牛短熊长——这是中国股市成立20年来的一个最显著特点。20年来，中国股市始终也未能有效地发挥国民经济“晴雨表”的功能与作用，在股市运行的绝大部分时间里都与国民经济发展的总体趋势背道而驰。导致股市运行这种状况的原因在哪里？中国股市怎样才能与国民经济的总体运行趋势相适应并有效发挥资源配置的功能与作用？7月30日，我在微博上就这个问题组织了一次大型研讨会，约有42.5万名网友参加了会议，600多名网友做了发言或提交了文章。大家从体制、机制、运行环境与政策选择等各个方面对中国股市的现状和问题进行了剖析，提出了许多富有启发性的意见和建议。

1、股市问题的核心元素

中国股市诞生在从计划经济向市场经济转轨的过程中，股市诞生与发展的客观环境决定了这个市场本身就带有先天的制度缺陷。

网友“黄沪滨”指出，中国股市本身不是市场经济发展的产物，而是为了发展市场经济外在地移植过来的，在移植过程中，我们人为地给股市附加了太多的东西，使得股市的内在机制在这种附加中受到严重扭曲。股权分置是这种扭曲的一个最典型例证，政策市是这种扭曲的另一个特征，过分地强调股市为国企改革服务是股市本身成为了单纯的“圈钱”场所，股市的资源配置功能或者被搁置，或者不发挥作用。

网友“视其所以”认为，中国股市成立20年来，自身始终也没有一个准确和清晰的定位，或者被利用，或者被边缘化，是20年来中国股市运行与发展中的最主要特征。每当经济运行出现困难需要股市来提供资金支持时，股市的发展就被纳入决策者的视野；而一旦国企解困或者脱困的任务完成，或者暂时不需要利用股市了，股市就立刻被置于边缘化状态，发展机制与发展能力都被极大削弱。股市发展始终也没有上升为国家战略，这是20年来中国股市的最主要问题和最大的制度缺陷。

网友“李忠华DL”强调，中国股市的最大问题是管理层把股市的融资功能放在第一位，而把最核心的“三公”原则的贯彻放在了次要位置，２０年的时间也没能建立起科学、严厉、严密的法律体系和监管体系。造假成本极低而利益极大。造成虚假横行、投机盛行。

网友“散布者的遐思”分析，中国股市的主要问题在于这个市场是行政第一的股市。权力主导一切，股市从建立之初就不是为股民服务的，这与国外成熟股市保护股民的利益作为出发点完全不同。股市政策的制定者、执行者与监管者都是一家，这就根本谈不上什么“三公”原则，也就不可能建立起有效保护投资者的权利与利益的长效机制。

2、牛短熊长的主要症结

中国股市牛短熊长的最主要原因是股市的基本制度与现代市场经济不相适应，基本制度的扭曲与股市政策的过于短期化就造成了中国股市的剧烈波动，并形成了牛短熊长的基本运行格局。

第一种观点，中国股市牛短熊长的根本原因在于制度缺陷。网友“嫦娥奔月2010 ”指出，需要资金的企业往往因为审批而错过了发行时间。当大势向好的时候，监管层让大量的企业发行股票；大势不好时，监管层又往往采用停发新股来“救市”。这种人为控市的制度设计违背了企业发展的客观规律，同时也扼杀了市场的本性，使股票的价格发生了严重的扭曲。

第二种观点，中国股市牛短熊长的根本原因是市场的投机本质。网友“摘星亮子”指出， 中国股市是投机市，而非投资市场。最典型的就是ST股票的炒作现象；中国股市是政策市而非完全意义上的市场，例如汇金在政府授意下对市场的操作行为及07年股市暴涨时的打压；上市公司对中小股东权益的漠视，不讲股东回报的无良行为，导致投资者无法去做价值投资，而过度的价格炒作又在更深层次上伤害了市场与投资者。

第三种观点，中国股市牛短熊长的根本原因是市场定位不准。网友“招积肥猫”指出， 最关键的一点是：当初创办股市的原始动机绝对不纯，到现在这么多年都无悔改之意！股市一如既往是个售卖假冒伪劣“产品”的场所，骗取最广大最基层的股民的“资本”填国企的亏损深壑！君不见"ST”的帽子戴的多快！没有健康的牛，就没有健康的牛市！只有大家觉得股市是个股市了，股市才能正常健康成长。

