投资者的信心出现了一点问题。最近有一些证据似乎在暗示中国经济可能进入一个滞胀时期：物价继续攀升，经济增速放缓。加之政策偏向收紧，中国经济形势预期对中国内地股市的影响越来越强，现在连炒家也开始减少持有。因为从公开数据上看，全球经济复苏势头，特别是欧洲和中国复苏势头再次引发疑问。也正因此，中国内地股市的近况引来市场格外关注。

　　基准股指上海证券综合指数在周一下跌2.9%之后，周二再次下跌0.3%，至此已经是连续四个交易日下跌。今年以来该指数下跌1.5%，掉进地区内最差表现的市场之一。在外部，虽然全球经济正在脱离衰退泥潭，但远未恢复正常。在内部，此时各项下行风险因素有迹象出现交互作用，可能会显著削弱经济增长，进而导致出现滞胀，甚至“硬着陆”。如果形势按这个顺序发展，一个最可能的结果，是中国经济的放缓速度将快于预期。

　　除了PMI（），其他新出炉的数据看起来也不乐观。中国汽车工业协会数据显示，4月份汽车销量较去年同期下滑0.25%，为两年来首次下滑。汽车销量是衡量中国消费活动的一个重要参考指标。由此，该行业组织质疑今年汽车销量增幅是否会达到此前预测的10%至15%。去年，受北京应对全球金融危机的财政刺激计划和下调汽车购置税的优惠措施推动，中国汽车销量激增32%。而眼下，不仅刺激措施已经到期，需求本身的强度也不那么确定了。　　

　　一个意料得到的打击迟早会来：继续加息。昨天，经济合作与发展组织表示，考虑到通货膨胀率上升，全球央行应开始或继续提高关键利率。经合组织将34个成员国2011年的通货膨胀率预期上调至2.3%，去年11月份的预期为1.5%。该组织还将2012年的通货膨胀率预期由1.4%上调至1.7%。经合组织称，长期通货膨胀预期上升，预示近期整体通货膨胀率走高的趋势一定程度上将比以前预期的持续更久。

　　据《华尔街日报》报道，经合组织在其半年度经济展望报告中敦促Fed（美国联邦储备委员会）在年底前将关键利率上调至1.0%-1.25%，在2012年年底前进一步上调至2.25%。该组织还敦促英国央行在年底前将关键利率上调至1.0%，在2012年年底前进一步上调至2.25%。对于加拿大、瑞典和挪威等已经开始收紧货币政策的经济体来说，加息步伐应当普遍快于之前预计的水平。经合组织表扬了欧洲央行，因其3月份将基准利率由1.0%上调至1.25%。不过，欧洲央行明年还有必要进一步加息至2.25%。而对中国和印度等大型发展中国家来说，进一步上调关键利率是必须。经合组织警告，虽然经济复苏的自我持续性增强，但在大宗商品价格上涨、美国、日本和欧元区部分国家公共财政恶化的情况下，全球经济复苏仍可能脱离正轨。在一段时期内，一些特定的国家会面临低增长与高通货膨胀并存的滞胀风险。

　　值得注意的是，投资者开始越来越担心经济增长放缓，而且通货膨胀居高不下会引来紧缩政策。有分析指，经过这几天的抛售，上海证券交易所的估值已经下滑到接近历史低点（市盈率约为16倍）。但我以为，中国内地股市可能尚未触底。一旦当投资者和分析人士开始认真对待经济增长放缓预期，开始下调上市公司收益预测。目前幅度的股价下跌并不能使股市变得便宜。短期内，股市表现或继续走弱，表现越来越不确定。而投资者的胆子也会越来越小——因为他们自觉闻到了熊出没的气味。