一、牛市基础尤存
A股市场牛性的几个基础性因素尤存:
A、企业盈利高增长，它为我国经济高增长提供内生动力，而制度变革赋予外生潜力；
B、人民币升值预期带来资金对人民币资产的追捧；
C、负利率推动的金融脱媒。
如今这三个基本因素都在发生一些变化，并且以积极的状态支持市场。
1、企业盈利增长：
尽管全球经济表现纷繁复杂，但是中国的投资者还是从动荡的全球金融市场中解读出国际投资者对美国、欧洲经济的担忧。发达经济体的衰退可能，导致投资者非常担忧中国出口前景，梦魇般的1998年会重现吗？我们提醒投资者注意，与1998年显著不同，我们现在身处弱势美元环境。人民币通过与弱势美元的较紧密挂钩，仍然获得了巨大的贸易优势。尽管外部需求逐渐放缓，但中国产品的竞争力没有出现巨大下降，短期内（2008年一、二季度）中国出口还将保持较高水平，出口下滑速度将低于投资者担忧。要真正促使中国出口显著衰退，重要的假设还是美元反弹！
内部的紧缩政策是另外一个影响企业盈利高增长的关键因素。和许多抱有良好愿望的投资者一样，我们希望国内宏观调控政策最迟能够在2008年下半年放松。从目前迹象来看，放松调控的时间表可能提前。其一，全球经济下滑迹象越来越明显，引发决策层的密切关注。其二，南方14个省市的雪灾，严重影响1、2月份的固定资产投资。其三，出口缓慢下降、雪灾造成的拉闸限电交通瘫痪，会严重影响工业企业产能供应，一季度工业企业盈利增长可能出现明显下滑。看到这些严峻事实，决策层可能提前为紧缩政策松绑。一旦政策转向，企业盈利下滑担忧将部分化解，股票市场趋势好转。
尽管经济增长带来的内生增长存在不确定因素，但外在的制度变革还是能够推动上市公司盈利持续上升。紧接着股改而来，我们看到了整体上市和资产注入：工业企业的ROA依然高于上市公司，所以整体上市和资产注入可以带来上市公司盈利能力的提升。未来我们会看到股权激励的大面积铺开，这将最终统一管理层和股东的利益，这些制度性变革将使上市公司有持续的业绩释放动力。
2、升值加快和热钱流出
外汇占款可以敏感的表明热钱情况。在汇改前大量资金涌入，外汇占款加速上升，之后一直持续涌入。但自2007年12月以来外汇占款有显著下滑，显示热钱快速离开中国。历史经验告诉我们，在2007年4-5月间外汇占款曾经出现短期迅速下降，那个时候恰恰也是次级债危机爆发的时候。因此，我们推断，在美国“后院失火”情况下，许多热钱为保持流动性，短期将资金抽离那些收益丰厚而估值又高的资产（最典型的就是A股和H股），引发了中国外汇占款短期的剧烈波动。
从人民币升值角度出发，我们原先的“人民币升值——资金涌入——推动资产价格”的逻辑不再成立。但“人民币升值——成本下降”的逻辑继续存在，真正成本受益的航空股仍然值得我们继续看好。
3、通胀压力中的金融脱媒
我们认为，支撑牛市基础的负利率带来的储蓄脱媒因素在2008年会持续存在。受通胀压力影响，我们看到自2007年初以来，实际利率出现负值并维持至今，央行并没有表现出走到CPI前头的勇气，而只是亦步亦趋的跟随式加息。这带来了狭义的金融脱媒——居民储蓄大量离开银行系统进入直接投资市场，这种内部的流动性过剩支撑了A股的高估值。这里我们必须注意到的是，居民在商业银行系统中高达38万亿的存款。
我们预计2008年将维持通胀压力大的局面，而在外部经济不稳定、中美利差扩大情况下，央行仍将采取跟随式的加息方式，所以负利率情况将维持，储蓄脱媒将深化。在预期稳定之后，内部充裕的流动性将继续支持A股高估值。
综上，三个推动牛市的基础确实出现了微妙变化：企业盈利高速增长受到质疑，主要是经济高增长难以保持。外部需求预期内的下滑和内部紧缩政策持续是投资者的主要担忧，而且难以在3月之前得到平息。但我们注意到，在全球经济出现衰退迹象，一季度投资受到影响，一季度工业企业利润增速显著下滑后，管理层可能提前放松紧缩政策。
人民币加快升值和海外热钱流出形成鲜明反差，热钱回流境外导致境内市场流动性不再过剩，但这个时机恰恰是升值加快的最好时机。
