作者文章归档：张斌
美国与全球
美联储干了什么？
美联储本轮刺激政策力度超过2008年，升级版量化宽松在舆论上引起较多不满。在客观评价美联储政策之前，需要先了解美联储“大放水”政策的类型和细节。美联储的刺激政策可总结为：我支持你借钱，支持你借更多的钱。为达到这一目的，政策大致可分为三类。
第一，把利率降为零，借钱可以不用付利息。
第二，出台各种贷款支持计划。比如，美联储可以直接购买政府发行的国债，购买银行出售的MBS（住房抵押贷款支持证券），购买ABS（资产支持证券）等，以支持政府、银行和企业的融资行为。另外，美联储还对中小企业、大雇主、地...
这次疫情是非常典型的外生事件冲击。在疫情事件冲击下，经济活动短期内会骤然降温，随着疫情防治情况好转，经济活动会反弹，重回正常运行轨道。
针对这种情况，需要特定政策手段应对特定事件冲击。总量政策不需要针对这个事件本身做出特别反应。政策重点是针对特定地区、行业和部门的应对措施。
给定经济增长动力较弱和普遍价格相对低迷的现实，有放松总量经济政策的必要，比如增加财政支出和降息。无论有没有疫情，这些政策都值得考虑。不需要把这些总量政策与疫情联系在一起，如果是为了疫情出台这些政策，考虑到这些政策都有时滞，政策还没有真正发力，疫情就可能出现好转并带动经济反弹。此外，总量政策应对这种特定...
房地产需求
经济结构转型和城市化是房地产需求的首要驱动力。房地产的市场化进程，同时也是经济活动从农业部门向工业和服务业部门快速转移的进程，是城市化高速推进的进程。大量人口从生产率/收入较低的农业部门流向城市中生产率/收入较高的工业和服务业部门，这是个非常典型的经济结构转型过程。
在大量人口流入压力下，对住房的需求持续高涨，成为支撑房价上涨最重要的需求因素。Garriga et al． （2017）在一个多部门一般均衡模型中计算了经济结构转型和城市化进程对房价的影响。他们的研究发现在2003-2007和2008-2012两个时期，经济结构转型和城市化分别解释了房...
实践当中，我们看到有些国家在长时间内面临广义信贷的不足，由此带来了持续的购买力不足和物价低迷，这对经济增长是五年十年甚至更长时间的影响。从这个角度讲，把金融要素纳入增长理论是很有必要的。但目前为止，这个问题在理论界还没有一个很好的解释。
把金融要素纳入增长理论很有必要
我们习惯于企业或个人的微观行为逻辑，但用个体行为逻辑去推导宏观的结论很容易出错。
比如，对于单个企业而言，如果企业生产效率更高、技术进步更快，它就能够赚更多的钱，这是对的；但如果这个社会上所有企业的生产效率都变得更高、技术进步更快，企业还能不能赚更多的钱呢？这个社会的钱会不会更多呢？
答案是不会...
2012年以来，中国宏观经济的主要特征从“易热”转向“易冷”。市场内生的经济增长动力变弱，市场内生的广义信贷护张动力变弱。这种环境下，货币政策收紧需要尤其慎重，可松可紧的时候多观望，需要紧的时候力度也要轻拿轻放。
一季度宏观经济数据是个开门红，接下来的经济反弹还有众多掣肘，货币政策变调为时尚早。有人担心大水漫灌，然而水少了对经济的伤害更具毁灭性。去年四季度的经济表现就是个例子，水量突然下降，大量小微企业面临死亡威胁，高大上的领军企业经营业绩严重滑坡，股票市场更是生死时刻。
当前宏观经济运行的最大挑战在于结构性供求失衡难以解决...
强大市场带来的不仅高效率和生活富足，也是自由和机遇。
市场是天生的反对派，对现状永远不会满意。市场有数不清的敌人，除了距离阻隔和信息不对称，还有垄断和各种不当政策管制；除了过度的国家主义、民粹主义，还有各种利益集团。
市场是个不完美主义者，应付敌人的办法是一边抗争一边妥协。没有抗争，市场不能成长。没有妥协，市场现有生存空间都难以维持。
直到有一天，市场会遇到最可怕的敌人，一下子能把市场置于死地的敌人。市场面临生死存亡考验。
重大的通用技术变革让市场面临破茧重生的突破，也让市场陷入脆弱时刻。通用技术变革大幅提升了生产效率，与此同时也在改变相对价格、资产价格、要素...
展望2019年的中国宏观经济，价格水平处于较低水平，实体经济仍面临总需求不足的挑战，然而资产价格面临向上调整的机会。摆脱有效需求不足的关键举措在于三个方面，财政开前门、金融补短板以及改善房地产市场供给。
IS向左，LM向右
IS向左。IS曲线被用来描述在产出和利率空间内的商品市场供求均衡。让这条曲线向左移动的通常是两股外生力量，一是外部需求下降，二是财政支出下降。这两股力量也恰恰是中国经济正在面临的变化。
2018年2季度以后全球经济的景气程度开始从高位持续回落，全球贸易也随之持续回落。从过去几轮全球景气周期变化的规律来看，全球经济景气程度回落未来几个季...
当前宏观经济讨论中，需要澄清几个认识模糊的地方。第一，结构性改革能不能替代刺激政策；第二，容忍更低经济增速是否有利于改善增长质量；第三，大幅增加政府债务和财政赤字是否会加剧风险；第四，是否应该出于对房地产价格泡沫的考虑舍弃或者减少刺激政策。
结构性改革不能替代刺激政策。中国经济运行中面临的很多问题根源在于经济结构扭曲。但这并不意味着结构性改革可以替代保持总需求稳定的刺激政策。
首先，结构改革和宏观经济稳定是两类政策，各有其目标定位和政策手段，二者并不冲突。结构改革类政策的目的是提升资源利用效率，提高潜在增长速度，内容是各种形式的改革；稳定总需求政策的目的是保持资源充分利用...
财政部的23号文件堵住了地方政府违规举债的后门，不仅限制了地方政府过度扩张和各种不规范的行为，也降低了经济运行的系统性风险。这是中国经济走向现代化治理的重要一步。
还应该看到，目前的财政预算中对于基建的资金支出安排远低于现实中的合理需求，财政政策需要积极“开前门”。前门开的不够，要么是经济增长遭受不必要的严重损失，要么前功尽弃被迫重新走后门。
对公益和准公益类基建项目形成的历史债务要认账，对公益和准公益类的新增建设项目要买账，对非公益项目要尽可能市场化处理。根据我们的估算，对历史债务认账会立即大幅提高显性化的政府债务率至65%以上，对公...
2017年7月以来，央行每个月的外汇占款变化非常小，这个现象过去十多年中没有出现过，说明央行最近一年已经淡出了直接的外汇市场干预。2017年7月到2018年7月，人民币对美元双边汇率最低达到了6.27，最高达到过6.90，一年之内最大波幅达到10%，这么大的波幅在过去十多年中也没有出现过，说明货币当局对人民币汇率的波动幅度有了更高的容忍度。中国外汇交易中心2018年8月24发布消息称，人民币对美元中间价报价行重启“逆周期因子”。重启逆周期因子以后，国内市场供求因素对人民币汇率变化的影响大大削弱，给定美元指数不变，如果逆周期因子完全抹去上一个交易日市场供求对该交...