一、分拆德克夏银行-会成为欧债危机的第一张骨牌吗？

　　2011年10月3日，穆迪将德克夏集团的长期评级列入下调观察名单。

　　10月4日凌晨，德克夏集团董事会表示将与相关政府和监管机构进行磋商，寻求解决集团流动性紧张问题。当晚，比利时首相宣布拆分德克夏银行集团。

　　10月6日，比利时政府表示不愿独自承担援助德克夏银行集团的责任，法国应该承担“公平”份额。

　　10月9日法国和比利时政府在布鲁塞尔达成拆分德克夏银行协议，具体细节尚未公布。

　　1996年，比利时社区信托银行（Crédit Communal de Belgique，成立于1860年）和法国地区信托银行（Crédit Local de France，成立于1987年）合并而成立德克夏银行（Dexia），1999年比利时的一方完成对法国一方的收购，总部设在布鲁塞尔。

　　分拆有两层含义：一是分配，不同质量的资产要采取不同的分配方式，并分配给不同的对象；二是清算，各等级的资产如何清算，尤其是对陷入破产边缘的欧洲主权债券的清算方式。分拆事件是欧债危机深化的标志，在资金拆借市场，欧元区不良的主权债务开始令人恐慌了。

　　二、分拆德克夏银行的看点在哪里

　　第一：欧洲债务危机开始冲击银行体系。自从希腊危机以来，金融市场虽几经波动，但都还没有伤害到银行体系-资本社会赖以维系的基础。德克夏银行分拆事件是欧债危机以来的第一桩。

　　第二：如何处理善后，这将会是各界关注的要点。尤其是对降级的欧洲主权债券的处理方式。

　　第三：如何处理分歧，这将是解决欧债危机的关键。在分拆德克夏银行过程中，比利时与法国存在一定分歧，分歧的根源在于各自分摊的责任大小。这也是解决欧债危机最重要的方面。

　　第四：如何处理连锁反应。德克夏银行在2008年金融危机中即遭受重创，是当时第一批接受国家救助的银行，是欧洲银行体系中的老弱病残，这次欧债危机首先波及到它也不是意外。关键在于后面还会有多少，如果解决方案不理想或拖得太久，此类事件就一定会再次发生。

　　 由于没有公布分拆具体细节，只能持续关注。

　　三、欧盟、欧洲央行与欧元

　　如果要认真分析欧债危机，首先让我们先了解一下欧盟、欧洲央行与欧元历史与现状

　　（一）、欧盟与《里斯本条约》

　　欧盟前身为欧洲共同体，最初只有法国、联邦德国、意大利、荷兰、比利时、卢森堡六国，1973年，英国、丹麦、爱尔兰加入，1981年希腊加入，1986年葡萄牙和西班牙加入。1993年1月1日，《马斯特里赫特条约》实行，欧洲共同体更名为欧洲联盟（简称“欧盟”），成员国为上述12个国家。

　　1995年奥地利、瑞典和芬兰加入欧盟。2004年塞浦路斯、匈牙利、捷克、爱沙尼亚、拉脱维亚、立陶宛、马耳他、波兰、 斯洛伐克、斯洛文尼亚加入欧盟，2007年罗马尼亚、保加利亚加入欧盟。这样，欧盟就发展成为拥有27个成员国的庞大组织。

　　2009年11月3日，捷克签署了《里斯本条约》，至此欧盟27个成员国已全部批准该条约，欧盟政治一体化迈出关键一步。2009年11月19日，比利时首相赫尔曼•范龙佩当选为欧洲理事会首位常任主席，英国欧盟贸易委员凯瑟琳•阿什顿当选为欧盟外交和安全政策高级代表，称为第一任“欧盟总统”和“欧盟外长”。2009年12月1日，《里斯本条约》正式生效。 

　　《里斯本条约》是原《欧盟宪法条约》的改进版，由于法国和荷兰在2005年的全民公决中否决了《欧盟宪法条约》，才有了内容有所删改的《里斯本条约》。《里斯本条约》相对于《欧盟宪法条约》淡化宪法意味，增加成员国权力，更有灵活性。

　　（二）欧洲央行与欧元

　　欧元由欧洲央行负责发行，１９９９年１月１日正式启动后。欧元与欧洲央行是《马斯特里赫特条约》的产物。欧洲央行总部设在法兰克福，是欧洲货币局前身。欧洲央行采用德国央行模式，独立制定货币政策，主要职能是维护货币稳定，独立于欧盟机构和各国政府。