负利率带来金融持续脱媒，投资者开始担忧未来高通胀的可能，但我们认为15％以下的通胀不会对企业盈利产生负面影响。
二、近期利多：
1.资金面开源节流为股市稳定奠定基础
2008年春节前，证监会核准了两家股票基金发行，虽然这两家基金获批的额度只有140亿，但这意味着在暂停4个月基金发行之后，基金蓄水池开始有活水流入。与此同时，也有三家债券型基金同时发售，认购时间到2月底和3月初，部分债券型基金股票市场的小额投资对于股市的资金供给也会起到积极作用。与资金供给相对应的则是A股的发行上市，笔者统计显示，本月中旬发行的只有3只中小板个股，等待上市的5只新股也均是一些中小板个股。而市场关注的大盘股如中国铁建拟发行28亿A股、紫金矿业拟发行15亿A股，从时间上看似乎有推迟迹象。一级市场扩容速度减缓对于刚刚经历大幅震荡的A股市场来说无疑是一剂止痛良药。
当然，很多投资者非常担心“大小非”解禁对近期市场造成不利影响。但事实上，自上市公司股改一年后，“大小非”解禁一直是市场的常态，只不过在大跌过后，市场信心还未恢复，恐慌情绪仍在而已。所以，笔者认为，只要资金供给开了口子，市场自然会活力重现。
2.年报中的“大礼包”深受欢迎
2007年年报披露至今，已有17家公司公布了10转送5股(含)以上的年度分配预案，其中10转送10股的公司有10家，如保定天鹅（爱股,行情,资讯）、保利地产（爱股,行情,资讯）等。从近期市场资金流向看，该类公司在年报前后不同程度的受到买盘推动，部分公司更是在前期大盘大跌中异军突起。公开信息显示，大资金特别是机构投资者主动买入的迹象非常清晰。
透过2007年年报这些大礼包，我们发现中小板主业独特、高成长的公司依然是高送转的集中地，主板市场中一些中低价个股高送转的现象增多了，特别是一些蓝筹或者绩优公司有更加慷慨的表现。对于这些来自于蓝筹公司、绩优公司、成长公司的高送转，市场的反应基本上是高举高打。笔者认为，随着年报陆续披露，以及到4月份1季报披露的时候，这些有高送转预期的公司在1季度业绩增长的刺激下，极有可能上演另类的抢权行情，眼下市场的机会可能就在这一类个股当中。
三、短期超调的可能性
虽然确认了牛市基础未变，但是我们认为阶段性买点尚未到来，短期多重因素将使A股保持弱势整理态势。
第一，我们认为，控制通胀是现阶段的主要矛盾。在CPI未见回落情况下，政府不会贸然放开对内紧缩，主要是信贷和投资，信贷起码不会在上半年突然大幅上升。
第二，2月15日将公布的1月份信贷增速可能依然比较高，3月份公布的1-2月的投资数据可能会很难看，因为今年冬天的雪灾将严重影响许多项目的开工。所以2月份市场在1月信贷数据超预期刺激下可能有一波反弹，但之后市场会认识到政府对内紧缩基调不变，再加上3月中旬披露出来的较低的投资数据，市场可能继续弱势整理。
第三，虽然2月份只有13个交易日，但是股票供给量却很大，包括IPO、增发和小非在内，资金需求量最大可能达到4500亿元，市场资金面吃紧。
第四，分析师自下而上仍然没有充分的注意到部分地区拉闸限电、交通瘫痪对制造业企业盈利的影响，自然灾害可能使得上市公司一季度业绩低于预期。
四、操作策略及重点品种推荐
一个职业的股市炒手，最大的利好是股票的下跌，安全袋是股票的质地，最可贵的风格是入市时机的选择。这在巴菲特出手抄底50亿美元砸向债券保险业得到了很好的诠释。
在不确定的内外部市场环境中，寻找未来几年具备确定性成长的投资品种以争取获得超额收益。我们认为这次大盘调整不仅是对美国次贷危机深化导致的国际股市下跌的反应，也是对国内经济增长和上市公司业绩增长可能放缓的担忧的反应。在没有数据证实或者否定目前市场这些担心之前，我们认为需要比以往更加谨慎地选择个股。我们的投资思路是自下而上地挖掘未来具有确定性高成长的个股来获取更多的安全边际，正所谓“涨时重势，跌时重质”，只有具备确定且持续增长的股票才可能在目前市场中取得超额收益。我们将充分利用已经公开披露的上市公司股权激励方案等信息去筛选出未来几年复合增长率较高且目前估值水平较低的投资品种。
