原标题：11月人民币新增贷款略超预期
日前，央行发布最新金融数据显示，11月社会融资规模为1.23万亿元，同比多增1053亿元，环比多增3736亿元；人民币贷款增加6246亿元，同比多增1026亿元。舆论普遍认为，11月新增贷款数据略超市场预期，显示企业信贷需求旺盛。同时，货币市场资金基本稳定。
南京证券宏观分析师张文刚认为，虽然从固定资产投资等数据来看，整个四季度宏观经济发展势头略有收敛，但可以看出企业层面的需求仍旧旺盛。不过，交行金融研究中心的徐博认为，11月影响信贷投放的正面、负面因素并存。正面因素主要有:外贸状况改善、外汇流入增加，预计结汇较多；央行保持稳健货币政策，在10月货币市场偏紧后，略放松公开市场操作，虽然逆回购投放继续缩量，但继续停止正回购操作，全月净投放560亿元。
“但负面因素同时存在。”徐博表示，时近年末，工业制造业投资季节性放缓，信贷需求有所减弱。银行业金融机构年末信贷计划也较少，同时存款考核压力较大，制约了信贷创造，“而货币市场流动性偏紧，进一步对存款形成冲击。在多方面因素综合影响下，外汇占款料有明显净增长，对11月流动性贡献较大，故11月信贷投放绝对额度略超市场预期，但总体态势平稳。”
1至11月，我国社会融资累积量约为16万亿元，11月社会融资规模新增约1.23万亿元，分别比前10月和去年同期多增3736亿元和1075亿元。根据估算，11月社会融资余额同比增速为18.40%，较10月低0.1个百分点。舆论认为，社会融资规模增速低于10月，或受到额度和监管因素影响。
徐博认为，社会融资新增规模上升，显示11月金融活动活跃；余额同比增速保持高位，显示金融支持经济扩张动力良好，“但社会融资规模增速仍未恢复，这一方面是表内融资受限于额度，总体持稳，另一方面其他融资受监管加强因素，扩张受到制约。”
从具体融资方式看，11月，贷款、委托贷款、未贴现承兑汇票、股票融资规模同比增加，外币贷款、信托贷款和债券融资规模明显减少。
委托贷款、未贴现承兑汇票等表外融资扩张较快，齐鲁证券认为，这可能与金融机构预期同业规范政策即将出台，集中做足非标额度有关，预计12月表外融资扩张速度将有所放缓。齐鲁证券相关人士表示，“我们预计今年全年社会融资规模在17.2万亿元左右。从全年数量分布看，一季度社会融资规模较大，约占全年的36%。后三季度社会融资规模明显压缩，预计分别占23%、22%、19%。从全年结构状况看，受‘8号文’即《中国银监会关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》和票据清查的影响，二三季度未贴现承兑汇票规模急剧萎缩。”
“由于表外融资规模相对10月显著扩张，表内贷款也明显放松，因此社会融资总额比10月大幅增长3736亿元。”齐鲁证券相关人士表示，因货币政策偏紧，近期经济中的需求和生产都快速萎缩，因此11月货币政策相对10月明显变得相对宽松，但生产增速依然在下滑，“预计12月货币供给相对11月会继续宽松，但由于接近年底，各种额度均已无太大空间，货币政策放松空间有限。”
徐博预计，12月信贷投放将保持平稳或略有上升，主要驱动因素是结汇状况保持较好水平，同时财政存款投放较多。“展望2014年一季度，预计2013年四季度偏紧的信贷环境将有所改善，市场需求将得到更好满足；信贷投放绝对量将较2013年同期有所放大，但余额增速将略有放缓。”
因为判断未来货币政策仍将继续在“稳增长”和“控风险”之间寻求平衡，因而总体基调保持稳健中性的可能性较大。“在此情况下，基准利率很可能继续保持稳定不变，但鉴于2014年物价上涨有一定压力，不排除为管理通胀预期，小幅上调存款利率或进一步扩大存款利率上限的可能。”徐博认为，未来随着利率市场化程度不断提高和运行机制不断完善，预计LPR（贷款基础利率）波动程度会有所扩大。考虑到融资需求平稳增长和银行信贷投放受限的总体格局，预计LPR可能呈总体小幅上升的运行格局。
值得关注的是，11月银行间市场利率继续大幅上行，同业拆借月加权平均利率为4.12%，比10月上升0.29个百分点；质押式债券回购月加权平均利率为4.12%，比10月上升0.26个百分点。
目前，市场对于当前的利率上行有诸多争论，对此，申银万国证券研究所首席分析师李慧勇表示，传统理论主要认为利率走势取决于经济周期和货币政策，这已很难解释当前的利率变化。“我们认为，当前的利率上行主要和利率市场化过程中，收益与风险不对称有关。”
李慧勇认为，收益已经市场化，但风险仍为银行和政府承担，实际的风险证券在政府和银行的隐性担保下成为无风险高收益证券，这使得资金竞相配置这些证券，导致无风险利率的上升。“未来无论是进一步实施存款利率市场化，还是建立市场化的地方融资机制，都需先实现风险的市场化，改变目前收益和风险不匹配的状况。”李慧勇表示，“要做到这一点，需尽快启动金融机构的市场化退出机制，实施城投债等风险警示。”李慧勇认为，个别金融机构的破产、部分债券的违约会对市场产生阶段性冲击，但之后投资者会根据自己的风险偏好选择相应的投资品种，利率将会回落到正常水平。
复旦大学证券研究所副所长王尧基在接受记者采访时表示，11月人民币贷款增加略超市场预期，但市场资金面仍显紧张，中小企业贷款成本高企。这一方面表明随着宏观经济企稳回升，信贷需求增加；另一方面说明信贷资金支持实体经济的力度还不够，商业银行与表外融资活动相关的同业业务“去杠杆”任务仍很艰巨。王尧基认为，在今年前11个月信贷投放已超去年全年水平的情况下，货币政策仍有必要保持基本稳定，目前流动性紧张的局面应通过商业银行同业业务“去杠杆”以及央行的一些微调举措来缓解。