作者文章归档：胡月晓
1.两率并轨：中国利率市场化的最后一跃
在现代信用货币体系下，基础货币市场利率是金融市场利率体系整体的基础——各种层次的流动性（流通货币），都源自基础货币在各自流域因经营而派生。不同市场上资金融通利率的差异，无非源自两个方面：期限和风险，即期限价差和风险溢价。不同市场由于组织和管理方式差异，参与对象不同，就如统一市场内部不同个体间存在信用利差一样，不同市场间也存在信用利差；由于组织方式、运行模式差异，不同市场上不同期限的资金分摊成本和风险分配方式不同，不同市场上的期限利差表现也不同：大部分市场的期限利率随时间延长而增加，部分市场却相反，有些市场则呈现驼峰...
最新的美联储（FED）停止加息和即将停止缩表声明，不仅未能提振市场预期，反而使得美股在上周五（3月22日）下跌。市场普遍认为，美联储货币政策的转向，表明经济前景走软；经济前景预期悲观，加上早已露出倒挂端倪的美国债收益率曲线形状进一步异化，市场忧虑情绪徐明显上升，以致中国A股亦受到冲击。
实际上，由于2019年中国资本市场环境的变化（《2019年中国资本市场有何不同》），中国A股慢牛态势可期，市场短期波动未改资本市场持续回暖趋势。
欧美去股权化趋势未变
欧美股市在金融危机后超长时期的持续上行，并不在于其强劲的经济；相反，从经济增速比较和结构变动角度，转型中的中国经济表...
2019年以来，上海阴雨天气持续，气象部门谓之为“百年一遇”。在连绵阴雨中，中国资本市场上证综指从年初低点2440一路上扬，直到本周五的2800点附近，仍无停止迹象。市场普遍预期，中国股市年初在一个多月的时间内，虽然已录得约15%的涨幅，但好转还刚刚开始，上涨历程还远未结束。按中国“五行”说法，水属财，今年适逢雨水大“发”，加之货币政策也是伴随边际放松，值此天人合一之际，市场自然要大涨。
这当然是坊间俏语，但雨水多、财多、股市涨的说法，却是反映了市场的强烈看涨预期。市场预期不会自动印证，今年的印证实际上是各...
2012年后，中国的货币政策效应被认为转向了实质中性：货币和信贷的扩张和增长，对经济的拉动作用下降。从中国货币变化和经济运行的实际表现看，货币中性不仅是货币和经济间的相关性下降，而且带有明显的棘轮效应——货币扩张对经济的激励作用下降，但货币下降却能带动经济回落。2012-2015年间，中国货币增长基本维持在12-14区间运行，但作为经济增长第一动力的投资却持续下降，从20下降到10；2016年后，中国货币增长在“去杠杆”作用下缓慢下行，给投资增长带来了很大压力，投资增速也跟着进一步下降到6下方。
货币政策效应的变化，在宏观经济上的...
从2004年起，中国政府的年度通胀目标就没低过3（CPI同比），最近4年（2015-2018）的政府预期目标均为3.0。对未来1-3年价格走势，市场预期在（2.0，2.5）区间是最为常见分布，这种预期实际上反映了市场主流预期是中国未来存在轻微的通胀压力。回顾近2年来的物价走势和市场预期变化，受货币充裕和大宗商品价格回升、楼市泡沫持续等因素影响，中国市场上的通胀预期一直未能消退。
政府的价格目标设定过高，也对全社会的通胀预期有潜在暗示和引导作用。笔者认为，2以上的通胀水平，不用说已欧美日发达国家相比偏高，就中国经济形势来说，也是过高了。2008年危机以来，中国社会上对通胀的认识，...
自2016年7月财新PMI回到50.0的上方以来，至今仅有1个月份回落到50.0下方。但2018年后，这一被市场认为反映经济运行信心重要观察指标的数据，就持续下滑，9月为50.0，最新10月数据未50.1，表明对市场最敏感的中小企业，对经济前景预期难言乐观。市场普遍认为，官方PMI因样本包含较多大型企业，故而受政策影响比较直接，对市场灵敏度不如财新PMI。
中国并不存在中小企业关停潮
不过市场人士，尤其是资本市场上的投资人士和普通社会公众，对经济的感受，更多地是来自于自身的观察和体验。资本市场的持续低迷，却会对人的经济感受和观察认知，产生潜在影响。就经济和市场间的关系而言...
美国国内石油生产的限制政策传统，最早可追溯到上世纪“大萧条”时期，属于胡佛总统反萧条新政体系中的产业保护内容，至今已有近百年历史。最近几年全球能源市场最大的变化就是美国供应的出现和上升。2013年，美国原油出口占全世界的份额为0.3%，2017年这一比重上升到了2.1%，5年间比重提高了7倍；从出口规模上看，2013年美国出口原油4897万桶，2017年达到了40799万桶，更是暴增了超过8倍。
从全球生产规模比重的变化看，近几年美国原油的增产，更像是努力维护美国原油生产在全球中的份额不变。1986年，美国原油生产占全球总产的比重为19%，之后逐步下降，...
新国际经济关系与迟到的贸易战
在国际经济史上，新世纪的一个显著变化是：危机期间没引发贸易战，经济复苏时贸易战风险却剧增。市场将这种特例归因于美国领导人的特立独行，对此笔者并不敢苟同，实际上这种迟来的贸易战是当前新型国际经济关系下的产物，迟到的贸易战威胁并非逆势而来！
在资本主义发展史上，经济危机常带来“以邻为壑”——为转嫁国内危机，各国通常千方百计提高国内市场门槛、同时加大对外开拓力度，汇率竞争、关税和非关税谈判、甚至战争手段，无所用之不及。就大部分人有记忆的最近2次危机来说，危机期间国际竞争的方式却发生了根本性的变化：19...
1月23日起，中国公开市场进入连续净回笼模式，且回笼力度较大，截止当月末的6个操作日中，有一半时间当日净回笼超过2000亿元人民币。比较历史数据，显然近期央行公开市场的操作已不是维持流动性平稳的“微调”，而是单方向的回笼。引起央行单向的回笼操作，是为了“对冲”1月25日起实施的结构性降准。
中国央行在2017年1月宣布，2018年起对符合条件金融机构实施结构性降准。笔者当时就指出，此次降准力度超越了市场预期。
首先，纳入优惠准备金率的资产范围扩大，本次降准将优惠领域扩大，并重新界定范围为普惠金融。其次，本次定向降准分二挡，第...
中国2017年度中央经济工作会议闭幕，作为中共十九大后的首个年度经济工作会议，人们希望从此次会议中找出中国政府“新时代”的经济思路。从会议公告看，经济思想由“保量”向“重质”转变，宏观调控的政策目标由“稳中求进”更多地转向“提高质量”。笔者认为，中国经济发展达到小康水平后，中国政府一直努力推进经济转型和产业升级，谨慎处理消费和积累之间的关系，力求避开“福利赶超”的发展模式。
1.由高速增长到福利赶超
中国经济发展达到小康水平后，中...