投资风格继续以中、小盘品种为主，理由主要是：首先，中小盘股票的成长性总体上比大盘股更具优势。其次，当市场出现亏钱效应后，资金的流动性将处于不断下降状态，这将很难支持大规模的大盘股行情。最后，新基金发行虽然获得证监会放行，但近期的连续下跌使得基金面临着赎回可能，到时候大盘蓝筹股将反而成为快速变现的工具。
2008年初A股市场“内忧外患”，春节期间周边市场的疲软走势继续影响着A股的发挥。但是我们注意到，我国股市所处的内在因素正在发生积极变化，新基金的发行、大盘股上市的延缓、大额大小非解禁逐渐被市场接受等等这一系列因素正在有序地调节着市场相对散乱的格局。A股市场环境正在向好的方向转变。全球一体化进程，将中国更紧密的纳入了这个整体，因此，世界经济的整体表现也将值得我们关注。
五、需观察的几个指标：
1、石油价格：石油危机是指经济危机在世界石油领域的一种表现。所谓经济危机是指经济比例的严重失衡或产生剧烈震荡。而我们知道，从1929年危机后，世界经济的每次危机都是因为石油问题，自1月2日，纽约商品交易所2月交货的轻质原油期货盘中价首次突破每桶100美元，这一天，宣告低油价时代彻底终结。确实如此，很多人已经忘却了上个世纪70年代的那场石油危机。人们已经习惯享受低油价带来的好处。也就是从那次石油危机后，国际油价一直处于上涨态势，不过，一直到2004年，油价才开始冲破消费者的心理底线。2004年，国际油价从不到每桶10美元，飙升至每桶40美元。过去的2007年，国际油价持续走高。年初处于50美元左右，9月份突破80美元，10月突破90美元，甚至一度接近100美元。一年内，国际原油价格几乎上升一倍。国家信息中心石油问题专家牛犁认为，超过80美元，就是高油价，而现在的油价可谓超高油价。1月2日后，国际原油期货价格比较稳定，但却也一直徘徊在每桶85--90美元左右。如果石油价格将持续高涨，对经济的影响将呈现恶性影响也就是自然的事情了。
2、第一季度国民经济运行报告：这将直接作为中央政府对经济环境的调控的依据。
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第一次石油危机
石油危机是指经济危机在世界石油领域的一种表现。所谓经济危机是指经济比例的严重失衡或产生剧烈震荡。
1950~1973年期间，原油价格被七大公司人为地压得很低，平均每桶约1.80美元，仅为煤炭价格的一半左右。经过OPEC的斗争，到1973年1月才上升到2.95美元一桶。产油国对资本主义旧的石油体系，特别是价格过低很不满。西方世界对石油的需求急剧增长，但是，西方石油公司却不肯对主要生产石油的发展中国家的提价要求作出让步，双方的矛盾日益尖锐，大有剑拔弩张之势。1973年10月，第四次中东战争爆发，阿拉伯国家纷纷要求支持以色列的西方国家改变对以色列的庇护态度，决定利用石油武器教训西方大国。10月16日，石油输出国组织决定提高石油价格，第二天，中东阿拉伯产油国决定减少石油生产，并对西方发达资本主义国家实行石油禁运。因为当时，包括主要资本主义国家特别是西欧和日本用的石油大部分来自中东，美国用的石油也有很大一部分来自中东。石油提价和禁运立即使西方国家经济出现一片混乱。提价以前，石油价格每桶只有3.01美元，两个月后，到1973年底，石油价格达到每桶11.651美元，提价3～4倍。石油提价大大加大了西方大国国际收支赤字，最终引发了1973～1975年的战后资本主义世界最大的一次经济危机。
这次石油危机对美国等少数依靠廉价石油起家的国家产生极大冲击，加深了世界经济危机。美国的工业生产下降了14%，日本的工业生产下降了20%以上，所有工业化国家的生产力增长都明显放慢。1974年的经济增长率，英国为-0.5%，美国为-1.75%，日本为-3.25%。但发动石油战争的阿拉伯国家却因此增强了经济实力，数百亿石油美元流向中东据统计，仅提价一项，就使阿拉伯国家的石油收入由1973年的300亿美元猛增到1974年的1100亿美元。
