分析师: Jon Nadler
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更多惊奇的声音投向当前这个已经阴云密布的市场，平添了几许无处不在的混乱、沮丧和恐慌的情绪。首先，我们来看关键性步骤。美联储并未降息。这令人失望吗？如果您也在那些寻求以更低利率形式进行补贴的人群之列，那对不起了。让人高兴吗？如果您是长期的美元使用者，这可能会是精彩的一天，能够实现交易盈利。使人困惑吗？如果您是一个共有基金代理商或银行客户，您将不得不花时间考虑谁可信任、谁不可信任的问题。
是黄金热忠者吗？好的，对于您来说，有一些好消息，也有一些坏消息。首先是好消息。黄金不会在美联储做出决定后下跌。它不会跌出775美元的范围。现在，坏消息是除非美元更快走强，否则，金属市场会丧失其部分或全部的安全港地位，如同石油已经发生的情形一样。我们不得不变得迟钝。是的，这是一种无与伦比的可替代货币，它也会对许多事情带来阻碍。但在去年2月份已受质疑的安全港属性可能会再次陷入风险中。这一次，投资者不会那么宽容了。
黄金发展势态未能抵达安全区域。人们都对资产清算和现金囤积深感震惊。当然，石油是其中一个大因素，但最大的压力还是来自于那些基金和挣扎着想脱逃任何价格风险的投资者。继石油和天然气价格上涨之后，俄罗斯股市疯狂下跌。系统风险从未如此之大。就所有这一切而言，黄金从未以1000美元的最低价位进行过交易。在令一些人颇感印象深刻地，黄金价格反弹至775美元以上时，一个更大的问题是金属市场为何会无法前行。答案可能在于当前深深困扰投资者的通货紧缩的理念。
昨天，在全球金融风暴横扫西方世界的同时，亚洲国家的股市也出现大跌，随着投资者逐步增加资金流量并撤出相关领域，黄金和石油市场的命运也与此相似。美元伦敦同业拆借利率昨晚倍增，这标志着它记录在案的最大增幅，而各家中央银行都使其清算注入资产保持完全公开，以稳定乱作一团的全球市场。一些问题也接踵而至，如今天是否会成为美国国际集团的清算日，这一事件是否会产生一连串连锁反应等。人们也都在更快地整理失败之处的信息，而非一般的CSI法庭调查者。几乎没有分析人士能回答上来的一个问题是全球经济衰退的可能性，第一个一兆资金的信贷损失不久后实现的可能性，以及那些不计后果的金融人士造成出现更大资金缺口的可能性。
因此，我们今天紧随的是华尔街504点的大屠杀、东京股市605点的跌幅、原油降至92美元并继续下降以及非常复杂但依然保持弹性势头的美元——所有这些都在等待一个词语的出现，一个关于美联储针对在今年夏末热浪席卷全球资金后会采取什么行动的词语。在此期间，其他人也在美联储之前提供了一些自己的说法，比如声称有强势的美国经济（麦凯恩）或衰退的经济局面正起作用的观点将终结（奥巴马）。诸如此类的事件当然不缺乏评论者。商品领袖Jim Rogers称，当黄金有充分的理由下跌至515-525美元价位时，他就会成为途中的一个小规模买入者。
黄金价格昨晚下跌了约2%，但支撑位处于770美元处，一些实体购买行为遏止了追加保证金通知和资产清算狂潮，从而迫使每个大洲的资金和投资者们逃离市场。纽约现货交易最后报收于778美元，下跌了8.40美元，美元指数出现涨势，达到79.11。白银今晨下跌了60美分，收于10.50美元。石油继续下跌，今天下午一度达到92.00美元。来自美联储的估计数据显示出近期的大幅资金和相关学者们希望（一些人要求）中央银行采取措施大幅降低利率。如此的期望并未扰乱铂金走势，它下跌了110美元，跌至每盎司1054美元，人们也都认为汽车销售会中止，即使使用了跨接电缆也不会有所改观。钯金伴随着同样类似的惊恐情绪，下跌了12美元，跌至每盎司221美元。