　　欧洲央行具有法人资格，决策机构是执行委员会和管理委员会

　　执行委员会由欧洲央行行长、副行长和其他四名执行委员组成，必须是成员国公民和金融专业人士，人选由欧盟委员会咨询欧洲议会和欧洲中央银行管理委员会后提议，经成员国首脑会议一致通过加以任命。

　　管理委员会由执行委员会所有成员和欧元区成员国中央银行行长组成。管理委员会通常每月举行两次会议，隔一次讨论利率。

　　欧洲公民可以通过选举欧洲议会议员而间接影响欧洲央行的决策，欧洲议会对执行委员人选有一定话语权，而欧洲央行行长需要每年向欧洲议会提交年度报告，欧洲央行执委会每年至少四次向欧洲议会汇报情况。

　　欧元区国家：

　　第一批：1999年1月1日，11国

　　奥地利、比利时、芬兰、法国、德国、爱尔兰、意大利、卢森堡、荷兰、葡萄牙、西班牙

　　第二批：2001年1月1日，1国，希腊

　　第三批：2007年1月1日，1国，斯洛文尼亚

　　第四批：2008年1月1日，2国，塞浦路斯、马耳他

　　第五批：2009年1月1日，1国，斯洛伐克

　　第六批：2011年1月1日，1国，爱沙尼亚

　　目前欧元区国家共17国。未加入欧元区的欧盟国家10个，分别为英国、瑞典、丹麦、匈牙利、捷克、拉脱维亚、立陶宛、波兰、罗马尼亚、保加利亚

　　（三）总结。这些结论都与欧债危机有着直接或间接的关系，也关系到今后可能采取的处理欧债危机的方案，以及各方案的影响结果。

　　1、欧盟与欧元区的核心力量是以德法为主的早期欧共体六国。由于德法等六国实行的经济一体化政策取得成功，这才有了欧共体和欧盟扩张的客观条件与主观动力。

　　2、欧盟成员国经济发展不平衡。欧共体早期六国经济发展比较同步，在经历惨烈战争之后健康快速恢复经济，很快步入发达国家行列。而70、80年代加入的英国等六国，经济状况就有所差别了，英国、丹麦与德法差不多，爱尔兰、希腊、两牙就明显落后上述国家。造成这种差距的原因比较多，也较复杂，就不在此展开论述，关键在于，不管是原来的欧共体还是现在的欧盟，都没有根本消除这种差距，高新科技、优势产业还是集中在西欧北欧，比较落后的南欧国家没有借助统一市场而实质改变本国的产业结构。

　　3、政治集中落后于经济集中。二战以后，欧洲政治格局一盘散沙，美苏居于支配地位，但在经济恢复的过程中，以德法为主的西欧迅速崛起，这就对统一市场产生强烈的需求，因此，经济联盟自然的产生了。美元与黄金脱钩以后，世界各国货币进入了波动剧烈的浮动汇率体系，统一货币也有了市场需求，欧元与欧洲央行的出现就水到渠成了。欧盟本身就是统一市场，1999年又推出统一货币-欧元。而政治一体化就复杂一些，《欧盟宪法条约》高调推出，但因为成员国公投结果不佳而破产。《里斯本条约》也是一波三折，2009年才开始生效，而且相对于《欧盟宪法条约》，《里斯本条约》的政治“统一”意味要淡了许多，尽管政治一体化的进程已经比较迅速了，但还是落后于经济一体化。

　　4、欧盟强烈的扩张野心。1993年，欧共体更名为欧盟，经过40年发展到12各成员国，而1995年-2007年，十余年的时间，欧盟三次扩张，成员国发展到27个，大部分是东欧原社会主义国家，经济状况更差。当然，现在出问题的国家并不是这些新成员国，但不是说这些国家有多好，而是还没来得及搞债务危机。马克思说资本主义发展到最高阶段就是垄断资本主义，即帝国主义，帝国的标志一个是集权，一个是扩张，由此看来，欧洲资本寡头们确实有些帝王之相了，欧盟资本帝国渐行渐近。

　　四、欧债危机的产生

　　1997年，欧盟通过《稳定与增长公约》，要求欧元区成员国的财政状况必须达到如下标准：1、财政赤字占国内生产总值的比例低于3%；2、公共债务占国内生产总值的比例低于60%；3、中期（2006年前）预算平衡。如果违反将给以处罚。这些规定有利于各国平衡预算，保持货币稳定，经济健康发展。但是，现实情况不是这样：