第四种观点，中国股市牛短熊长的根本原因是主力刻意为之。网友“郑石水1107 ”指出，从主力的操作手法上来看：1、主力打压股指获取底部筹码是缓慢的，底部要震三震，尽量在底部获取更多的廉价筹码，故调整时间就长。2、主力打政策时间差，舆论唱多清洗空头思维，连续逼空造市吸引资金追高买入，迅猛拉高派发，短平快完成操盘计划，故上涨时间相对较短。3、牛短熊长。底部三月，顶部三天。都可以从主力操盘手法上解释。

第五种观点，中国股市牛短熊长的根本原因是市场整体存在缺陷。网友“周又勋”指出，1、股市政策的弊多利少。A股市场从设立以来，始终摆脱不了政策的左右，而政策对股市的积极态度往往都是三分钟热度，需要大规模融资的时候刺激一下，融资高潮过后股市政策重归平淡甚至消极。2、“三公”原则得不到有效贯彻。机构主力及中小投资者的信息大幅不对称，使得资金力量雄厚的机构特别是社保基金每次都精准抄底逃顶，剩下中小投资者用血和泪为机构买单，导致大部分中小投资者需要很长的时间休养生息，重新积累再次入市的资金力量，因此每次短暂的牛市过后都伴随着漫长的熊市。3、市场缺乏长效的激励机制。现有上市公司的铁公鸡现象比比皆是，分红制度的不完善导致长线投资回报率低下甚至出现亏损，从而造成投资者热衷短炒不做长线的投资行为，印花税的存在及证券公司经纪业务的盈利模式导致市场的行政主体和交易通道供应商主观上希望投资者进行短线交易，长线投资得不到鼓励。4、决策层承受股市上涨的能力远远低于其承受下跌的能力。

第六种观点，中国股市牛短熊长的根本原因是政府干预过多。网友“阿凡木头 ”指出：1、政府对市场干预过多过于频繁，让投资者无所适从。经济政策对市场影响太大。A股好比大赌场，政府好比赌场老板，开大开小由它说了算。近期一例，由政府一手操纵的房价猛涨，市场也一路上行至3400上方；政府出房地产调控政策，搞房价革命，大盘一路下行。2、上市公司分配制度不合理，只知融资圈钱。转送股，看着股本扩张，好比看着墙上画饼，不如每年派发真金白银。企业如果让股民买了股票能获得可期待且能随年利润增长幅度而同步增长的红利，那做股东，投资者也能心安理得做价值投资。3、市场“三不公”让投资者无法放心作长期投资。“三不公”是政策市的必然产物。政策影响市场，先知先觉的是有智囊团体的机构、基金，3400社保基金先闻紧缩银根而逃就是一例。4、IPO制度极不完善完善。5、机构大力做空，也是市场走熊的原因之一。应建立健全限制机构大力做空机制，以保障市场平稳运行。

第七种观点，中国股市牛短熊长的根本原因是供求关系的变化。网友“慧心闪电 ”指出，中国股市在流动性充裕和需要营造某种环境的情况下容易走牛。走熊的直接原因是扩容太快，股权分置改革使流动市值比原来增加两倍，新股还在源源不断地发行。内在原因是新股发行价太高，超过发展预期，必然要价值回归，公开发行前的股份持股成本低，减持即兑现暴利，形成股指向下的牵引力。

第八种观点，中国股市牛短熊长的根本原因是市场预期转变太快。网友“且歌且行lei” 指出，牛短的原因一是GDP持续的高增长，增强市场预期；二是“过多的流动性”+“长期看好的预期”构成牛市。投资者以成败论英雄，以“能在最短的时间内挣到最多的钱”为目标，所以“挣钱的时间”总是很短。至于“熊长”，在牛短的前提下，毫无疑问——你需要用更长的时间，更残酷的代价来弥补前期所犯巨大的错误——本来你不值6000点，你非要搞6000点，回归价值之路漫长，回涨之路更漫长。整体来说：GDP增速支撑牛市，流动性过剩吹涨牛市，因而价值回归是必然的。

