市场化IPO与OTC可解创业板之困
——两招便可完全破解创业板的“炒新狂潮”
武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新（教授）
笔者按：在“五一”前后，中国创业板的系列配套规则、措施或将出齐，然而，创业板整齐划一的小股本，极易导致“炒新狂潮”或股价操纵及猖獗投机，因此，中国创业板的最大问题将是如何革除类似于主板IPO的制度缺陷，防止市场过度投机与操纵。在此，笔者建议：“两招”（市场化IPO和OTC）即可化解创业板的难与困。
（一）创业板的伟大意义是激发全民创业，而非“简单融资”！
据笔者测算，如果创业板首次推出100只新股上市，其总融资量仅相当于“中国石油”的1/6，或者换个说法，即便创业板一次性推出五、六百只新股上市，其融资总量也只相当于一只“中国石油”。为此，有人不屑一顾地说：“创业板的融资功能是极其有限的”。的确如此，创业板的最主要功能并不是提供单一融资，而是提供风险资本的退出机制或财富兑现平台，从而激励风投大发展和全民大创业，以创业推动就业，这才是创业板的真正初衷和最后归宿。
中国拥有13亿人口，并有着极其丰富的劳动力资源，全国就业压力也比较大，尤其是第一产业传统而落后，第三产业发展严重滞后，民营经济和中小企业仍是弱势群体，因此，通过创业板的财富示范效应，可以鼓励风险投资市场的大发展，激活全民创业的意识和热情，有利于推动中小企业群的滋生与壮大，从而有利于解放第一产业，做大第三产业，进而促进经济增长方式转型以及产业结构的升级换代。
然而，从中国主板的IPO与交易缺陷来看，人们十分担心，由于创业板尽是“袖珍型”小股本，这些小公司上市是否会导致更疯狂的“炒新狂潮”，有何办法可解此困？
其实，办法十分简单。两招便可破解其中难题：第一招叫市场化IPO定价；第二招是建立与创业板对接的场外市场（OTC）。
（二）市场化的IPO定价机制，可以让新股申购中签率高达100%！
从理论上讲，市场化的IPO定价机制应该能够平衡供求，相反，IPO行政性定价制度则会严重扭曲新股的发行价格和市场真实供求。
从中国主板的IPO定价制度缺陷来看，由于主板新股发行价的行政性控制，使得新股发行价格经常性地被低估，而且严重脱离二级市场的价格水平和平均市盈率。举一个最简单的例子，在牛市顶峰，当二级市场平均市盈率高达70倍以上时，新股发行市盈率却仍被人为压制在20——30倍之间，这样一种非市场化的定价制度，致使一、二级市场差价悬殊，从而诱使所有散户和大资金纷纷云集于一级市场涌跃参与申购新股，这样也就出现了世界唯一的奇观：中国新股申购中签率极其低下，甚至低至万分之几，它给人一种假象“中国新股发行永远都是供不应求的”。
正是由于新股发行市盈率远低于二级市场，因此，中国投资者“凡新必炒”，在新股上市首日，即便像中国石油和中国人寿如此超级大盘股，其涨幅也可以高达100%以上，有的新股上市首日的涨幅甚至可以高达600%！这是市场的荒唐，还是制度的可笑？
可以肯定，中国创业板的IPO定价制度若不改革，并仍继续沿袭主板做法，其后果一定是十分严重而可怕的。要想让中国创业板不再重蹈覆辙，新股发行就必须实行市场化定价。
所谓新股发行的市场化定价机制，就是让新股的发行市盈率贴近二级市场的平均市盈率，或是贴近二级市场同行业平均市盈率，这样，通过提高新股发行价格，可以压缩新股上市首日的暴涨空间，从而“倒逼”新股申购中签率的大大提高，有的新股的中签率可能会高达100%。这就意味着一方面新股发行可以失败，另一方面，新股上市首日也可以跌破发行价。只有这样，在发行人、保荐人和投资者之间才可能真正产生一种市场制衡机制，这也正是我们主板目前尚不具备的一种市场氛围。
新股发行的市场化定价可以采用荷兰式竞价方式，具体做法：网下与网上同步、机构与散户同步，将所有新股申购者按申购价从高到低排序，直到累计加总的申购股数达到新股发行量为止，截止到此的最后一位申购者的出价即为中签者的统一申购价，出价高于该最后一位申购价的申购者均为中签者。
（三）构建OTC（即柜台市场或场外市场），为退市公司打造“死缓”通道！
创业板是一个“高退市率”的市场，除了对投资者进行风险教育，以及推出新股发行的市场化定价机制外，为了遏止二级市场的过度投机或股价操纵，创业板还应该打通一个更为宽阔、高效的退市通道，让垃圾股更容易退市，这有利于震慑垃圾股的猖獗投机。
退市通道可以区分为两种模式：一是“死刑立即执行”，即摘牌或破产清算，上市公司完全退出市场；二是“死缓”，即从创业板退市，并转板至场外市场（或译作柜台市场，OTC）继续交易，直到无人购买而变成废纸。
相比之下，“死缓”的退市机制是一种“安乐死”，它可以给投资者以足够的心理准备，这样的垃圾股退市或死亡，也会比较从容而有尊严。因此，为了配合创业板的大量公司退市，我们必须建立一个“废品收购站”或“垃圾处理场”，这就是创业板所必需的场外市场或柜台市场（OTC）。同样，OTC也可以为主板退市公司提供转让服务。
可以想像：创业板如果没有OTC配套，大量垃圾股的退市将会变得异常艰难而麻烦！
最后提示：只要上述两招（市场化的IPO与OTC）准备妥当，中国创业板的推出，就不会存在任何问题，当然，也就不再有推迟创业板的任何借口。