　　（一）欧盟的野心和成员国之间经济发展不平衡的矛盾。欧盟为了集权与扩张这个大任务，就要使用权宜之计，对某些财政状况达不到要求的成员国，就要想办法让他达到要求。比如希腊，预算赤字低于GDP的3%和负债率低于GDP的60%这两个条件都达不到，于是高盛为希腊制定一套“货币掉期交易”方式，类似债务延后之类金融衍生工具，使其当前的预算赤字在账面上仅为GDP的1.5%，希腊得以在2001年顺利加入欧元区。现在希腊出现债务支付危机，人们谴责希腊政府和高盛卑鄙无耻，那么难道当初欧洲央行的高官和各国政要被蒙蔽了吗？如果是，说明这些人根本不是什么金融专家资深人士，因为高盛包装的产品要在金融市场公开发售的，这些人怎么会不知道，他们都是金融圈多年的老手，怎们会不知道这些产品意味着什么。合理的解释就是：希腊的行为得到欧洲金融寡头的默许，为了扩大欧元区的范围和影响力，就权且如此吧！现在欧元区出现债务危机，也算是他们膨胀野心的回报吧。

　　（二） 美元的冲击，美元还是当前最具有控制力的货币。美元的地位与石油

　　密切相关，因为目前，石油是保证全球商业社会持续发展的最重要商品，而且具有产品同质性和产地高度集中性，便于管理和控制，美国政府依靠强大的军事力量，控制产油区中东的政治力量，保证石油交易必须以美元结算，美元的地位就稳固了。所以，美国政府必须要保证其在全球军事上的巨大优势，巨额的军费开支必然不能减少，“9.11”之后，美国政府军费开支大大增加了。美国国债大量发行，政府赤字和负债激增，同时美联储推出宽松的货币政策，美元海量的涌向市场。这时，欧元区如果还保持《稳定与增长公约》的规定，欧元兑美元的汇率就会大幅上升，短期内会冲击欧盟的贸易，影响经济发展和人们的收入，引起广泛的不满，这对于欧盟的政客是不可容忍的，所以各成员国政府就会有一系列的刺激经济计划出台，各国政府的负债和赤字节节攀升，并且，欧元也要保持与美元同样的发行节奏，《稳定与增长公约》成了一纸空文。这就像毒品一样，给人们带来暂时的快感，但伤害迟早都要到来。

　　五、2010年度欧盟及各成员国债务状况：

　　1、 欧盟GDP总额为16.1万亿美元

　　欧盟公共债务占GDP80%，欧元区成员国债务总量占其GDP为85.1%，均低于美国的92%和日本的197%。

　　欧元区和欧盟财政赤字分别6%和6.4%，美国10%。

　　2、希腊债务总量占比142.8%，财政赤字10.5%。

　　3、意大利债务总额占比119%，财政赤字4.5%

　　4、爱尔兰债务总量占比96.2%，财政赤字32.4%。

　　5、葡萄牙债务总额占比93%，财政赤字9.1%。

　　6、西班牙债务总量占比60%，财政赤字9.2%

　　7、法国债务总额占81.7%，财政赤字7.1%

　　8、比利时债务总额占96.8%，财政赤字4.6%。

　　9、德国债务总额占83.2%财政赤字3.3%

　　10、英国债务总额占 比80%，财政赤字10.4%

　　11、爱沙尼亚财政盈余0.1%，债务总额占比6.6%，卢森堡的债务总额占比18.4%。

　　欧元区17各成员国，这里列举具有代表性的11各成员国外加英国的财政数据，大致可以划为三类：第一类是财务状况极差的成员国，比如希腊、爱尔兰等，他们都是因为采用扩张性的财政政策来刺激经济和增加社会福利而身背重负；第二类是欧盟中的经济龙头，主要指德法，尤其是德国，一直保持强劲的竞争实力和良好的财政状况，但也在欧元的快速扩张中增加了负债与赤字；第三类类似爱沙尼亚、卢森堡这样的小国家，财政状况非常保守，但经济总量很小，影响甚微。

　　六、处理欧债危机的方案与影响结果

　　数据分析如下：

　　1、欧元区的主力成员国都违背了《稳定与增长公约》的规定，但做为核心的德法两国情况尚可。

　　2、问题最严重的是希腊与爱尔兰，两项数据都很糟糕，其次是葡萄牙和西班牙，所以，最后需要具体落实的就是，如何处理好希腊与爱尔兰的问题，再是葡萄牙和西班牙的问题。

　　3、财政赤字超标问题比债务总量超标问题更严重，因为债务总额不管大小，数额是已经确定的，至少划出人们需要解决问题的范围。但财政赤字如果不能控制，只能继续追加债务，在原有问题还没解决的情况下，在资本市场很难融到资金。如果大幅缩减财政支出，就必然要降低很多人的收入，进而影响需求，不利于经济发展，如果社会动荡剧烈而演变成革命，局面就难以控制了。

