2010年上半年货币政策分析及展望
徐洪才
【摘要】下半年，应当重点关注前期政策的叠加效应，继续实施适度宽松的货币政策，保持政策的连续性和稳定性，增强针对性和灵活性，把握力度、节奏和重点。保持货币信贷适度增长；落实“有保有控”的信贷政策，优化信贷结构；完善人民币汇率形成机制；防范系统性风险，保持金融体系健康稳定发展，促进宏观经济稳定均衡增长。
一、当前货币信贷政策面临的问题
（一）货币供应增长目标可能难以实现。2010年上半年，作为经济运行先行指标的货币信贷增速平稳回落，6月份规模以上工业增加值由5月份16.5%急剧下滑到13.7%，在一定程度上缓释了年初对经济过热和通货膨胀的担忧，但也暴露出了经济增速可能下滑的新苗头。进入二季度，受房地产新政和希腊债务危机影响，国内经济增长出现放缓迹象。因此，中央银行不应进一步收紧货币，年初制定的货币供应增长目标可能难以实现。
（二）清理地方融资平台导致部分项目资金链断裂。近年来，地方政府融资平台涉及银行贷款高达7.38万亿元，在应对金融危机冲击中发挥了积极作用，但也出现了举债规模膨胀、运作不够规范、政府违规或变相担保等问题。5月份，国务院下发《关于加强地方政府融资平台公司管理有关问题的通知》，要求妥善处理债务偿还和在建项目后续融资问题。但在执行过程中，银行坚持按照“逐包打开、逐笔核对、重新评估、整改保全”的原则进行全面清理，确保信贷资产安全。对不能提供有效担保的项目，银行拒绝继续放贷，导致一些在建项目资金链断裂。
（三）密集出台信贷管理新规，加剧了资金紧张程度。2009年底至2010年初，中国银监会连续出台《固定资产贷款管理暂行办法》、《流动资金贷款管理暂行办法》、《个人贷款管理暂行办法》和《项目融资业务指引》，并发布《商业银行资本充足率监督检查指引》，初步完善了银行贷款业务法规和资本监管框架，但也带来了以下问题：银行资本充足压力紧绷，常规资本补充手段受阻，影响了信贷持续扩张能力；出现存款活期化和贷款中长期化趋势，期限错配严重，流动性风险增加。
（四）紧急叫停银信合作，出现了政策叠加效应。2010年上半年，银行与信托合作产品高达2.6万亿元。这种银信合作，虽然是为了规避监管，但也缓解了资金紧张形势。将信贷资产移到表外，增加了中间业务收入，降低了资本金压力，还可随时转回表内，但风险并未转移，银行仍然承担兜底责任。经过这种“表外化”处理，资本充足率和拨备覆盖率提高了，但监管难度和金融风险也随之升级。6月份，中国银监会紧急叫停银信合作产品，控制住了风险，但由于采取“急刹车”和“一刀切”，产生了政策叠加效应，加剧了资金紧张，增加了经济下滑风险。
（五）货币政策未能在调控资产价格中发挥应有作用。中央银行难以准确评估资产泡沫程度；控制资产价格能力有限；调控资产泡沫要付出成本，且存在政策时滞。紧缩力度不当，可能成功抑制资产泡沫，但也可能导致经济严重下滑，甚至陷入衰退。目前经济增长回升势头不稳，需要继续执行适度宽松的货币政策，增加了资产泡沫压力；但收紧货币政策又会影响经济增长。上半年，国内股市跌幅高达26.82%，其中有货币政策收紧产生的助推作用。股市下跌，损害了投资者利益，影响了企业融资，也对居民消费产生了消极影响。
（六）中小企业融资难的问题。2010年6月21日，中国人民银行、中国银监会、中国证监会和中国保监会联合发布《关于进一步做好中小企业金融服务工作的若干意见》（银发〔2010〕193号），提出了改进和完善中小企业金融服务、拓宽融资渠道、缓解中小企业融资困难，支持和促进中小企业发展的六个方面意见，共计十八条政策措施。现在需要加大政策执行力度，加快建立多层次金融体系，特别是建立多层次资本市场体系，逐步解决中小企业融资难的问题。
二、2010年下半年货币政策建议
