美国11 月失业率回落到8.6%，是因为有31.5 万人放弃再找工作而非就业机会上升。美国就业人口占总人口比例已由2000 年64.5%，下降到58%，代表过去十年超过1000 万人不再就业。目前平均失业时间长达40.9 周，上述是好消息吗？

　　零售好景基本结束

　　香港零售业从2011 年7 月开始走下坡，自2003 年7 月受内地自由行刺激而被看好的零售股，经过8 年好景亦基本结束。

　　2001 年因中国加入WTO 而引发全球商品价格上升，到今天随着中国人民币及工资大幅升值，上述讲法面对考验。11 月1 日，澳元宣布减息，此乃两年半以来首个讯号，代表矿务股高潮已过；9 月29 日，加拿大BC 省发现新银矿亦令银价出现大幅调整，金价进入上落市。

　　伯南克是研究1929 年华尔街危机的专家，在他任内相信不会让“大萧条”在美国重演！因此，每次有人大叫二次探底（Double Dips） 时，个人反而认为是“入市”时机，例如2009 年3 月，U. S. Conference Board 公布消费信心跌至最低及2011 年10 月CNN╱Opinion Research Corporation调查结果，48% 美国人认为2012 年出现大衰退。

　　入行40 年，这些论调听得太多了渐渐出现免疫能力，危言的确耸听，事后发现只是自己吓自己，在各国央行都大印钞票环境下，是不可能再次出现大萧条的；反之，日本模式“资产负债表衰退”却随处可见。日本资产负债表衰退只影响日本，美国资产负债表衰退却影响全球！日本政府负债由日本人承担，欧洲政府负债却由外国银行承担，因此引发主权债券危机。

　　伯南克的QE 及QE2 未能改变2006 年年中开始的美国楼价方向，却改变了2009 年起香港楼价方向，基于联汇制度令香港楼按利率一度跌至2.5 厘，加拿大按息较香港高出一倍、英国高出125% 、澳洲高出250％、印度高出450%、巴西高出500%，低利率支持本港楼价由2009 到2011年进一步上升。随着中国银根抽紧，今年第三季起香港资金大量回流中国，本港低按息时代结束，上述改变对未来本港楼价影响如何？仍是未知数。再加上2012 年新特首可能改变本港土地未来供应量。各位知不知2009 到2011 年本港楼价上升理由？一、美元贬值；二、楼按利率下降。上述两大因素在2012 年将消失，如再加上土地供应量上升，未来本港楼价下调压力较一般人估计大。

　　同床17梦

　　1990 年后的日本面对GDP 没有增长，问题主要是政治出现瘫痪，过去15 年换了15 个首相。今天上述问题在G7 国家同样出现，透过货币政策（因为日元自1985 到1994 年大幅升值），美国延迟了上述问题出现，但到了2007 年已避无可避。

　　欧元危机的出现是因为吸收了希腊、西班牙、葡萄牙及意大利等国家为成员，南欧人着重享乐，竞争力一向不及德国，一旦需要同德国人在同工同薪条件下竞争，工作机会流失，失业率自然狂升（我女儿两年前到希腊旅游时叫一个午餐，他们要花三小时才弄好），至于葡萄牙人的工作态度在澳门生活过的人亦早领教过；西班牙及意大利人同样是享乐主义信徒，欧元问题是把享乐主义者同努力工作者绑在一起，甚至希腊新政府同意50% haircut（削减赤字），问题一样未解决。

　　欧盟由27 个国家组成，17 个加入欧元区共同使用单一货币（欧元），问题就出在此，货币统一了，但17 个国家仍各自为政。夫妻同床亦可异梦，更何况17 个政府同睡一张床？英国人的智慧就是加入欧盟却不放弃英镑。欧盟27 个国家加起来占全球GDP 20%，略低于美国，欧洲不是其他国家的产品主要出口市场，因此对全球其他国家经济影响不及美国，但不是没有影响，形成明年投资市场极难捉摸。

　　恒生指数由2010 年10 月24989点回落到今年10 月4 日16170 点，然后又反弹到20272 点。于过去一年（去年10 月至今年10 月）指数跌幅达35.29％，于10 月又反弹25.36％，10 月升市中出现细价股升幅超过大价股。上述走势于1974 年10 月曾出现过，当年11 月股市又再回落并于12 月恒指见150 点， 才结束由1973 年3 月开始的超级大熊市（跌幅91.54％ ），估计恒指后市在16000 点到21000 点之间有排搞。未来港股应该好chok，你有没有turn volatility into profits（把波动变成利润）的本领？

　　UBS 研究过去300 年英国股市表现，发现表现最出色20 年就是1980至1999 年， 平均每年回报8% 至10% ；最差是1900 至1919 年及1960 至1979 年，平均每年回报率是-4%到-6%。其他日子每年回报率只有2%至4%。香港股市没有如此长日子的历史， 大部分资料只由1970 年开始，令人担心是港股表现最出色日子至2007 年结束（如没有中国因素，相信港股表现出色的日子早于1997 年结束）？

　　ETF推升金价

　　债券孳息率自1980年起开始回落，1982 年8 月美股开始超级大牛市。债息进入2000 年仍在回落但股息率则止跌回升，理由是2000 年美国标普500 股息率已跌至1 厘（当年10 年期债息仍高过6 厘）。今年第四季再次出现股息率高出债息，上一次是2009 年第一季，这是否利好后市？

　　香港从1997 年起透过投资赚钱变得愈来愈困难，理由是特区政府的领袖愈来愈愚蠢，以及世界金融市场愈来愈疯狂。西方国家政府只晓印钞票，新兴工业国官员则愈来愈贪污。

　　2001 年911 事件后美国政府推出反恐政策刺激金价大升，美元汇价大跌。2007 年10 月美国次按危机引发2008 年金融海啸，今年又要面对欧洲主权债券危机，9 月金价一度见1921 美元。

　　过去8 年金价大幅上升部分理由是因为推出黄金ETF，令投资黄金变得十分容易。

　　大量资金流人ETF 令黄金投资需求大增，但今年下半年起面对大量ETF 被兑现，代表金价在1500至1920 美元之间上落机会最大。

　　至于房地产投资仍是“地点、地点、地点”，例如1997 年应该弃香港到英语区国家投资，包括加拿大、澳洲、美国及英国；2003年重返香港买豪宅；今年下半年连内地房地产is on fire，万科总裁郁亮说：“中国房地产的好日子时间太长了，对大家的影响都很大。甜水里泡大的孩子，很容易变成温水里的青蛙。”中国经济如何在房地产售价回落中保持GDP 增长率在6%至8%？今年除加拿大外，连澳洲房地产亦开始回落。

　　根据S-Curve 理论，经济上升初期可维持繁荣20 至30 年，那段日子是百花齐放期，之后进入整固期即汰弱留强（ 美国由1966 至1982 年，香港1981 至1984 年）；然后再出现15 至20 年繁荣期。

　　香港经济由出口导向转为服务型只需3 年（1981 年7 月至1984 年7月），美国要16 年（1966 至1982年），中国这段整固期需时多久？