作者文章归档：张斌
央行应该在什么情况下放松货币政策？标准答案是当经济运行低于潜在经济增速时，应该放松货币政策。多数经济学家认同这个标准，因为这个标准与全社会居民福利跨期最大化相一致。
实践当中，很难非常准确地判断潜在经济增速，要通过几个间接指标判断经济运行是否低于潜在经济增速。最有代表性的指标是就业。如果非意愿失业明显上升，说明资源没有得到充分利用，经济运行低于潜在经济增速，社会福利蒙受损失。美联储在此次量化宽松货币政策实施过程中，最看重的指标就是就业，既遵循了当代学院派传统，政治上也是最好的理由。
另一个传统指标是通胀。如果通胀持续下降，可能意味着需求不足，实际经济增...
——数据驱动的片面观察和解释
2008年的全球金融危机是中国宏观经济运行的分水岭。危机前经济增长快，就算不是一好百好，至少也是一好遮百丑；危机后，经济增长持续走低，政府在不到６年的时间里已经采取三次程度不一的刺激经济增长措施，市场对经济各种视角的担心和悲观情绪与日俱增。
经济持续下滑原因究竟何在？这个问题没有一句话答案，一段话、一本书答案也难有共识，还是让数据自己说话吧。宏观经济数据背后包含了周期性、趋势性、季节性、政策性以及其他不规则因素等多种驱动成分。采取分项讨论可以对经济减速做出相对完整的理解，进...
经济减速分为两种，一种是资源基本得到了合理运用，因为发展阶段的原因，经济自发地减速。另一种是资源利用效率下降，更多的资源被闲置，经济增长落入陷阱。中国目前面临的问题是二者兼有，后者为主，此一难。
政府采取刺激政策调动闲置资源，提高经济增速，短期内前面一难缓解。但是政府之手的效率不可能高，而且一定会提高金融杠杆率，引发未来金融市场动荡。此二难。
没有政府之手，资源闲置和经济减速，不可取。太多的政府之手，未来金融市场动荡，也不可取。突破以上两难困境，只能靠依靠政府改革，让市场的力量调动闲置资源。政府改革，少了不管用，多了短期内政治和经济秩序紊乱。此三难。
总...
宏观经济分析习惯将时间因素分解成四项：趋势、周期、季节和不规则成分。若讨论中国经济增速的趋势项，主要涉及两个问题：经济增速趋势变化的原因与走势，政府在变化过程中的对策。我们期望从中找到制造业与服务业更恰当的角色定位，并重新定义政府职能。
制造业领跑
先从生产率的角度看中国经济增长的问题。表面上看，中国过去30年各行业的生产率都有进步，但推动各行业生产率进步的主要是制造业生产率的进步。
制造业生产率进步是引擎，其他行业生产率进步是依附。基本逻辑是：制造业部门的市场化改革与开放政策提高了该部门企业家和工人的人力资本（包括知识、技能和管理经验）以及物质资本的快...
2011年四季度以来，中国国际收支基本面发生了显著变化，经常项目与资本项目双顺差大幅收窄。
从2005年一季度到2011年三季度，经常项目与资本项目双顺差平均每个季度1021亿美元；2011年四季度到2012年三季度，双顺差每个季度的均值下降到607亿美元。
变化的主要贡献来自于资本项目余额的显著下降，经常项目余额的变化相对缓和。2005年四季度到2011年三季度，平均每个季度的经常项目余额均值是656亿美元，资本与金融项目余额均值是364亿美元；2011年四季度到2012年三季度的经常项目余额的平均值是545亿美元，资本与金融项目余额平均值是61亿美元。
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人民币汇率形成机制是诸多中国经济难题的源头问题，这个结开了，很多其他难题也迎刃而解。可喜的是，人民币汇率形成机制改革自2011年末以来取得了重大进步。货币当局显著地减少了外汇市场干预，人民币汇率弹性提高，坚持下去，将对未来中国宏观经济稳定和经济结构转型形成制度保障。
当前外汇市场上对人民币的需求再度提高,外汇供大于求的局面凸现,货币当局再度面临着挑战。切不可放弃来之不易的改革成果。一方面要提高汇率波动的容忍程度，另一方面要通过明确外汇市场干预规则的方式稳定市场。
人民币汇率形成机制有实质性进步
中国外汇市场自2011年以来有了趋势性的大变化，央行对于外汇...
国际货币基金组织（IMF）日前发布《世界经济展望》春季报告指出，当前世界经济状况较2011年第四季度有所改善，但复苏乏力，未来还将面临严峻考验。据IMF预计，2012年欧元区经济将面临负增长，美国经济将增长2.1%，日本经济增长2.0%，整个新兴市场经济增长5.7%，其中中国经济增长8.2%。
资本项目开放面临的主要争议不在于开与不开，而是开放的次序和内容。如果人民币汇率形成机制的市场化改革没有实质性突破，要不要增加资本项目开放？要不要拓宽境外人民币的回流机制建设？要不要继续扩大QFII额度？有观点认为，进一步的资本项目开放与汇率形成机制改革并行不悖，二者可以相互促进；还有观点认为资本项目开放可以先于汇率形成机制改革。笔者认为市场化的人民币汇率形成机制是加快资本项目开放的前提，没有这个前提，加快资本项目开放会严重威胁未来中国宏观经济稳定。
20世纪90年代后，全球短期资本流动盛行，新兴市场经济体快速融入国际生产网络，全球金融和贸易一体化程度又上了一个新台阶。