当我们得知这样贪婪和羡慕的情绪（还有什么新的情绪呢？）是植根于华尔街和主大街当今的景象时，也就有很多具体的迹象显示一种骄傲自大的心理，最糟糕的是否定的态度已使问题严重化，并将其从一个完全可避免的问题变成为无可挽救的问题。昨晚，Jim Cramer辱骂了几个人，声称他们对于所有人来说都是一个“耻辱”。《纽约时报》的Joe Nocera所提供的信息赤裸裸地揭露出您最近在一些新闻中所见人物的灵魂。这不是一个令人欣慰的图景：
这是怎么发生的呢？
这怎么可能，当我们星期一早上醒来时，发现雷曼兄弟公司，这家成立于1850年的公司，在经济大萧条时期，及之前和之后的每一次市场受挫时都幸存下来的这家公司，会突然破产？而在同样的这个周末，被人称作“雷电群落”的美林证券，已经出售给了美国银行？
仅在几个月前，雷曼兄弟还向投资者保证说，它已经拥有足够的流动资产度过这次危机，而美林证券在过去的一年之间，融资了150亿美元，以维持其资产负债表。而现在，他们却都一样消失了。
上个星期，房地美和房利美需要政府的救助。而在这个星期，看起来好像美国国际集团和华盛顿共同基金将会如同热锅上的蚂蚁。事实上，我们现在已经只剩下两家独立的投资银行了：高盛和摩根士丹利。这实在令人难以接受。
但是实际的情况不应该是这样的。因为，当你经历了当前的这场衍生工具综合指数的危机，已经变得心态麻木之后，继续采取的态度是我们大家都熟悉的：那就是拒绝。
事实上，在遍及全国的大街小巷，也没有什么不同。正如房屋业主贷出巨额的贷款，使他们的主要资产－他们的房屋－能够升值，从而扩大他们的资产，所以华尔街的公司借了数以百亿美元的借款，使次级抵押债的这场赌博的假设，成为一件真实的事情。
[下面是图形－我们的意思是图文版的泡沫说明；
http://www.nytimes.com/imagepages/2008/09/16/business/16primer.span.ready.html
但是最终房屋的价格却下降了。而当人们试图将自己的房屋在这个新的萧条的市场中出售时，尽管他们中的许多人难以接受，但是最终也不得不承认，他们的房屋并不像他们认为的那样值钱。他们的判断力，已经很自然地被他们对自己房屋的喜爱，他们投入的资金和一年前他们的房屋增值多少所蒙蔽。甚至当他们降低他们的售价时，也从未与市场中的现实情况相符合。他们一直在拒绝。
这就是在华尔街所发生的事。自从去年夏天危机开始到现在，大部分的大公司，一旦承认三A评级的住房抵押贷款支撑的证券并不值那么多时为时已晚，已经陷入了美元的短缺。并且，一个又一个宣告破产。
以雷曼兄弟公司的行政长官Richard Fuld为例。去年夏天，当信贷危机第一次席卷华尔街时，Fuld先生的公司，基本上是一家债券交易的公司，得出结论认为，这个问题将会是短期的－一旦事情平静下来之后，那些愿意承担巨大风险的公司，将会获得巨大的回报。因此，雷曼兄弟对住房抵押贷款支持的衍生工具下调了一倍－与佛罗里达州公寓业主在18个月之前购买第二套公寓等待翻转没有什么不同。
铸成大错。自那时以来，雷曼兄弟度过了一段可怕的时期，承认其犯下的严重错误－或者适当调整其有价证券的定价。当抵押贷款衍生工具变得越来越具有伤害性，他们也变得越来越缺少流动资金。因此，公司只能设定自己的“市值”价格。就像这么多的房屋业主，他们一直使他们房屋的定价高于他们应该有的价值。
举例来说，今年早些时候，当对冲基金经理David Einhorn对雷曼兄弟作出他的公开评论时（他现在拒绝谈论这家公司），他强调说他相信雷曼兄弟的估价过高。看来他确实是正确的。
每一次当市场被激怒时－特别是当贝尔斯登倒闭之后－在华尔街的每一家公司都不得不对他们的证券进行重新标价，以反映新的现实。这就是为什么你会看到这些公司在数10亿美元的账面减值之后，他们认为他们已经对此问题非常小心了，很久之后，仍然会产生数10亿美元的账面减值。这也是为什么账面减值仍然还会继续，而现在，雷曼兄弟破产了。
