小幅度折价的可能性。上述该基金不大可能出现高溢价的利由，同样也适用于此。不过，鉴于富国基金管理公司整体上较高的固定收益管理能力，出现折价、或者出现长时间高折价的概率相对较低。

      鉴于上述三种情况，我们对于天盈B份额未来的二级市场价格走势可以有这样一个预期：市价将会围绕着净值做小幅度的上下波动，溢价的机会将有可能会较多。

      鉴于以上分析，我们在分析天盈B份额投资价值的时候，关注的重点将在于债券型基金的过往绩效情况，以及富国基金管理公司的债券投资管理能力。

（三）债券型基金的绩效

      该基金虽然有三类份额，但其资产却像其它分级基金一样合并运作，并且可以少量、适时地投资股票一级市场，因此在本质上属于一级债基。那么，一级债基的绩效表现就是我们应该关注的重点。通过附表，我们可以对各小类债券型基金的过往绩效情况有一个清晰的了解，并对一级债基具有较为充分的投资信心。

附表二：三小类债券型基金的过往绩效情况

数据来源：中国银河证券基金研究中心

数据截止日期：2011年4月15日

      附表二的数据显示，截止2011年4月15日，在细分之后的三小类债券型基金里，无论是“过去一年”的平均净值增长率，还是“过去两年”、“过去三年”的平均净值增长率，一级债基在各个时间段上的绩效表现都是最好的。并且，随着基金运作时间的延长，债券型基金的收益还有越做越好的表现。

（四）富国旗下债基的绩效情况

附表三：富国基金管理公司旗下固定收益类产品的绩效情况

数据来源：中国银河证券研究部

数据截止日期：2011年4月15日

      附表三显示的是富国基金管理公司旗下固定收益类产品的绩效情况。通过该表，我们可以看到：无论是“过去一年”的净值增长率，还是“过去两年”、“过去三年”的净值增长率，富国基金管理公司旗下一级债基的实际收益率都高于附表二所统计的市场平均水平，这就是富国基金管理公司固定收益管理能力较高的鲜明展示。

      同时，通过表三，我们还可以看到这样一个情况，即富国汇利也是一级债基，也是分级基金，该基金也有A、B两类份额，并且也是按照7︰3划分的。截止2011年4月15日，在其原基金富国汇利“今年以来”已经实现了2.11％这个较好的收益的情况下，汇利A份额同期按照约定收益率给出的净值增长率为1.09％，多出部分的收益，全部给了汇利B份额之后，其同期的净值增长率为4.59％。即在份额分级的情况下，当A类份额的约定收益得到了满足之后，B类份额的净值将会有较快的增长。并且，如果相关基金的绩效表现领先，该基金的B类份额，将会给投资者带来更多的惊喜。

（五）投资建议

      目前，市场上有三只与富国天盈分级债券型基金类似的产品，它们的二级市场表现较为值得关注。截止2011年4月15日，这三只基金里仅有一只基金是溢价的，即富国汇利B，另外两只基金都是折价的，其中与富国天盈分级更为类似的那只基金折价率接近10％，这是一个较高的折价情况。另外，该基金份额今年以来的日均成交数量是488.2万份，总体来看不是很活跃，对于大资金来讲，从二级市场获取筹码的难度较大。

      富国汇利B溢价，主要的原因在于市场对于该公司的固定收益管理能力很看好。在固定收益类基金产品里，机构的占比一直较高，尤其是公司背景好的品种，因此，专业特征更强的机构投资者，在此方面具有较高的定价发言权。有鉴于此，未来市场对于天盈B份额的二级市场定价，应该可以相对乐观一些。

      综上所述，我们的投资建议如下：

      广大投资者可以根据自身的情况，或从场外认购，或从场内认购，或只买天盈A份额，或只买天盈B份额。总之，在做低风险资产配置的时候，大家应该根据相关基金份额的风险收益特征、根据各自的资产配置需求来进行。

      认购天盈A份额，目的就是为了获取银行定期一年期存款1.4倍的稳定收益（根据目前的利率测算为4.55％）。投资期限在六个月以上、三年以下，对流动性有较高要求的投资者，可以关注它。并且，鉴于天盈A如此高的收益率约定，认购行为估计将会很快。感兴趣此类份额的投资者应该当日认购。

      认购天盈B份额，目的就是为了在低风险的基础上博取相对较高的二级市场收益。在流动性良好、预期收益较好、下行风险有限的情况下，这类份额有其可值得的、投资兼投机的价值。鉴于富国基金管理公司较好的固定收益类资产管理能力，已经以往债基的热销情况，此类份额的发行速度也将较快，建议大家从速认购。

 

五、风险提示

      （一）关于该基金更为详尽的内容，请以该公司的公开信息披露为准。

      （二）由于能力有限，本文难免有不足之处，欢迎指正。