加息靴子落地 行情否极泰来?

   在春节假期后股市开市的前夕，央行于2月8日晚间再次作出加息25个基点的举措。自此，人民币一年期利率在连续三次加息后已被提升到3%，但相对于5%左右的通胀率仍是个负利率，相对于2011年4%左右的通胀目标也仍是个负利率。

   我们早在去年底曾分析预期，由于2011年的通胀容忍度已被提到4%，这意味着2011年的利率中枢将会上移到3.5-4.0%，进一步意味着由于通胀居高难下，在这次加息之后，年内还大约还有3次25个基点的加息可能。 

   早在12月初上次加息之时，我们曾分析预期：下次加息约在2月中下旬。就本次加息时点选择来看，略早于我们之前的预期，选择在1月份经济与通胀数据即将披露的前夕，这说明1月份的CPI数据不容乐观。实际上，春节假期之前我们就已分析提示：1月份CPI将再创新高，预期将达到5.4-5.6%，并且存在“奔6”的可能。因此，本次加息明确体现着“管理通胀预期”的旨意。

   从通胀形势来看，一句话概括为：实在不感乐观。且今年的通胀形势要比去年末预期的更加严峻。春节期间，国务院总理温家宝在河南视察中强调：今年的头等大事是控物价（通胀）。

   从控通胀的调控举措来看，之前一系列的措施是量化收缩，我们曾反复分析提示，持续的流动性收缩必然会导致体系内资金高度紧缺，体系外民间流动性仍十分充裕的冷热不均现象。并且，由于民间资本对量化调控不感冒，对价格型调控更敏感，量化收缩的调控对“反通胀”作用有限。这种现象在去年12月份和今年的1月份都出现了金融体系内流动性紊乱，以及CPI仍持续走高中得到显现。

   因此，量化收缩调控的空间已经十分有限。以本次加息为节点，“今年的头等大事是控物价”反通胀的调控已经从数量型调控为主转向以价格型调控为主。后期“反通胀”的主要举措将是加息+行政性物价控制。由于从季度数据分布看，今年一季度的CPI可能是全年最高的，因此，我们预期下一次加息将可能发生在4月上中旬，一季度数据公布的前后。还由于经过4、5月份回调后的CPI在6、7月份还有一次反弹冲顶的趋势，另一次加息大约发生在6月末或者7月初。 

   就对股市的影响来看，“春节前后会加息”本身已是市场的普遍预期。因此，本次加息“又兑现了一只靴子”，起码在后一个月内不会再有加息的骚扰，行情存在低开反弹的可能。但是，本次加息并不能平抑“正在上升路上”的CPI，2月份的CPI仍会继续创新高，投资者的通胀恐惧仍会继续存在。

   因此，行情还难以形成“靴子落地，否极泰来”的效应，整体仍会继续维持在弱市震荡的格局中。实际上，加息本身并不是遏止行情的核心因素，真正对行情起遏止作用的是两个方面：

   一是，流动性收缩导致行情估值标准下降；

   二是，高通胀+紧缩性政策导致投资者调降公司盈利预期，从而削弱行情的价值性防御基础。

   因此，春节后行情的主体趋势仍是震荡中重心逐级下移。注重防御仍是节后操作的首要策略。