每次展望遥远而美好的未来时，有些朋友似乎已经习惯把中国的复兴和美国的式微视为必然。可惜，历史决定论决定不了中短期资产配置，今明两年的投资方向还要看伯南克的脸色。

昨天，中国内地股市收盘走低。基准上证综合指数收盘跌1.5%，至2964.95点。深证综合指数收盘跌2.0%，至1249.58点。市场担心油价继续上涨将使未来几个月中国国内通货膨胀率进一步上升，更担心北京会被迫延长紧缩政策的周期。全球电子交易系统显示，纽约商交所六月轻质低硫原油期货合约报每桶112.64美元，上涨0.35美元。伦敦ICE期货交易所六月布伦特原油期货合约上涨0.23美元，至每桶124.22美元。而根据中国国务院发展研究中心当日一份报告称，国内物价上涨的峰值和拐点还未出现，通货膨胀压力依然存在。

我以为，透过国际石油和其他大宗商品价格，背后左右的力量主要仍是Fed（美国联邦储备委员会）。为刺激美国经济而收购6000亿美元国债的二次“量化宽松”政策应于两个月后结束。该轮“量化宽松”基本解除了通货紧缩的威胁，让投资者涌入风险更高的资产，增大了股票投资者的净值；也导致了美元贬值，提振了美国出口；当然，还推高了大宗商品价格。如今，Fed最早可能在本周就开始拧紧信贷龙头。这仅仅是宽松的结束，还是紧缩的开始？

Fed的退出时机与节奏，完全取决于美国经济复苏的速度和通货膨胀水平。分析师预计，本周五，美国商务部将公布今年第一季度美国经济增长数据。市场分析预计，经通货膨胀因素调整后，美国经济按年率计算增长不到2%，今年后三个季度经济增幅会反弹至3%。但与此同时，大宗商品价格一直在上涨，推高通货膨胀。本周三，Fed官员将发布最新的经济预测数据，2011年通货膨胀预测数据可能会更高。

一如每次进入或退出某个政策周期，Fed照例存在分歧。部分官员认为需要通过上调短期利率继续收紧信贷。伯南克及William Dudley则表示：不急。后者是纽约联邦储备银行行长和FOMC（联邦公开市场委员会）副主席。重大利率决策均由FOMC负责。

大人物意见不一，小人物就莫衷一是。一部分投资者愿意相信，低利率将继续得以维持，风险偏好不会一下子跌落，股票、大宗商品和其他高风险资产的价格还能挺在高位。另一部分投资者则担心，Fed一停止收购，利率就会上升。据《华尔街日报》报道，收购国债启动以来，美国财政部发行全部国债中的85%被Fed收购，相当于增加了一个每年买入1.5万亿美元国债的大恩客。

低利率和廉价信贷制造了股市上涨和大宗商品牛市。自去年8月27日伯南克为二次“量化宽松”定调开始，标准普尔500股指攀升了28%，金价上涨22%，银价上涨143%，二者名义价格均创历史新高。就连造成此次金融危机的祸首——次级抵押贷款证券，市场需求也在回升。惟一的输家是美元和持有美元的朋友。因为Fed印制了太多钞票去买国债。股价上涨的同期，美元兑一篮子货币汇率的指数跌了7.9%。而过了今年夏天，一切可能改变。

收紧信贷至少还得几个月后。市场预测，Fed会在今年年末或明年年初正式收紧。但投资者需密切关注美国债券收益率。如果收益率因“量化宽松”结束而上升，当有利于美元，进而吸引投资者把资金撤回美国。