股改中的投资机会选择

（一）            准G股中的套利机会

股改从试点到全面股改阶段，市场对试点股和G股的反应也经历了一个冷淡到追捧的过程，已经复牌的G股整体表现良好，整体平均涨幅达30％以上，形成了良好的赚钱效应，激发了市场G股准G股的做多热情，因而在试点期间市场展开了对股改题材的寻宝游戏（市场具体表现见下表）。随着全面股改的快速推进，第一批40家第二批38家和第三批21家股改公司的陆续快速推出遏制了各种针对股改概念的炒作冲动，市场准G股板块规模迅速扩大并明朗化，虽然进入全面股改的准G股在市场中得到了一定的提前炒作，溢价空间有所降低，但随着股指的连续调整，在平均对价10送3左右的明确预期下，准G股在后市仍具有一定的套利机会。

采取单一送股方案的G股方案实施前（后）市场表现情况：

资料来源：蔚深证券研发中心

（二）            G股中的超值股

目前的G股板块都是试点公司，特别是第二批试点公司的平均对价为10送3.49股，远较第一批股改40家公司的平均对价3.08和第二批股改的38家公司平均对价2.91优厚。现有G股的基本面整体良好，普遍业绩优良，并且具有行业竞争优势，45只个股当中有32只市盈率不足20倍，更有9只个股市盈率低于10倍，另外G股在复牌后市场进行的自然除权，股价经过一定的调整后投资机会重新来临，G股中的超值股在分化中走出填权行情，如在大盘1223点短期见顶调整后G天威、G卧龙等6只超值股逆市创出了新高，后市现有G股中的超值股仍有反复活跃的基础，其投资机会值得关注。

（三）   股改创新：质差股重组作对价、资产注入作对价

在股改全面铺开之际，重组对价模式让濒临退市和暂停上市的T族公司有了“起死回生”的机会。受消息刺激，市场上的ST个股和绩差股闻风而动，纷纷走出了连续上涨的炒作行情。

8月24日，五部委联合公布的《关于上市公司股权分置改革的指导意见》。三天后，与之配套的《上市公司股权分置改革管理办法》征求意见稿随之出台。在《指导意见》中，对于绩差公司，管理层鼓励“以注入优质资产、承担债务等作为对价解决股权分置问题”。而在《管理办法》中，则对股权分置改革与公司资产重大重组结合的审核程序进行了规定。

绩差公司、问题公司在股改时面临的最大难题是大股东没有能力支付对价。在指导意见的指引下，作为股改创新的重组对价并应运而生，为解决绩差问题公司因大股东无对价能力实施股改提供了政策支持和解决方案。

所谓“重组对价”，指的是绩差公司进行股改，大股东无需支付对价，可以用资产重组来或注入资产代替对价。为了全面推进股改，就必然要解决绩差公司和问题公司的对价问题，监管部门提出了用重组成本作为支付对价的创新模式，一方面可以解决绩差公司、问题公司的对价能力不足问题，另一方面还可以让这些公司通过重组获得新生，可谓一举两得。

2005年8月30日,江苏苏宁环球集团有限公司及张康黎与吉林市国有资产经营有限责任公司签署协议,收购吉林市国资公司持有的*ST吉纸50.06%的国有股权。在受让*ST吉纸股权的同一天,苏宁环球集团与*ST吉纸达成了重大资产重组的协议,*ST吉纸将按评估值40278万元收购苏宁环球集团及其一致行动人张康黎持有的南京天华百润投资发展有限公司和南京华浦高科建材有限公司各95%的股权,苏宁环球集团和张康黎同意全额豁免*ST吉纸应付的股权转让款。*ST吉纸的重组可以视为一个标志性事件,其意义并不在于重组本身,而是为绩差公司股改提供范例,进而推动新一轮重组热潮的出现。

绩差公司和问题公司通过重组或注入资产进行对价的股改细则仍需进一步完善，重组或注入资产的过程也需要监管层加强监管和严格规范，在信息披露上要从严把关，我们相信在管理层严格监管的政策环境下，实质性的资产重组解决绩差公司和问题公司对价会成为主流，因而重组对价这一股改创新模式必将为市场带来新的投资机会。

此文摘于2005年10月8日的《蔚深证券四季度研究报告》