市场的表现比我们偏谨慎的预期还要弱。一个主要原因,是年末资金面的紧张局面不减反升。当然,也有部分投资者开始认同我们关于中期谨慎的逻辑。

看未来的三个月,影响市场运行的逻辑或许至少会有两条,一条较短,一条更长。

短期或企稳:货币市场利率(资金面)的扰动。

12月末,货币市场资金奇紧,回购利率飙升,以致股市资金面受到牵连。原因:财政存款没有到帐、年末贷存比考核、对差别准备金的担忧。上述因素或多或少在元旦后能够有所缓解,可能引发超跌反弹,领涨品种或许是因价格因素导致一季报可能大幅超预期的板块(如水泥、焦煤、铜等)。

中期谨慎的逻辑(2010.11中旬-2011.3):从紧缩政策超预期,到担忧经济情绪升温。

11月中旬:紧缩政策超预期--突然意识到政策要从紧了。

12月末-1月:紧缩政策的持久性和艰巨性超预期--这还不是最后一只靴子啊。

2-3月:担忧经济的情绪可能升温--再这么紧下去,经济要不行了。

2011年年初,由于出口强劲、节能减排暂告段落以及资金紧张状况的缓解,较强劲的经济表现或将令通胀预期难以得到平抑;加之房价涨势再度抬头,投资者终将意识到紧缩调控的持续性和艰巨性。

上调2011年CPI到4.5%(原先是3.7%),并上调未来半年内加息次数到三次(原先是两次)。一季度仍将是调控的密集期。

此外,明年年初,汽车产销量可能环比明显萎缩,这也会进一步加剧对经济前景的担忧。