下跌或是阴谋 揭行情最大悬念

   在周二大震荡之后，周三行情的的波动幅度与交易量均是大幅收敛。市场又回归到等待全国经济工作会议召开，以及继续谨慎观察是否加息的过程中。周三行情的稳定，银行股功不可没，很显然，我们近期分析提示银行股的防御功能，以及新战略投资机会正在开启的观点正在逐渐被市场所认同。

   周三，公布了11月份的PMI指数为55.2%，连续第四个月回升。有人理解为经济向好，利于行情；也有人理解为经济稳健使得管理层更有了紧缩调控的底气，利淡于行情。但我们从其中的分类指数中看到了不同答案：采购量指数、就业指数是下降的，产成品库存指数、进口价格指数是上升的，作为一个先行指标，后期的经济演变趋势并不乐观。结合者政策面与流动性皆成逆转之势，决定了本轮下跌绝非“牛市中的调整”，因为之前的涨并非牛市，后期行情也不具备展开牛市的相关条件。

   因此，我们继续分析认为，整个调整一般有三个阶段：第一阶段“跌指数”，第二阶段“跌个股”，第三阶段“跌恐慌”。第一阶段“跌指数”的调整已经在11月中旬完成，目前行情正处于“跌个股”的调整第二阶段。目前与后一阶段起稳定大市作用的是金融（包含银行、保险、券商股）和“两桶油”最大的两个权重板块。主要原因在于，银行业清理融资平台正在结案、通过二级市场的股权再融资已经结束、对房地产调控的压力测试早已完成，银行业的一次战略性资产优化行将结束，使得银行业又处在了一个新的发展起点上，如果从以年度为周期的战略性投资角度看，银行股新的投资机遇已经开启。

   从阶段性行情来看，尽管目前的银行股还积弱难兴，且受制于流动性收敛，短期内可能还难爆发性的大作为，但目前对应于2010、2011年9.54倍、7.85倍的动态PE已经有足够的防御性。此外，“两桶油”未来两年保持10%以上的利润增长也非常靠谱，中石化目前对应于2010、2011年的动态估值只有10倍、9倍，中是有目前对应于2010、2011年的动态估值分别是14.7倍、11.6倍，也都具备了良好防御性。作为市场最大的两个权重板块，银行股与“两桶油”对行情整体已经能起到稳定大市的作用。因此，尽管行情压力重重，但继续大跌的可能性已经不大，后阶段行情可能在2700-2900点之间又将构筑整理箱体。

   我们上周分析提示，随着市场预期的逆转，以及流动性的逐渐收缩，行情结构将会由“稳定指数炒个股”向“稳定指数跌个股”转化。因为，题材股行情主要依赖流动性驱动，一旦流动性收敛，则必然意味着题材股行情的广度与幅度也将逐渐收敛。虽然，目前行情中每天仍有涨停股排队的现象，但我们相信在流动性收敛趋势下，涨停股排队的数量将会越来越少，题材股炒作的空间将会越来越小。更主要的是，随着打击内幕行动的不断深入，私募基金年终结账、灰幕资金年终回帐等因素的出现，题材股行情的生命力本身已经进入“结尾期”。美元的走强、题材的破灭、年终业绩压力开始显现等因素的出现也将促使题材股进入调整。因此，继续我们的建议：离开题材股后要么观望等待一段时间，要么去银行股“寻找温暖”。