5. 明天的“资产配置”

对于认真的证券投资者，从长期运作的角度，最关键的莫过于怎样把你的资产配置到不同门类的投资工具上。这比挑选哪只股票或哪个项目哪栋房子重要，道理很直白，坐进一条快船要比辛苦地划一条慢船更为有效，不过实行起来却并不容易。回望多年来的投资经历，发觉许多人，包括自己，问题常常就出在这个环节。

传统的智慧以为，处理好股票和债券的比率就算是理直了资产配置的关系，比如年龄减20就是你应该投资债券的百分比，55岁时最好把35%的资产配置在低风险的债券上。这样的指引未免太粗也太浅，尤其是在金融海啸的肆虐之后，证券投资的环境已然大变，即使市面能够逐渐恢复到旧有规模，交易也不会重蹈原来的规矩，就好比泰国布吉岛在海啸后地貌已大变，要在海滨原地重建旧房，既属不智亦无可能。

这里愿意推介一个 “配方”，它来自默罕默德. 埃尔-埃里恩（Mohamed El-Erian），一位著名投资经理的见解。 51岁的埃尔-埃里恩现任世界最著名的债券投资基金PIMCO的CEO和首席投资官，在美国投资界声名赫赫，无人不晓。其“配方”大致如下（埃尔-埃里恩的处方是开给在美国职业投资经理人的，我做了一些简化）：

埃尔-埃里恩的基本着眼点是：

¨          美国公司的竞争力及赢利源多半已来自它们在海外的运营，为何不直接到那里的市场去买股票？

¨          注意美国企业股票仅占到组合的15%，一个非常有特色的变化。埃尔-埃里恩并且认为，其中最值得长期投资的只是盈利前景稳定品牌卓著的跨国大公司的股票，因为它们无论在产品服务还是财务数据，质量都比较有保障。

¨          通货膨胀的趋势、眼下极低的利率，美元趋软必使美国债券看跌，加上联邦政府可以随意加印，国债供应事实上并没有硬约束。更大的范围里，国际债券的情况也好不到哪里去。

¨          投资房地产能够较好地对抗通货膨胀，在新兴市场里，这方面的需求尤为显著；

¨          新兴市场经济的崛起，构成对资源商品和基础建设的强劲需求，因此它们价格的上升，趋势在所难免；

¨          必须与时俱进向前看和调整，新的机会将不时出现。

资本市场和投资规则都发生了结构性变化，从发生到形成，经历了相当长的过程，本次危机把它们给凸显了出来。根据我们的理解，埃尔-埃里恩的组合配方所依据的逻辑，包括如下几则：

1.        以美国为中心的世界经济已被显著分化。在制造业和资源业，这早已尽人皆知的事实；美国靠金融服务业来提全球数钱和分钱，特别是为自己攫取高额利润的格局，在这次金融危机里也已严重受损；

2.        美元汇率的软化将是不可挽回的，而美元带动的通货膨胀将在世界范围内抬头，虽然政府的强制干预和对景气的观望，暂时还在压制它们；

3.        信贷和资本的国际流动将变得困难，虽然需求依然在。记忆中的教训和期望中的风险，仍然使得人们过于谨慎甚至畏惧；

4.        通货膨胀的前景迟早要令利率反弹，对于债券，尤其是国债，的长程收益的影响显然是负面的；

5.        新兴市场对欧美的商品出超，然后只能把巨额的外汇积存投放在美元资产（主要是国债，连同欧元英镑的），被迫替发达国家的低成本透支消费埋单。这个“荒唐的循环” 在消失之中，中国（还有印度、巴西等）正积极谋求，迅速扩增从根本上还未得到满足的国内基本需求；

6.        新兴市场国家的庞大民众对丰裕生活的追求必将构成对能源和矿产等的大幅需求，自然资源的价格因而必将上扬；

7.        在适于居住、工作、发展的地区，房价的腾升将尤其可观。比如，香港二十年前的房市模式正在上海重演，而香港今后二十年的房价升幅将不如上海。无论如何，房产抗衡通货膨胀侵蚀的能力将远远胜过银行存款。

埃尔-埃里恩提出的“配方”属通用型，对“认真的”长期投资者今后的投资行为，它都能够有些指点意义。这里所谓“认真的”，在于，1、不只玩玩而已，象赌球、买彩票那样以玩乐和刺激为主；2、不只以某时段的赢利来衡量投资绩效，并非赚得越多越好。总之，不是just-for-fun型，也不是just-for-money型。

比“资产配置”本身也许更重要的，是即便你坐进了一条快船（甚至不必花力气去划），然而船要载你驶向哪里？是为了退休安度晚年？是为了孩子的高等教育？是为了实现人生的某种志趣？是为了计划中的买房？等等，换言之，你要在哪里下船？

总之，投资而不确立目标，投资者就无法确定自己该承担怎样的风险，才算合理。结果很可能会冒过度的风险，到头来还是得不丧失。