全球资产风险标——美元观察：

新年伊始，美国不断传来经济走好的数据，以下两张图表最为经典。从传统的市场驱动力角度去分析，或者说市场运动模式，美国经济好于欧洲、日本、英国；那么应该推动美元走强才对；但事实却相反，1月份整个月份，甚至即将结束的2月份也将录得下跌。这里面的原因在哪里？

（美国新屋开工、新车销售和消费者贷款数据表明消费者信心在不断增强）

（美国失业率、长期失业者人数和首次申请失业救济人数等数据表明，就业形势正在好转）

通过观察，我们认为，真正驱动2011年底到现在为止的风险资产上涨，主要原因在于以下几个方面，

第一驱动力：从过往QE1与QE2政策对市场的影响来看，风险资产都将受到极大的推动，包括黄金、股票、大宗商品、原油等；因此，市场预期的QE3再次发威！同时，欧洲央行在2011年12月份发布了第一轮的LTRO（利率为1%的三年期融资），并将在本月底发布第二轮LTRO，具体规模不详。这就意味着央行资产负债表的继续大规模膨胀，推动了风险资产的上升。

（全球主要五个发达国家央行的资产负债表膨胀严重）

第二驱动力：欧洲央行的LTRO投放，帮助欧洲银行业部分修复了资产负债表，且奠定了未来意大利等国的庞大国债销售需求的满足潜力。

第三驱动力：过去数周来的希腊第二轮融资问题不断向好，最为关键的推动了欧元/美元的“尾部效应”，因此，稍微利好推动，就能将欧元/美元大幅推升。

备注说明：虽然，欧洲的总体经济状况令人堪忧，但是，投资者并不会因为未来5年、10年欧洲经济形势恶劣，而在现在立马做空欧元/美元；当下，市场关注的焦点是欧洲的金融问题，即欧债问题。这就是欧洲金融稳定问题稍有改善，就能导致“尾部效应”大幅推升欧元/美元的原因。

 

总体风险警告方面：

希腊第二轮融资协议最终执行风险：

按照国际贷款人的要求，希腊需要在下周四24:00（即3月1日前）完成国际贷款人提出的十几项“先期行动”，才可以最终获得第二轮救助。这些要求包括，解雇表现不佳的收税员，通过法律将一些封闭职业自由化，收紧贿赂的规则，准备好在6月份前出售至少两个国有公司等。这意味着希腊第二轮融资协议虽然初步达成，但仍有可能反复。

2月底的第二轮LTRO要素与银行购债动力：

该笔融资的总体规模以及排名靠前的需求者等要素，都将指引市场明白哪里是最薄弱的环节，进而有可能导致市场空头猛烈攻击该环节。另外，意大利在3月份和4月份将每月大约有450亿欧元国债需要销售出去；这些从欧洲央行获取廉价资金的银行是否会进入市场购买国债，而不是将钱存回欧洲央行，将极大考验LTRO政策是否真正成功了。

庞大的流动性释放的可持续性问题：

从下图中，我们可以看到，全球央行家们不断释放流动，仍不觉得担心的原因所在——低通胀。

该图显示，通胀看起来很温和；而关于大宗商品价格，央行家们认为他们只是均值回归，拒绝接受货币刺激与商品价格上涨之间的联系；或者说，央行家们也看到这种联动关系，但却要利用这种联动关系，铤而走险，推动资产市场的上涨，修改居民家庭资产负债表，刺激消费，拉动消费需求，进而促使私人企业增加信贷，扩大投资；最终推动经济走出复苏。但无论如何，未来的通胀水平将是很可怕的，如果央行们不能在未来及时的收紧货币的话！

从现在各国的政策来看，我们大体可以了解央行家们的组合拳到底是什么了。央行家们在被通缩肆虐的区域制造正通胀（日本）；通过降低抵押物标准，无限制借贷提高银行资本金，避免偿付能力问题（欧洲）；向家庭部门提供救命钱，提前拉动未来耐用品消费需求（美国，英国）；代替市场为政府融资（所有地方）；通过使储蓄贬值鼓励投资者投资风险资产（所有地方）；然后，等待私人部门复苏。

这里的问题，或者说风险警告就是，短期而言，风险资产上升20%，却让央行们的资产负债表扩大了2万亿美元，同时，导致MTI油价超过108美元/桶；那么，如果要再涨20%，央行家们又将如何再扩大资产负债表，如果成功的扩大了，那么经济如何面对100多美元/桶的油价；且继续扩大后，未来的退出问题将更加棘手，能成功退出吗？我想央行家们也在思考。

欧洲大陆严峻的经济增长形势将严重影响欧元兑美元中长期的走势：

欧盟将2012年欧元区GDP增长预测从0.5%下调至-0.3%；将德国经济增长预测从0.8%下调至0.6%；将意大利经济增长预测从0.1%下调至-1.3%；将西班牙经济增长预测从0.7%下调至-1.3%；对英国经济增长预测不变，为0.6%；将希腊经济增长预测从-6.8%上调至-4.4%；将爱尔兰经济增长预测从0.9%下调至0.5%；将葡萄牙经济增长预测从-3%下调至-3.3%；欧盟委员会对2012年欧元区通胀的预期为2.1%，上一次预测为1.7%。具体见下图

再看看2011年第四季度的GDP数据；2011年第四季度，英国GDP增长为-0.2%，略低于-0.1%的预期值，全年GDP增长0.8%。同期法国GDP增长0.2%，略低于三季度的0.3%，但高于预期的-0.2%。全年GDP增长1.4%，预期1.1%。德国2011年四季度GDP环比下降0.2%，同市场预期向一致，而同比去年则增长1.5%。

德国统计局称，尽管四季度GDP出现下降，但是2011全年增长明显高过上一年，而去年经济尚处于经济危机后的第二个年头。

（德国GDP季度增长走势图）

（GDP、每周工时及就业走势图）