经过这次石油危机，西方各国普遍强烈感到了石油对各国经济政治和社会生活的重要性。同时也普遍感受到了过去那种把一国的石油生产、供应、提炼和销售等活动主要听凭少数一体化的大跨国石油公司主宰的做法已经不能再适应新的形式了。这些公司，即使是在本国注册甚至本国政府在其中拥有大量股份的公司，但由于他们在世界各国有着错综复杂的多方面的利害关系，在关键时刻往往也并不是能为本国利益服务的。因此，西方各国普遍大幅度地修改了各自的石油政策，大大加强了对本国的石油资源、生产、供应、销售和市场的控制，加强对外国石油公司的管理和限制。这期间，日本、韩国、加拿大、英国、丹麦、挪威、马来西亚、苏联等国纷纷成立了国家石油公司。到二十世纪末先后诞生了100多个国家石油公司。
1973年第一次石油危机使西方经济遭受了沉重的打击，为了对付可能出现的新的石油危机，1974年2月11日～12日，在美国倡议下，13个国家聚集于华盛顿，召开石油消费国会议，决定成立能源协调小组。后来成立国际能源机构，该机构的主要职能是促进其成员国建立应急石油储备或称战略石油储备；协调突发事件引起石油供应中断时成员国之间的石油调配问题。
自从发现石油以来，中东人的命运就开始改变了。特别是经过这次石油危机之后，巨额财富潮水般涌入中东，仿佛一夜间，中东产油国就从赤贫过渡到了暴富。全球最大产油国沙特阿拉伯的政府财政收入，1971年只有14亿美元，而石油危机爆发后已超过1000亿美元。随着石油美元滚滚而来，中东产油国过去几十年间以令人难以置信的资金投入和超过寻常的建设规模，开始了全方位的经济大开发,大幅增加国家福利待遇。如今，这一地区现代工业初具规模，沙漠农业搞得有声有色，现代化城市拔地而起，高等级公路四通八达。由于财政收入增加，中东产油国近年来纷纷把财政盈余用于偿还国内债务和建设基础设施。在沙特和阿联酋等海湾国家，外国企业参加的基础设施建设项目相继开工，项目融资的资金需求十分庞大。在沙特阿拉伯，单是电力项目，今后十余年就需要1000亿美元资金。富裕的海湾国家是其它阿拉伯国家出口商的最大市场，也是其它阿拉伯国家资本和投资的主要来源。
第二次石油危机
1978年伊朗发生推翻巴列维王朝的革命，社会和经济出现剧烈动荡。从1978年底至1979年3月初，伊朗停止输出石油60天，使石油市场每天短缺石油500万桶，约占世界总消费量的1/10，致使油价动荡和供应紧张。世界石油市场的原油供应的突然减少，引起了抢购原油的风潮，油价急剧上升。这一潮头刚要过去，1980年9月20日伊拉克空军轰炸伊朗，两伊战争爆发。两国石油生产完全停止，世界石油产量完全受到影响，产量剧减，全球市场上每天都有560万桶的缺口，打破了当时全球原油市场上供求关系的脆弱。平衡供应再度紧张，再度引起油价上扬。在此期间，欧佩克内部发生分裂。多数成员国主张随行就市，提高油价，沙特阿拉伯则主张冻结油价，甚至单独大幅度增加产量来压价。结果欧佩克失去市场调控能力。各主要出口国轮番提高官价，火上浇油。这一席卷资本主义世界的第二次石油危机，引发并加重了又一次世界性的经济危机。油价在1979年开始暴涨，从每桶13美元猛增至1980年底的41美元。
通过第一、第二次石油危机，资本主义不公正的石油体系逐渐打破，欧佩克对世界石油市场的影响力达到巅峰。但过高的油价一方面引起了石油需求量的下降，价格的上涨，有助于促进能源节约和新能源的开发。人们普遍认识到发展新能源的作用，各个国家努力发展新技术开发新能源和开展节能措施，并开始了逐步建立了战略石油储备。另一方面促使非欧佩克产油国原油供应量的增加。70年代中后期起，各西方发达国家和石油公司大力开展了在非欧佩克地区的勘探和开采石油的活动。