　　4、债务问题与成员国的经济竞争力正相关。

　　5、欧元区总负债率与财政赤字要好于美国、日本、英国。很多人就认为欧债危机没那么严重。本文认为：欧债危机至少与美债危机一样严重。原因有二：第一欧元不具备美元那样的强势地位，稍有不慎欧元面临崩溃之险；第二欧元区尚未形成统一的政治体系，而成员国状况有好有坏，这关系到在处理不良债务时，各成员国出于自己利益的考虑，不易达成共识，影响解决问题的效率和时机。比如卢森堡，还有北欧一些国家，经济总量不占优势，但在欧盟内部重大决策中具有一票否决权。北欧各国虽不在欧元区，但类似这种级别主权债务危机关系整个欧洲，也可以说影响全世界。他们国民经济财政状况都比较好，如果救助危机国家，岂不是好人吃亏坏人受益了吗？以后更没人遵守规则了，所以他们要是提出反对救助也是符合情理的。

　　现在可以肯定的是，不论采用哪种处理欧债危机方案，最终都集中到一点：增发欧元。具体方案大致会有三个：

　　（一）临时性的救助基金缓解危机方式，实际上这是一种拖延方式，目前采用就是此方式。当前欧盟总债务在13万亿美元左右，每年赤字在1万亿美元左右，如果财政赤字控制不利，1万亿的赤字就需要发行债券弥补，加上每年到期需要兑付的债务，资金压力很大。目前，救助基金主要用在债务高危国，但靠使用这种应急的方案不是长远之计，处理不好，欧元本身都面临危险。

　　（二）只保证欧元的信用，保证核心银行的安全。采用这种方案意味着任由希腊等债务危机国破产，欧洲央行负责担保银行信誉和流动性。具体操作就是欧洲央行直接或通过某基金给银行系统注入资本金或增加再贷款，当然不是所有银行都会享受这一待遇，会出现较多重量级的金融集团兼并事件，但会保证整个银行体系正常运转。不良主权债券在今后20-30年，甚至50年内逐步核销。这一方案会给破产国家造成经济衰退，而且可能退出欧元区，融资极其困难，贸易、生产大受影响，即使融到资金，成本也是非常之高。这样做的代价非常之大，整个欧洲经济都面临衰退，但让问题一次性暴露出来，有利于根治祸根，而且符合犯错就要受到惩罚的根本规律。这一方案会造成欧洲政治经济一体化出现倒退，但能为以后更好更快的集中打下基础。在各方无法达成共识的情况下，可能会采取这一方式。

　　（三）救助成员国债务。具体方案是：发行欧盟债券（或者欧洲央行直接接管），欧盟债券不同于一般主权债券，由欧盟发行，欧洲央行担保，不能兑付现金，但可以做为抵押品向欧洲央行再融资。使用欧盟债券替换不良的主权债券，使各成员国债务总量占比降到60%，同时各成员国财政赤字降到3%以下，按欧盟总债务占比80%计算，欧盟债券的发行规模保守估计在3.22万亿美元，这还是在各成员国财政赤字得以控制的情况下。欧盟可能会要求向问题国家派驻财政监督员，甚至直接委派财政部长。这一方案的关键是债务危机成员国给表现良好成员国怎样回报，这是一个复杂的问题，是各利益集团博弈的过程，如果没有达成共识，这一方案就无法实行，如果达成共识，这也许是一个比较平缓的解决方案。但遗留问题较多，首要的就是如何解决赤字问题，习惯大手大脚花钱的债务危机国，再让他节衣缩食谈何容易。而且此方式会给所有人形成这样判断逻辑，反正出问题总有人管，何必约束自己呢？最后就是，管他好人坏人，大家一起堕落吧！把更大的危机推给后人。

　　 这三种方案都需要欧洲央行增发大量货币，可能会引起货币贬值，欧洲社会对通货膨胀比较厌恶，欧洲央行可以通过加息和提高准备金率调控。由于对欧洲各利益派别具体情况了解有限，相关信息也不全面，不好判断欧盟和欧洲央行的解决方案。本文认为第一种概率30%，第二可能性30%，第三可能性35%，其他没有想到的5%。