美国3/4的新股跌破发行价
——1/3新股上市首日破发是常态
武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新（教授）
在2007年9月12日——2008年9月12日一年之间，美国股市共有144只新股挂牌上市，其中，1/3的新股在上市首日跌破发行价，目前已有3/4的新股跌破发行价。从这144只股票身上，我们可以发现美国新股是如何上市的？与中国的新股上市相比，它们有何不同？笔者特地在此作一素描分析，以供监管者及股民鉴赏。
（一）1/3以上的新股上市首日破发是常态
在近一年上市的144只新股中，共有51只新股在上市首日便跌破发行价，占全部上市新股的35%，即超过1/3！即便在2007年的大牛市中，美国新股上市首日破发的比例也在1/3以上。这便是一个成熟而发达的股市，它的常态——新股投资的风险与老股投资没有两样。因为美国股市的新股发行采用了市场化的定价机制，即按新股发行时二级市场平均市盈率为基准，来确定新股发行价格。
举个简单的例子，当牛市平均市盈率高达70倍时，新股的市场化“发行市盈率”就应该在50倍以上！相反，当熊市平均市盈率仅为18倍时，新股发行的市场化“发行市盈率”就应该在15倍以下！不过，在中国，新股上市首日破发却是极其罕见的现象。
（二）目前有78%的新股已跌破发行价
以2008年9月12日的收盘价计算，在144只上市的新股中，只有32只新股的最新收盘价仍高于发行价，其余112只新股目前已经跌破发行价。其中，跌幅最深的是2007年10月10日上市的Virgin Mobile USA（VM），由于该公司第二季度获利下降50%，同时预计第三财季获利低于分析师的预期。2008年9月12日该公司股价收于2.70美元，与当初发行价15美元相比，累计跌幅为82%！
不过，在近一年上市的144只新股中，2007年9月27日上市的中国建筑工程（China Architectural Engineering，RCH）累计涨幅最大，最新收盘价为10.72美元，与当初发行价（3.5美元）相比，累计涨幅为206.3%！希望这不是因为我们公司的发行价定得过低！
（三）8家承销商分抢80%以上的承销业务
作为主承销商，花旗（Citi）共承销了21只新股；瑞士信贷共承销了16只新股；高盛共承销了14只新股；摩根斯坦利共承销了13只新股；美林共承销了11只新股；JP摩根共承销了11只新股；德意志银行共承销了8只新股；雷曼兄弟共承销了8只新股。其余42只新股分别被其他27家券商承销。
（四）65%的新股发行价介于10——20美元之间
新股发行价低于5美元的只有3只，其中，最低发行价为中国建筑工程（3.5美元）；新股发行价介于5——10美元之间的共有32只；新股发行价介于10——20元之间的共有93只；新股发行价介于20——50美元之间的共有16只，其中，最高发行价为世界最大的信用卡发行公司Visa（V），发行价为44美元，目前最新收盘价为71.65美元。
（五）新股发行价与询价区间的正常背离
在近一年上市的144只新股中，23只新股实际发行价高于招股询价区间“上限”；35只新股的实际发行价低于招股询价区间的“下限”。另外86新股的实际发行价则介于招股询价区间之内。
截止2008年9月12日，2008年美国股市已发行新股共计43只，其中，实际发行价介于询价区间的占29只，实际发行价低于询价区间下限的占11只，实际发行价高于询价区间上限的占3只。这就是市场化竞价发行的必然结果。
相反，在中国，由于新股发行的非市场化和零风险，新股发行价格总是与招股询价区间的上限完全一致。
（六）新股发行频率具有强烈的牛熊季节性
在2007年9月12日——2008年9月12日之间上市的新股中，2007年最后三个月共发行了95只新股，占144只新股的66%。其中，10月共发行了37只新股；11月共发行了36只新股；12月共发行了22只新股。
2008年6月、7月、8月，这三个月总共仅发行了10只新股。这就是市场化的新股发行，当2007年10月道琼斯指数站上14000点，创下历史新高时，美国股市的新股发行就蜂涌而出，纷纷抢夺最高发行价；相反，当2008年7月道琼斯指数回调至11000点附近时，新股发行的愿望就大打折扣，公司不愿发新股。因为美国的发行制度为“注册制”，公司有足够的“自我约束”压力。
相反，在中国，作为行政化定价的新股发行，无论在牛市火热中，还是在熊市严冬中，新股发行市盈率总是被规定在20——30倍之间。这就是非市场化的发行定价，因此，我们的公司在任何时候都愿意发新股，并愿意随时上市。
（七）33家外国公司在美国上市，中国独占21家
在近一年上市的144只新股中，美国本土占111家，外国公司占33家，其中，来自中国的上市公司共有21家，占外国公司数的大约2/3！即每上市3家外国公司，就有2家是来自中国的上市公司。这表明中国优质企业对美国股市的青睐和向往。为此，我们禁不住要问：中国何时也能打开大门，迎接境外优质公司来华上市呢？相信不会等太久！