作者文章归档：戴志锋
1季度行业资产质量整体平稳，板块间继续呈现分化：大行资产质量边际向好、股份行保持平稳、城商行和农商行的不良则有一定幅度抬升。多维度看：1、行业不良率总体保持平稳。6家国有行资产质量1季度均是环比改善或持平的。股份行仍维持平稳。城商行、农商行1季度不良则均环比提升9bp。2、行业安全边际提升，拨备覆盖率与拨贷比均环比增加。3、未来有可能向下迁移为不良的关注类贷款占比环比继续下行，1季度为3.0%，整体趋势自3Q16来是持续下降的。
让利实体经济下，行业息差有一定下行。1季度行业整体净息差水平为2.17%。其中从绝对值水平看，仍是存款优势决定，息差为农商行 >国有行 >...
社保持有交行的情况：战略持有盘+交易盘。社保持有交行H股 90亿股、占比总股本12.18%，这属于战略投资者。社保持有A股18.8亿股、占比总股本2.53%，是12年参与配股获得，3年后解禁。前者是社保长期持有，后者社保可以灵活处置。
社保自己选择减持的原因：预计调整资产组合。这次拟卖出2012年参与配售的股份（93亿市值，交行股本2%），这属于交易盘，6年持有，总体收益率预计73%，收益还算不错。预计社保对这部分交易盘有重新规划，未来进行新的资产配置；剩下的持有12.18%是战略投资，预计会长期持有，预计不会减持。
（交行拟发行600亿可转债，社保若...
投资摘要
2月的社融数为什么低于预期。我们之前对1月天量社融的判断：供给端是主因，需求端会限制其持续性，详见《银行角度看1月天量社融：供给端利好集中释放，需求端限制持续性》。2月供给端的利好释放开始遇到瓶颈，票据首当其冲。受到监管和利率下降的双重压力，票据套利规模减少明显。票据监管比我们预期的早，表明央行矛盾的心态：要防止信心不足，又要防止资金空转带来的心态浮躁。2月需求端的利空开始体现：居民贷款放缓明显，预计与地产周期有关。
客观讲，2月社融数结构相对较好，供给端的利好还是有作用的。2月企业中长期贷款5100亿，算是高增量；同时表外贷款+委托贷款新增-545...
投资摘要
4季度行业资产质量环比改善，板块间有分化：大行、农商行保持向好的趋势，股份行平稳，城商行下滑幅度较大。多维度看：1、行业不良率有较大幅度的改善，环比3季度下降4bp至1.83%，预计4季度加大了对不良的核销。2、行业安全边际有提升，拨备覆盖率与拨贷比均环比增加。3、行业未来不良压力尚可，未来有可能向下迁移为不良的关注类贷款占比环比下降。
行业净息差仍延续上行趋势，环比上升3bp至2.18%，升幅与3季度一致，绝对值水平为2017年来最高。边际变动贡献预计资产端利率和结构决定因素更大，负债端主动负债付息率和存款付息率总体平稳。
4季度行业总资产与...
对比研究科创板制度，核心变化有：1、发行制度方面，试点 “注册制”、上市标准的包容度提高；2、上市定价制度方面，强化了券商为代表的中介责任，强调定价有效性和市场化方向；3、退市制度方向，执行和程序更严、同时防止企业“空心化”； 4、交易制度方面，增加日常交易的灵活性，但对投资者门槛和减持要求更为严格。5、信息披露方面，强调机构的督导责任，强调科创企业的差异化。
科创板的宏观高度：连接中国的创新与改革两大主题。科创板是中国资本市场近年来重大的一次局部增量改革+阶段性试点推进工程。从更宏观的角度，科创板促进资本市...
科创板的宏观意义。1、创新促进经济转型。传统的以银行为核心的融资体系在利于传统工业和地产基建经济，科技创新、产业升级等新兴经济的发展则需要融资模式的创新，科创板等资本市场制度的创新，正符合中国经济转型的融资要求。2、创新推动资本市场改革。作为增量改革的前沿试点，其机制在不断改善成熟后，将延伸至存量领域；资本市场活力将增强。
注册制度：上市秉承“包容性原则”，试点注册制。考虑到科创企业有其自身成长路径和发展规律，在入市条件方面引入“市值”等指标，制定5套差异化上市指标，允许非盈利优质企业和同股不同权的红筹企业上市，可以充...
政策本质：央行借钱给商业银行买其他商业银行的永续债。银行购买永续债后，领取永续债利息，同时将低流动性的永续债置换成高流动性的央票，通过资金市场质押式回购、公开市场抵押换取MLF、SLF等较低成本的资金，释放出一定流动性，相当于央行借钱给银行买永续债。
政策目的：1、鼓励商业银行购买其商业永续债：永续债期限长、流动性低，通过与央票互换操作，资产流动性提升，银行购买意愿有一定程度提升。2、最终目标：支持实体经济发展。政策面担心银行资本对银行放贷的影响，永续债利于银行一级资本的补充，利于银行做“宽信用的行为”。
政策的影响：1、对银行资本...
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社融增速下行幅度边际放缓
12月社融数据略超预期，存量同比增速下行幅度边际放缓。12月新口径社融同比增速9.8%、较9月增速下降0.1个百分点，降幅边际放缓（9月增速环比下降0.35个百分点）。
边际放缓有几个因素支撑：贷款增量超预期；低利率环境下，企业发债增多共同支撑；而表外非标通道持续收缩则继续拖累社融增速下行。1）12月信贷超预期，新增量较去年同期大幅增加3500亿。基于过往经验，银行年末信贷投放量一般不大，此次新增9000亿，略超市场预期，下文将详细拆解信贷结构情况。2）非标持续收缩，预计年底有较大的到期量（前三、四年年底高增量）。委托...
本轮政策转向的核心逻辑是提升“信心”。本轮金融政策转向聚焦在两个方面：一是提升民营经济的“信心”；二是提升资本市场的“信心”。民营经济的“信心”提升主要集中在两点：一是改善民营企业的融资环境；二是减税降费。提升资本市场“信心”集中在两点：一是短期维稳市场，二是加强资本市场中长期市场制度。未来为提升信心，预计改革会越来越多，越来越深化；方向是市场化。本轮“政策底”非常明确。
总量政策是“弱刺激”。本轮政...
核心要点
纳入系统重要性金融机构的部分中小行资本要求提高。由参评机构范围规模和数量标准，我们预计上市国有行、股份行、老三家城商行、上海、江苏、杭州银行会进入参评范围，根据附加资本连续法，各家行附加资本要求可参考MPA的附加资本要求计算=0.5%+（1-0.5%）*机构i得分/得分最高机构分值。
监管执行预计会往下线靠，影响不大。以往监管要求核心一级资本是7.5%，实际操作中银行和监管都以8.5%为下限，低于8.5%就有融资压力。未来的实际操作中，预计核心一级资本7.5%会成为真正的下线要求，银行不会因为纳入系统重要性机构而增加资本补充压力。
事件：11月...