一．美国货币政策走向

联合国警告美元面临崩溃危险

联合国5月25日警告称，如果美元兑其他货币继续贬值，则美元可能将面临信心危机，甚至"崩溃"。如果因美元贬值下降导致市场对美元信心崩溃，将对全球金融系统构成威胁。

　　联合国报告显示，美元兑一揽子主要货币汇率已跌至上世纪70年代来的最低水平。部分因美国和其他主要经济体之间的利率差异，以及市场对美国公共债务可持续的担忧情绪日益升温，近期美元汇率持续下滑。外国投资者持有约一半美国公共债务。因此，若美元继续贬值，将导致海外国家庞大的美元储备账面价值遭受进一步损失，这将引发市场对于美元的信心危机，并将全球金融体系置于风险之中。

　　联合国经济社会事务部发展政策与分析司司Rob Vos表示，若新兴市场开始大规模抛售美元，美元就将面临下滑甚至崩溃的风险。他说：“我们没有说美元崩溃近在眼前，但导致这一局面出现的因素正在逐步累积，若关系到美元的问题不能迅速改善，诸如美国将无法履行其债务责任，则美元将面临崩溃的境地。”

　　联合国曾在去年6月的报告中表示，美元作为全球储备货币的地位应该被取代，以实现全球金融体系更好的稳定性。当时报告指出：“美元已经被证明不能起到稳定的保值功能，而这一功能正是一种稳定储备货币所必须具备的。应该建立一种新型的体系，这种体系不应该基于一种单一的货币或者多个国家的货币。”该报告倡导加大国际货币基金组织(IMF)特别提款权(SDR)作为一种储备资产的利用。

　　而在2009年3月联合国的报告中，专家认为美元在全球货币系统中的独霸地位导致全球失衡。如果要解决这一问题，就是成立一个“新的全球储备系统”。该系统可以是扩大特别提款权，也可以由IMF来成立一个新的国际货币。

 

二．欧债危机

西班牙疑被欧债危机感染

由于希腊危机“感染”的恐慌卷土重来，西班牙10年期国债收益率与德国国债的溢价开始飙升，本周一曾升高到257个基点，离2000年9月的最高纪录300个基点相距不远。

西班牙首相萨帕特罗所在的工人社会党在上周日的地方选举中惨败，导致投资者认为其先前制订的财政紧缩计划能否顺利执行将产生变数，并选择卖出西班牙国债。

 

希腊等国或退出欧元区，欧元区面临南北分治

面对经济疲软，大幅举债，而欧洲央行又不断加息的局面，希腊有两条路可走：一是某种形式的债务重组，或者是本息的折让或者是期限的延长；二是外围国家像希腊这样的国家退出欧元区。

欧元区单一货币政策一直遭到经济学界的诟病，如今在欧债危机不断扩大的局面下，欧洲央行仍然不断加息，这种只盯住通货膨胀的货币政策，不禁让人感到欧洲央行背后德国人垂帘听政的影子，未来可能会出现南欧国家集体退出欧元区的情况，而北欧国家还是会组成一个单一货币区，出现南北分治。

 

意大利政府、欧盟出面澄清意大利财政问题

意大利经济和财政部长特雷蒙蒂表示，意大利在应对金融危机时采取的公共财政政策没有遇到很大问题，仍可继续坚持现有公共财政措施。意大利公共财政政策得以保持不变，主要是因为政府宏观调控以及意大利家庭储蓄占较大份额。他说，意大利政府在金融危机期间一直致力于确保社会凝聚力，同时密切关注企业的融资渠道。尽管引起金融危机的因素仍在影响意大利财政，但政府一直在严密监经济走势。意大利将遵守欧盟关于应对金融危机的统一规定，确保意大利达到欧盟相应标准。

　　欧盟委员会负责经济与货币事务的委员奥利·雷恩表示，意大利公共财政并未发生问题，“没有任何证据让我们怀疑意大利政府没有巩固其公共财政。意大利实行的是稳定的财政政策，正走一条健康发展的路”。

　　欧盟委员会最近发布的数据表明，意大利财政赤字占国内生产总值的比例已从2009年的5.5%降至2010年的4.6%。

 