目前，世界经济逐步复苏基础不牢。我国经济保持回升向好态势，消费、投资、出口拉动经济增长的协调性增强，正朝着宏观调控预期方向发展，但管理通胀预期、保持经济平稳较快发展、调整经济结构和转变发展方式，任务十分艰巨。2010年下半年货币政策应重点关注政策叠加效应，做好以下工作。
第一，保持货币信贷合理增长。2010年下半年，应根据外汇占款增长、资本外流情况，灵活转变公开市场操作方向；根据经济形势变化和外汇流出入情况，综合运用货币政策工具，有效调节基础货币和货币乘数，保持银行体系流动性合理充裕，引导货币信贷合理增长。在清理地方融资平台过程中，应该灵活、妥善处理。资金应集中用于项目续建和收尾，严控新开工项目，防止出现“半拉子”工程。对还款来源主要依靠财政资金的公益性在建项目，应通过财政预算等渠道，或采取市场化方式引导社会资金参与。对符合国家产业政策、土地政策、环境保护政策、信贷管理规定及宏观调控政策等要求的项目，要继续按协议提供贷款。
第二，妥善处理地方政府债务问题。地方投融资平台主要缘于长期形成的地方政府财权和事权不配套。在城市建设、医疗和教育等开支压力下，地方政府被迫通过融资平台等隐性赤字方式融资。财政体制不完善是造成地方政府债务增加的重要原因，要深化财政体制改革，统一地方财权与事权。加强货币政策与财政政策协调，规范银行放贷行为，增强地方政府负债透明度；将隐形债务列入预算，加强地方政府融资行为内外部约束。
第三，疏导和规范银信合作。一是将银信合作产品纳入银行存贷比考核体系。这样，银行不仅占用资本金，还得计提坏账拨备。二是出台《信托公司净资本管理办法》，将信托公司可管理信托资产规模与净资本挂钩，提高信贷资产转让类和信托贷款类银信合作业务占用净资本标准，增加银行腾挪表外资产成本。或者要求信托公司针对上述两类银信合作产品计提坏账拨备，此举可产生异曲同工之效。
第四，谨慎使用利率工具。在通常情况下，宽松货币政策退出应该数量上先退出，然后调整价格工具。2010年以来，央行持续回笼货币，目前市场利率已实质提高。在实施房地产调控、地方融资平台风险控制、金融机构信贷额度控制，以及加权贷款利率上升情况下，央行无需使用利率工具。加之，融资需求降低，工业增加值、固定资产投资下降，经济面临下行风险，此时没有必要加息。当然，如果7、8月份通胀水平持续维持在较高水平，也可适当提高存款利率，但贷款利率保持不变，以防止储蓄负利率持续时间较长。
第五，继续发挥“窗口指导”作用。引导金融机构合理安排信贷投放总量和进度；继续贯彻“区别对待、有保有压”方针，加强对西部、“三农”、就业等薄弱环节信贷支持；支持重点产业调整振兴；落实支持小企业发展金融政策，引导金融机构完善对小企业服务机制；稳步发展消费信贷，发展消费信贷品种、扩大消费信贷规模；限制“两高”行业和产能过剩行业信贷投放；强化信贷政策执行检查监督，督促金融机构加强风险管理。
第六，改善汇率与利率协调机制。近年来，汇率与利率政策经常相互掣肘，加大了货币政策执行难度。需要改善经济发展策略和宏观调控框架，加快推进利率市场化改革和汇率形成机制改革，提高利率和汇率在宏观调控中作用。目前，人民币汇率已接近均衡汇率水平，恢复汇率弹性以后，既有升值可能，也有贬值可能，对实体经济影响不大。国际热钱流入中国动力暂时减弱，要密切关注资本外逃可能对我国金融市场造成严重冲击。
第七，关注资产价格变化，保持金融市场稳定。货币政策也要高度关注房地产和资本市场价格变化，下半年要谨防房价下跌过猛对经济造成大的冲击；在维护资本市场稳定方面也应该有所作为，当有新股集中发行或大盘股发行时，应当及时调整公开市场操作策略，防止资本市场大起大落。
总之，2010年下半年，中央银行应当重点关注政策叠加效应，继续实施适度宽松的货币政策，保持政策连续性和稳定性，增强调控针对性和灵活性，把握政策力度、节奏和重点。灵活运用多种货币政策工具，保持货币信贷适度增长；继续落实“有保有控”的信贷政策，调整优化信贷结构；完善人民币汇率形成机制；加强防范系统性风险，保持金融体系健康稳定发展，促进宏观经济稳定均衡增长。