“出售会引发更多的出售”独立债券评级公司Egan-Jones的 Sean Egan说。然而，即使是当他们降低了他们的住房抵押贷款支持的证券的价值，像雷曼兄弟一样的公司，仍然估值过高。让我们回头再看看Einhorn先生，当他公开谈论雷曼兄弟时，他认为雷曼兄弟的市值定价是不诚实的。我倾向于认为它更像是痴心妄想。无论哪种方式，结果是一样的。
一个多星期前，甚至当政府在救助房利美和房地美时，Fuld先生还在从韩国发展银行寻找新的资金－这是绝望的雷曼兄弟为支撑其资产负债表所急需的。为什么这些谈话会破裂呢？因为Fuld先生希望为雷曼兄弟得到更多，而韩国人却并不认为这是值得的。他根本无法面对这个现实，即他的公司的价值已经并不像他认为的那么多。
现在看看他的隔壁邻居，在美林证券的John Thain。可以肯定的是，Thain拥有一个更好的家－虽然美林证券也拥有几十亿美元的有害证券，它的经纪人业务却是可行的。它从根本上是资产的聚集人，而不是一个债券交易商。
但是在这两家公司之间，还有一个很大的差异。Fuld自从1993年以来就掌管雷曼兄弟，他是现代雷曼兄弟的架构人，而Thain与他不同，他在12月份刚刚来到美林证券，请他来的目的就是为了给美林证券止血。他没有像Fuld拥有雷曼兄弟那样的骄傲。这就是为什么他在7月下旬，愿意以22美分对1美元，出售价值310亿美元的房屋抵押贷款支持的证券，－远远低于许多公司对那些有价证券的定价。
这也是为什么，当看到贝尔斯登，房利美和房地美，雷曼兄弟发生了什么之后，他采取了先发制人的一步，将美林证券出售给美国银行。在这个过程中，他为美林证券的股东得到500亿美元。诚然，这只是在一年前美林证券价值的一半，这个曾经引以自豪的名字，即将由一家商业银行吞并。但是他也比Fuld为他们的股东多争取了500亿美元－被出售总比被清盘要好很多。
最糟糕的事情似乎还没有结束。市场周一下跌了500多点，政府现在正试图使美国国际集团不要走雷曼兄弟的老路，甚至要求高盛集团和摩根拿出750亿美元的贷款，提供给正在挣扎着的保险巨头。然后还有华盛顿共同基金。然后...，谁知道什么时候才会结束呢？
[相同情况的更多图片，请见以下链接：]
http://www.nytimes.com/imagepages/2008/09/16/business/16failing.span.ready.html
显然，政府已经不再愿意把纳税人的钱，投入到挽救这些冒着巨大风险购买他们根本不了解的证券的这些公司的风险当中。尽管我们痛心地看到，雷曼兄弟的员工失去了工作，但是这可能是一件好事。这是在房屋市场和华尔街之间存在的最后的相似：由于投保人可能不可靠所冒的风险问题。
从一年前到现在，许多华尔街的人一直都在抱怨政府预防取消抵押品赎回权所作的努力，他们说这将导致每个人都可能会被脱困的预期，因此对于他们无法应对的风险，没有人会接受教训。此外，他们还说，住房市场是永远不会改善的，除非房屋的价格自然地走到它的底部。但是如果政府不停止维持房屋价格的努力，这将不会发生。
但是事实上，你可以说在华尔街也是一样的－它并没有接受任何教训，直到公司承担了不明智的风险，开始倒闭。本周末雷曼兄弟无法找到买主的原因之一，是因为潜在的买主都坚持要求政府给予纳税人同摩根大通一样的担保，当摩根大通在购买贝尔斯登时，或者当它接管房利美和房地美时。这是道德风险的本质。当财政部部长亨利保尔森拒绝这样做时，潜在的买主就消失了。
由于政府拒绝继续支持华尔街，也许现在的房屋抵押贷款支持的衍生工具会自然走到它的底部。让我们拭目以待。”
类似前几次交易中的情形，紧张的交易和更大的波动会是明天市场的全部。由于下跌的能源价值，8月份美国CPI出现下跌。黄金继续受到资产清算趋势的影响，并无法成功逾越，原油也不会直降至80美元的范围。继而再一次地，一个坏消息是一眨眼功夫800美元标位就被冲破。现在，紧随我们迄今所见的是一个更低的可能性。黄金专家/投机者们都请注意Fuld先生一直在拒绝承认。这不是一个值得效仿的好范例。
集中交易！
（文中时间为美国东部时间）