1969年在北海发现了埃克菲斯克大油田，1970年发现了福帝斯特油田，到1980年1月，挪威和英国的北海油田储量已被分别确定为57.5亿桶和154亿桶，英国成为主要产油国之一。整个西欧的石油储量几乎与美国相等。北海的石油产量达到200万桶/天，英国和挪威成为重要的石油出口国。从1976年到1979年，墨西哥的探明石油储量增加了6倍，到1980年墨西哥的石油储量已达到300多亿桶，1979年墨西哥的平均日产水平已达150万桶。美国在阿拉斯加也发现了储量近100亿桶的大油田。从1979年到1985年间，非欧佩克产油国的产量逐渐超过了欧佩克。
70~80年代是苏联石油工业大发展的时期，前苏联石油产量达到顶峰，由于西西伯利亚一系列大型油田陆续投入开发，前苏联石油产量节节上升。仅萨莫特洛尔一个油田，1976年产油1.1亿吨，1980年达到1.52亿吨。前苏联石油产量1975年达到4.96亿吨，超过美国成为世界第1大产油国。1976年突破5亿吨，1980年跃上6亿吨，1982年达到6.1亿吨。1985年回落到5.95亿吨，1987年攀上高峰6.24亿吨，1988年保持了这个水平，创造了全世界石油产量的最高国家纪录。1989年开始下降。1990年为5.9631亿吨。
进入70年代，世界石油需求的持续增长，石油危机的发生，及环境保护要求日趋严格，越来越多的国家高度重视寻找石油的替代能源，促进了对天然气的勘探、开发和利用。二十世纪五六十年大气田的发现以及60年代天然气液化相关技术的形成和配套，70大口径、高输量、长距离输气管线和海底输气管线的大规模的建成，为这个时期天然气工业的持续增长创造了条件。因为天然气的产地很集中，不解决长距离运输问题，天然气的开采没有价值。
世界探明天然气储量从1970年的39.4万亿立方米增加到1990年的130.26万亿立方米。前苏联加大在西西伯利亚的勘探找到一批大油田，中东波斯湾，英国和挪威在北海发现大气田，成为世界上得到重要的油气生产国。
70年代OPEC国家废除石油租借地制度，实现石油工业国有化，使得那些大跨国石油公司失去了90%的上游资产，上下游严重失调，急于通过企业兼并，获得大量储量和产量。于是80年代前、中期出现美国为主的石油公司兼并的高潮。仅从1979年末到1984年上半年为止的4年半的时间中金额在35亿元以上的就有8起。
第三次石油危机
20世纪80年代以后，随着石油输出国组织团结力量的瓦解以及新兴产油国的出现，石油权力开始分散。石油价格持续下降，阿拉伯国家的政治势力逐渐衰退，权力再度回到美国、日本和欧洲。1986年，石油价格降到10美元／桶以下，使国际石油市场出现混乱，对世界经济和金融体系产生猛烈冲击，第三次石油危机爆发。中东阿拉伯国家的石油权力几乎完全丧失，西方国家在国际权力争夺战中重新获得主动权。
1990年爆发的海湾战争也被专家形容为一场石油战争。当时任美国总统的老布什表示，如果世界上最大石油储备的控制权落入萨达姆手中，那么美国人的就业机会、生活方式都将被遭受灾难。对美国而言，海湾石油是其“国家利益”。1990年8月初伊拉克攻占科威特之后，遭受国际经济制裁，使得伊拉克的原油供应中断，国际油价因而急升至42美元/桶的高点。美国经济在1990年第三季度加速陷入衰退，拖累全球GDP增长率在1991年跌破2%。在这次石油危机中，仅三个月的时间，石油从每桶14美元上涨到40美元。不过，由于国际能源机构启动了应急计划，每天将250万桶的储备原油投放市场，使原油价格在一天之内就暴跌10多美元。以沙特阿拉伯为首的国家也迅速增加产量，很快稳定了世界石油价格。这次高油价持续时间不长，与前两次危机相比，对世界经济的影响要小得多。
虽然石油危机对石油生产有一定的影响。70年代继续上升，1979年第一次突破30亿吨，达31.171亿吨。此后由于石油危机石油需求紧缩，1980年世界石油产量回落到30亿吨以下，1985年降到26.74亿吨，1990年重新超过30亿吨。
世界石油总剩余可采储量继续进一步增长。1980年增至877.88亿吨，1987年跃过1000亿吨大关，达1210.6亿吨，1997-1998年达到1411.3亿吨的高峰。这就是说，世界石油工业可以生产更多的石油。