欧元区3月份工业订单环比下降

欧盟统计局24日公布的数据显示，欧元区3月份工业订单环比下降1.8%，同比增长14.1%。

　　这是欧元区工业订单6个月来首次下降。修正后的数据显示，2月份，欧元区工业订单环比增长0.5%，同比增长21.5%。如果去除波动性较大的船舶、铁路和航空设备订单，欧元区今年3月份工业订单环比下降1.1%，同比增长15.2%。

与2月份相比，欧元区3月份耐用消费品订单降幅最大，下降6.8%，资本货物下降4.6%，非耐用消费品下降3.5%，只有中间产品上升0.6%。数据还显示，欧盟27国今年3月份工业订单环比下降1.9%，同比上升11.3%。

 

欧盟发行47.5亿欧债救助爱尔兰葡萄牙

欧盟24日顺利发行了47.5亿欧元债券，为爱尔兰和葡萄牙救助计划筹资。根据以欧盟预算作担保的“欧洲金融稳定机制”，爱尔兰将从此次债券发行中获得30亿欧元贷款，葡萄牙将获得17.5亿欧元。此次发行的债券将于2021年到期，利率为3.5%。债券的主要投资者来自亚洲以及欧洲，特别是法国、德国和英国等地，而且包括了资产管理人、中央银行和保险以及养老金投资者等各个领域。这些债券与欧盟以往发行的债券一样，受到了投资者的热捧，认购数量是债券发行总量的三倍，一个半小时内就销售完毕。

 

三．人民币国际化

关注巨额人民币跨境贸易结算逆差风险

国家外汇局日前发布的今年一季度国际收支平衡表显示，中国继续保持经常项目和资本项目的“双顺差”，特别是外汇储备面临较大增长压力。在引发对外汇占款增加和外汇储备被动增长的诸多影响因素中，需要特别关注近来中国跨境贸易结算逆差规模不断增大所构成的突出影响。

　　据汇丰银行日前针对全球21个市场6000多家贸易企业发布的调查报告显示，人民币将超越英镑而成为国际贸易中仅次于美元和欧元的第三大结算货币。另据一季度央行《货币政策执行报告》数据显示，今年一季度跨境贸易人民币结算规模达3603.2亿元，人民币跨境贸易结算逆差规模2806.8亿元，人民币贸易结算出现了“进口大、出口小”的严重失衡问题。以此推算，今年全年人民币贸易结算逆差将可能达到1.1万亿元以上，这将对外汇占款和外汇储备等产生意外影响。

　　人民币跨境贸易结算在初始阶段呈现“进口大、出口小”的特征，尽管符合一国货币国际化的客观规律，即货币发行国以贸易逆差的形式向全球提供流动性，但也存在以下两方面原因的影响。

　　一方面，人民币正处于升值通道中，人民币每年约4%至5%的升值收益，导致境外居民持有人民币意愿较为强烈；另一方面，伴随我国香港离岸人民币金融市场的快速发展，境外人民币投资渠道将变得更加丰富，如人民币债券发行金额累计达744亿元，但仍无法满足我国香港地区投资者对人民币资产的投资热情。

　　此外，尽管中国企业倾向于在进出口贸易中都采用人民币结算，以规避汇率风险和换汇手续，但在全球产能过剩的大环境下，进口商作为买方具有采用何种货币结算的更强议价能力，要求采用人民币结算的可能性更大，而出口商由于境外进口商人民币支付能力有限，只能被动接受其他货币。

　　人民币跨境贸易结算的推进和巨额逆差的形成，意味着境内进口企业直接对外支付人民币，减少了之前从货币当局购买外汇的环节，境内出口企业却继续收取外方支付的大量外汇，并向货币当局结汇。由此可见，假设我国对外贸易规模不变，仅因推行人民币贸易结算，2010年下半年以来造成外汇储备被动增加超过1000亿美元，基础货币中外汇占款被动增加7000亿元，这可能是去年下半年以来我国外汇储备和基础货币为何会急剧增加的重要原因之一。

