现代制药600420，08年的增长性仍须观察，维持中性评级   [东方证券][中性]
事件：公司完成营业总收入6.2 亿元,比上年同期增长14.1%；实现利润总额1.3 亿元，比上年同期增长69.0%；公司全年完成净利润9,403 万元，比上年同期增长84.77%；扣除非经常性损益后净利润为9,270.2 万元，每股盈利0.36 元，实现了股改业绩承诺。
同06年相比，业绩增长的主要来源：原料药方面，除了硫辛酸以外，主要的产品价格都出上涨，一般涨幅在20-30%，例如阿齐霉素的价格已从最低谷的700元/公斤上涨到800元/公斤以上。另外，工艺改进后的齐多夫定在短短的一年时间里销售收入突破了5,000 万元，增长一倍以上。如果正在进行的国际认证通过，齐多夫定有望成为第二个单品过亿元的产品。该产品的毛利率在30%以上，远高于硫辛酸和阿齐霉素约10%的毛利率水平。在制剂方面，07年包括头孢克洛，右美沙芬等产品销售增长在20%以上。管理费用却比同期下降23.2%，其主要原因是执行新会计准则后研发支出已资本化核算减少了部分管理费用；北京西路房屋出租对应的折旧部分07年进入销售成本核算；同时由于07年公司自身研发能力的增强，减少了技术转让费的支出。
公司未来的主要看点是母公司医工院的资产注入。由于央企最终的改革方案未确定，很难预计资产注入的时间表和方案。目前医工院拥有的是新药研发的资产，如果注入上市公司，将能提升公司的研发能力以及减少关联交易，但也会相应增加公司的运营费用。此外，新药最终能否取得成功仍然需要有强大的营销能力作为支撑，而这方面是公司的软肋，所以将来资产注入能否给公司带来实质性的业绩增发仍需要观察。