作者文章归档：张斌
截至2017年末，中国家庭部门各种类型金融资产（不包括房产）大约140万亿，平均每个家庭金融资产32万。货币当局近年来没有公布家庭部门的金融资产情况，140万亿资产来自作者估算。估算基于2010年央行公布过的住户部门金融资产存量数据，以后各年的资金流量表数据，还有基于历史数据推算的系数。基于总量数据得到的家庭金融资产规模远高于基于调查数据的家庭金融资产规模，主要原因是调查数据难以覆盖高收入家庭。
140万亿的金融资产何处安放，成为当前中国金融体系面临的大挑战。安放好了，有利于居民金融财富增长，有利于缩小居民金融财富分配差距，有利于降低金融风险，有利于社会稳定，当然也有利于需要融...
总体而言，2018年仍有望保持稳健经济增长。从需求端来看会面临内需放缓、外需接棒的局面。尽管房地产市场去有了比较彻底的去库存，但房地产销售下降在所难免，并且会拖累2018年的房地产投资；近期内对地方政府举债的监管压力增加和资管新规对基建项目的资金来源带来了压力；制造业投资持续多年的下降局面在2017年有明显缓解，但在中国经济整体处于从制造到服务经济结构转型大背景下，制造业投资大幅反弹的概率微乎其微。全球经济较好的景气程度未来还会持续几个季度，出口还会维持较好的局面。
终端需求增长动力减弱的背景下，通胀压力有限。一种流行的观点是前期PPI有大幅上涨，会传递到工业部门下游产业和更广...
不论从什么口径来看，狭义和广义财政收入增速在趋势上都在持续下降。财政支出增速也随之下降，但是下降幅度远远没有收入增速下降的那么大。公共财政收入增长速度是过去30年以来的新低，赤字率是30年以来的新高，债务占GDP的比重也是30年以来的新高，这就是我们现在所面临的情况。
财政收支缺口的持续放大与我们的发展阶段有关。财政收入方面，尤其是税收，与其相关系数很高的是名义GDP增速和工业增加值增速。中国经济已经过了工业化高峰期，经济增长下了一个台阶，税收增速随之下降很自然。
财政支出方面。中国与高收入国家类似发展阶段不同的地方是，中国的城市化发展进程是滞后于工业化发展进程的。其他国...
从近几十年来宏观经济学研究和各国货币政策操作实践来看，货币政策要不要收紧有两个半标准。一是通胀，二是就业和增长，还有半个是金融稳定，这两个半标准都不支持目前中国经济形势下收紧货币政策。美联储加息和防治坏杠杆更不能成为加息的理由。
标准1：通胀
这是绝大多数国家货币政策调整要考虑的首要因素，一些发达国家甚至把通胀稳定作为货币政策单一目标。通胀也是中国的货币政策执行中的关键目标。
通胀有很多指标，理论文献当中所指的通胀一般是GDP 平减指数，各国货币政策当局政策操作当中主要关注的通胀指标是CPI指数。剔除了食品和能源价格波动的核心CPI因为过滤掉了短期波动往往能更好反映需求...
外汇储备能不能还汇于民？简单一句话答案是：外汇储备是公共资产，对于那些缺乏明确用途的外汇储备，最好的处理办法是还给纳税人。然而结合到具体国家，完整地回答这个问题还要颇费一番周折。这一番周折是要澄清下面一系列问题：外汇储备是不是太多，多出部分的外汇储备能不能分给社会公众，如何分给社会公众。
外汇储备是否太多
本世纪初中国外汇储备区区1600亿美元，此后一路增长到2014年的高点3.99万亿美元，2017年回落至3万亿美元。外汇储备是不是太多？得出这个判断需要两个依据：一是外汇储备面临什么样的负债约束，外汇储备是一国的公共资产，如果这笔公共资产主要是借来的（负债约束），外汇储...
习总书记在十九大报告中提出了“人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分发展之间的矛盾” 。这是当前社会的主要矛盾，也应该是未来政府工作的主线。
过去几十年中国的农业和工业部门取得了长足发展，一系列证据表明中国目前的产业升级还在快速突破，居民部门物质生活改善进程还在继续。当前社会发展最主要矛盾已经不再是基本的吃、穿、用，而是更高层次的生活需要。
这些更高层次的生活需要主要集中在服务业领域。满足更高层次的生活需求，重点是解决看病难、上学难、城市交通拥堵、环境污染、老无所依等问题。此外，还是有少部分群体的基本生活没有保障，对他们的基本生活保障也是必需解决...
当前经济中的总体价格和企业利润尚好，然而企业新增投资不积极，剔除价格因素后的多数宏观经济指标增长有限。2016年以来的经济回暖，与曾经的经济回暖相比更多体现在价格回暖而非数量上升。
理解这个现象需要考虑经济运行中的三股力量。
第一股是短周期的力量。叫基钦周期，库存周期，或者房地产短周期都可以。不管名字如何，中国宏观经济过去十多年的运行当中确实能看到这样一种周而复始的现象。这个现象在价格类变量（房价， PPI和CPI）的周期性运动轨迹最清晰且较少违背周期运动规律；在金融类变量（M2）和销售变量（商品房销售）的周期性运动轨迹清晰度次之；在产出和投资变量（工业增加值...
理解当前的人民币汇率变化，核心是理解中间价。中间价的作用在于告诉市场央行希望汇率在什么位置，反映了央行的汇率变化意图并起着引导市场汇率变化预期的作用。市场习惯了央行给中间价的日子。8.11改革引起那么大动静，因为改革内容是央行不再给中间价，而是让中间价等于上个交易日的收盘价。这是央行让位给市场给人民币汇率定价。8.11改革最终没能坚持下去，中间价卷土重来，央行依然保持对人民币汇率价格的主导权。
当前的中间价形成包括了三个内容：市场供求、篮子汇率和逆周期因子，这三项内容分别大致对应着带有斜率的钉住、随机波动，以及对钉住斜率的修正。这三项内容其实不新鲜，早在2005年7月21日...
中国经济过去十多年的运行中存在显著的、历时平均40个月的经济短周期现象，这一现象背后的原因是以房地产为代表的周期性行业涨落与货币和信贷政策松紧形成的互动机制。2017年1季度的宏观经济运行处于从景气周期高点迈入景气周期下半场的阶段，具体表现是周期性较强行业的销售增速已经跨过高点但仍处于较高水平；前期销售上涨带动的价格加速上涨刚刚触顶回落，价格增速开始从快涨转为慢涨；生产端得益于前期的销售和价格上涨，生产积极性相对高涨，利润创新高，投资意愿改善，雇佣劳动力意愿也在提高。
示意图 进入景气周期下半场周期性行业需求增速在两个季度以前跨过从本轮周期高点。房地产和汽车是周...
经济增长过程中会出现一些普遍的、规律性的事实。除了著名的卡尔多事实（Kaldor，1957），经济学家们还观察到经济增长过程中普遍出现的结构转型（structural transformation）现象。经济结构转型是指经济活动依次在农业、工业和服务业之间的转移。不同收入水平与经济结构特征呈现高度一致的对应关系，低收入国家的经济活动集中在农业部门，中等收入国家的经济活动开始从农业转向工业部门，高收入国家的经济活动集中在服务业。一个人均低收入的国家向富裕国家发展的进程，也是经济结构从农业主导到工业部门崛起，再到服务业主导的过程。
中国过去30年的高速经济增长历程，是一个非常典型的从农业主...