第九种观点，中国股市牛短熊长的根本原因是市场的不成熟。网友“happy大海 ”指出，中国股市是一个新兴加转轨的市场，不成熟的结果就是波动大。中国股市在一开始就主要为国企改革，缺少质量好的上市公司，很少给股东实质回报，无长期投资价值，因此概念炒作盛行。再加上市场无“三公”可言，在全民造假的环境中，监管不利，有法不依，无法可依，上市公司无法让投资者了解真相而放心长期投资。更重要的是，我们不是完全市场经济国家——体制决定了牛短熊长。

第十种观点，中国股市牛短熊长的根本原因在于给股市附加的东西太多。网友“健康顾问的微博”指出，牛短熊长的原因有二：第一，总想“用”股市解决股市之外的经济问题，股市要承担社会责任。股市越好，责任越重，任重则道远，牛短则熊长。从当年股市为国企脱困，到今天股市帮通胀减压，政策取向一脉相承，至今未变。第二，股市主流投资人的理念是趋势投资而不是巴菲特型的价值投资。趋势投资的价值基础不是经营价值，而是交易价值，其主要支柱为市场情绪和资金推动。只有坚持市场的"三公"原则，尊重市场规律，真正维护投资者合法权益，使投资者真正而实际地享受到财产投资的收益，投资者对市场的信心才会逐渐恢复，中长期投资的理念才有可能重新树立。

3、中国股市怎样才能走出怪圈？

中国股市走出怪圈的实质，不是要塑造人为的牛市，而是让股市真正成为国民经济的“晴雨表”，成为整个社会资源的主要配置场所并有效地发挥资源配置功能。围绕着这个主题和课题，网友们进行了比较充分的分析和讨论。

网友“黄沪滨”指出，中国股市要真正成为社会资源的配置场所并有效反映和引领国民经济，就必须进行全方位的和深刻的制度变革。股权分置改革是中国股市发展史上的一个里程碑，但股权分置改革只是治病还不能健体，而且股权分置改革还有很多的后遗症没有解决。全面推动股市的市场化改革是中国股市走出困境、走向发展的唯一出路。没有一个健全的资本生成机制、资本组合机制、资本竞争机制和资本增值机制，并在此基础上打通股市与整个资本市场的聚财→用财→生财机制，股市就很难走上健康发展的正常轨道，并在这个社会的资源配置中发挥核心机制的功能与作用。

网友“视其所以”认为，中国股市要走上健康发展的良性循环轨道，股市的合理定位极为关键。股市必须摆脱政策市的行政羁绊而真正市场化；管理层的职能分工与角色调整必须到位；上市公司的筛选应主要交给市场去解决；对市场的违法违规行为必须严刑峻法地进行打击；股市的民事诉讼与团体诉讼制度需尽快建立，违法违规的制度成本必须大幅提高。

网友“李忠华DL”提出，中国股市要走上健康发展的良性循环轨道，必须进行一系列的配套改革。１、管理层对资本市场的监管要树立科学发展观，把保护投资者利益作为监管根本；２、实施严刑峻法，让造假者倾家荡产进监狱；３、建立对证券市场管理者的社会监督机制、社会评价机制和法律惩罚机制，让不作为的市场监管者尽快下台并予以法律制裁。网友“爱絮”认为，必须强化股市的退市制度，对不再具备上市条件的企业要坚决予以退市，不再搞什么ST一类的花样来欺骗市场与投资者。

网友“善良的时代新人”强调，必须建立上市公司的强制性分红制度，转送股在本质上不属于分红，分红必须是真金白银。

网友“汉三旗人”主张，普通投资者和机构投资者应该有着同样的公平交易制度，比如T+0，现在的大资金可以变相做T+0.，而中小散户是T+1，这是最大的制度不公。

网友“耐心等机会”指出，必须建立从上市到退市全面市场化的股市制度。1、必须严格审核上市制度，加速并加快退市制度，让机构和散户有一个安心和放心的投资环境。2、严厉打击内幕交易，严惩散布虚假信息，严只要有头有尾。3、对再融资要严格审核，上市公司必须按时分红，分红必须强制。

网友“慧心闪电”强调，新股发行制度必须进行重大改革。发行制度要市场化，限售股的解禁周期要延长，询价制度要改革，已彻底杜绝把股市简单第十位“圈钱”场所的做法和观念，真正建立起能够有效保护投资者利益的“三公”市场。