　　短期内，数千亿境外人民币资金并不会对我国货币政策形成明显挑战。但从长远看，如果当前人民币贸易结算失衡状况没有改变，将造成以下三方面负面影响：一是巨额境外人民币资金将进一步强化人民币升值预期；二是境外人民币资金将可能以热钱形式流入境内，增加境内流动性泛滥的风险，形成物价上涨压力；三是短期内被动积累的巨额外汇储备，与人民币国际化长远目标——降低外汇储备规模——存在一定的矛盾，同时将进一步加大我国外汇储备管理的压力，提高外汇资产保值增值难度；四是境外大量人民币资金，加大了货币政策调控的难度。

　　综上所述，建议货币当局采取积极有效措施，提前应对人民币跨境贸易结算逆差形成的挑战。

　　首先，双向推进进出口贸易人民币结算。在当前参考一篮子货币有管理浮动的汇率机制和人民币长期升值趋势这一背景下，境外对人民币需求和进口贸易采用人民币结算的趋势仍将继续维持。建议国家采取各种支持政策，鼓励境内金融机构走出去，向境外企业提供人民币贷款和贸易融资业务，为境外企业进口中国产品提供人民币支付能力。

　　其次，引导境外人民币资金投资境内债券市场和国际板市场。拓宽境外人民币资金的投资渠道，可考虑允许境外机构通过境内试点地区商业银行开设的人民币账户，进入我国银行间债券市场进行投资。同时，加快推出上海国际板市场，为境外人民币资金提供新的投资渠道。这样，可避免境外巨额人民币资金流入国内商品市场，强化物价上涨预期。

　　再次，推进资本项目对外开放。如果境外人民币资金能投资境内资本市场，这不但能有效缓解体系外的人民币流动性带来的各种挑战，同时还能进一步提升人民币作为金融市场交易货币的职能，促进人民币国际化。

 

四．其他

法国财长拉加德宣布参选IMF总裁

IMF理事及执行董事会董事：

　　过去几年中，我们已坚决地迈上了提高国际货币基金组织效率和合法性的道路。我坚信IMF管理层的指定必须通过公开、透明和基于能力的遴选程序。这样才能使来自所有地区的候选者都能够基于他们的能力来申请职位。我欢迎IMF执行董事会上周五做出的决定。

　　今天，我很荣幸地宣布我准备竞选IMF总裁的职务。以下是我参选的理由，供各位考虑时参考。

　　过去的几年中，IMF已做出了明确调整，使自己能够更好更成功地立于全球经济和金融系统的中心舞台。从不久前的金融危机中它学到了很多东西，其中包括开放地接受新创意，同时继续忠实于它的核心价值和原则。国际社会认可了这些，赋予了IMF在全球经济和金融合作中扮演重要的角色。

　　在卡恩先生的领导下，IMF的资源、工具和管理都得到了加强，基金经常出现的融资方面的问题也已经减少。资源的增加增强了基金有效应对二次世界大战以来最严重经济和金融危机的能力。现在它已拥有具备更恰当限制条件的革新工具，来防范和化解危机。最后一点是，但最后绝不是说它不重要，基金的管理已进行了重大调整，体现了新兴市场经济体的经济比重，与此同时依然为低收入国家提供了保护。

　　IMF的合法性和有效性不能靠赐予，只要有可能或有必要，它们都必须得到持续的证明和改进。我坚信，在支持全球经济和金融稳定性方面，IMF必须继续转向更为负责任、公平和均衡的行动模式，更好地服务于IMF的所有成员国。

　　在下一届总裁的领导下，IMF必须继续维护和发展它最宝贵的资产：它的广泛性和在不断变化的经济和金融环境下自我改造，以向所有成员国提供所有形式援助的能力。

　　IMF在欧洲非常时期的行动是突出的。我们应确保它能在世界其它困难地区取得类似成绩，并继续做出类似反应。IMF当前面临的最紧迫挑战不仅是要在欧洲充分发挥自身作用，而且要对中东、北非国家发出的援助请求做出响应。它对这些地区经济增长环境的培养将显示出IMF根据会员国的处境与需要进行反应的能力。广而言之，IMF是对低收入国家，尤其是非洲国家进行支持的关键角色。我们应当充分利用各种政策、工具和技术支持，以应对发展中国家的需要和专门需求。要实现这些目标，与包括世界银行在内的其它相关机构通力合作将至关重要。

