苦苦挣扎多日之后，上证指数上周五（23日）失守被称为“牛熊线”的半年线，成交量也较前期明显萎缩。至此，七连阳的大盘周线变成三连阴，并创出年内最大单周跌幅。市场上的谨慎情绪骤然升温，前期高呼牛市来了的声音变小。

　　自从3月14日“两会”闭幕的当日放量下跌后，上证指数一直在半年线附近展开防守。然而，半年线终究没能守住。从消息面看，23日最大的利空是3月汇丰版PMI下滑至48．1，创4个月以来新低。PMI告急，尤其与投资、消费相关的一些子指数下降幅度较大，增加了短期内再度下调存款准备金率的可能性。汇丰银行中国区首席经济学家屈宏斌表示，由于通胀的压力继续释放，在今年首次下调存款准备金率后，预计中国央行将加快政策放松步伐。与2011年实行的历年来最严厉的紧缩政策相比，2012年将是全面宽松年，上半年至少有两至三次下降存款准备金率，今年年中将降息一次。

　　不过，市场没有把宽松预期视为利好，而是更加担心经济增速下滑的风险。

　　对经济增速下滑的担忧，并非股市投资者的新发现。经济增速下滑风险重新压制股市的主因在于两点：其一，下滑风险难以支撑股市反弹走得更远，令部分投资者担心“皮之不存，毛将焉附”。其二，2月份股市上涨属于“两会”行情，包含对政策利好的期待因素，而“两会”期间没有出台进一步刺激经济的政策，使市场期待落空。尽管最新的PMI再次提示经济增速下滑，但市场对刺激政策的出台不再寄予太多期望。

　　股市调整的另一个重要的因素，是“两会”举行以来缺乏上涨领头羊。2月份反弹的最大功臣是地产股，而随着“促进房价合理回归”写入政府工作报告，以及温家宝总理在答记者问中明确表示“目前房价还远远没有回到合理价位”，地产股失去了追捧者。部分地产股近日出现的反弹，对大盘不具有重聚人气的作用。例如，中航地产（000043）22日上涨5．92%，23日“转手”跌停，误以为第二波上涨行情到来的追高者只能无奈被套。23日，跌幅居前的建材、水泥等板块，均为此前受地产股上涨带动的板块，反映出股市投资者已从对楼市调控松绑的期待中清醒过来。

　　本轮反弹踏上牛熊线后没能走得太远，与蓝筹股未能用股价上涨来体现“罕见的投资价值”有很大关系。前期二线蓝筹股有所表现，但具有权重效应的一线蓝筹股未真正动起来。相反，3月份银行股的走势弱于大盘，且提前调整。到23日，上证指数本月累计跌幅为3．25%。本月披露年报业绩分别同比增长42．28%、37．71%、58．81%、64．55%、28．52%的浦发银行（600000）、兴业银行（601166）、民生银行（600016）、深发展、农业银行（601288），3月以来的股价跌幅分别为5．03%、5．03%、4．40%、6．37%、4．00%。23日，农业银行绩优年报亮相，其A股的股息率近5%，可当日的A股股价小幅下跌0．38%，香港市场上的H股大跌3．12%。

　　值得一提的是，大股东及高管增持是本轮反弹的一个重要利好支撑，而在3月份变成了另一副景象。今年1月好不容易迎来2009年4月以来的首次高管净增持，但在2月和3月重新变为净减持，且3月份以来的净减持股数较2月份翻番。可见，这些高管不把“罕见的投资价值”当回事，反倒视大盘反弹为出局的良机。

　　大盘失守“牛熊线”，再度考验市场信心，但未必等于2132的政策底成为摆设。当前市场的政策面依然偏暖，尤其新股发行制度改革的推进，对二级市场构成利好。此外，经济增速下行的幅度并未超出市场预期，股市调整对此的消化不会无休止。