　　为更好地预防危机和提供特定的政策建议，IMF需要实行更加严格、有效、一致的监管。在保证汇率稳定的首要目标之外，IMF还需与金融稳定委员会(Financial Stability Board)和其它相关机构加强合作，提高金融领域专家对监管的参与。IMF还必须加强多边监管。我认为溢出效应报告应成为IMF永久性监管工具。IMF的监管还应超出这些核心要素，将结构性和公共财政问题，以及社会与就业政策等内容纳入监管。

　　为适应变动不居的经济现实，IMF需要充分的资源和足够的工具，对此应予以持续的注意。我认为，这样的努力还要求加强与地区性金融安排的合作。与此同时，我们要让IMF具备处理系统性冲击的能力。更一般地说，IMF必须在国际货币体系的长期改革中继续发挥主导作用。

　　改善的合法性是这些改革的基石。其中明显的一个必要条件便是迅速实施去年达成一致的历史性执政改革。还可以考虑进一步加强国际货币基金组织的公信力，我欢迎国际货币与金融委员会(IMFC)主席的审查。除此以外，我坚信国际货币基金组织所代表的应不断反映不断变化的经济环境，各国席位也应反映这一事实。

　　国际货币基金组织的工作人员是这一组织最宝贵的资产。他们的奉献和专业知识必须给予培养和保护，同时应保证这一机构各方面的机遇平等和多样性。国际货币基金组织应在这几方面取得进步。

　　如果大家信任我，将这一职位交付给我，我会在接下来的5年时间内努力使组织具有如下特点：

　　1、反应快速--做好准备面对一切可预知和未知的挑战

　　2、富有合作精神--倾听各方面声音，并与各方展开有效合作，继续努力达成一致

　　3、合法且公平--以体现世界的不断变化

　　我1956年出生于巴黎，如今是两个成年儿子的母亲。

　　在获准进入巴黎律师公会之后，1981年我加入国际律师事务所Baker & McKenzie。这家律师事务所主要涉足劳动纠纷、反垄断和并购领域。1995年我成为该事务所的执行委员会成员，1999年担任全球执行委员会主席，随后在2004年出任全球战略委员会主席。

　　在私人领域从业将近25年之后，受法国前总统雅克-希拉克的邀请，我于2005年6月加入了法国政府，出任外贸部长，用我的技能和工作经验为祖国服务。在短暂担任当时新当选总统萨科齐政府中的农业和渔业部长之后，2007年6月我被任命为经济、财政和就业部长。

　　担任该职位期间，我一直掌握着法国的经济政策，并同时担任IMF、世界银行、地区性开发银行和全球环境基金的法国主管。在2011年共同主持G20和G7法国会议之前，我还在2008年下半年主持欧盟的经济和财政事务委员会，为危机解决机制的建立作出了极大的贡献。

 

拉加德参选IMF总裁形势分析

1.普遍认为，拉加德成功当选IMF总裁的概率在90%左右。

2.拉加德是法国总统萨科齐很看重的人选，并得到了欧洲的一致支持。而发展中国家到目前为止还不能够推举一位大家共同支持的候选人。

3.中国、巴西等金砖五国已经发表声明，反对欧洲继续产生IMF总裁任选。

4.拉加德目前面临竞争对手卡斯腾斯的挑战，其曾担任IMF副总裁一职三年，之后在2006年担任墨西哥财政部长。据卡斯腾斯表示，他已与美国进行了沟通，美方对他的参选表示欢迎。不过，美方目前“完全中立”。

5.拉加德目前正因涉嫌在职期间滥用职权而官司缠身。一些新兴经济体官员已向IMF提出了这个问题，表示在卡恩之后，IMF不能容忍也无力承受又一个丑闻。

6. 作为唯一对IMF投票权拥有一票否决权的国家，美国这一IMF最大的单一持股股东国目前表现得相当低调，尚未公开其支持对象。有消息称美国支持拉加德当选，也有分析认为美国可能暂时保留对拉加德的公开支持，而是要等到后者已经显然获得了IMF成员的普遍支持之后，才会明确支持拉加德的任职。

7. 当年卡恩获任IMF总裁后，欧元集团主席容克曾表示“IMF下任总裁肯定不会由欧洲人来担任了”。

 

 

 

曲双石（中国人民大学国际货币研究所兼职研究员）