作者文章归档：周贵银
近期股市下跌，对市场信心影响很大，在这里，我想简单说两句信奉价值投资的和信奉市场分析的两个派别的思考角度。看看自己到底是属于哪个派别。
信奉价值投资的人会这样思考问题：在30元的时候，觉得某个股票的价格相对于其内在价值是有吸引力的，因此买进，至于什么时候涨，用时间去等待。现在跌到了25元，公司基本面没有变化，那么25元的价格会更有吸引力，因此，如果手里还有钱的话应该继续买进。所以，巴菲特总是会在手里留有一部分现金以备可以用更低的价格买到...
所有专业研究员都逐渐认识到企业的价值由内在价值决定，内在价值由未来自由现金流贴现模型来计算。虽然，这个公式存在的现实意义不大，因为没法很精确的计算企业内在价值。但这个公式所蕴藏的内涵却丰富的很。下面我们试着解读一下这个公式，最终我们会发现，它会回归到企业的净资产收益率（ROE）这个指标，这也是巴菲特最看重的指标，同时巴菲特也最看重自由现金流量。那么，怎么样才能从自由现金流量过度到对净资产收益率的重视呢？
我们知道，内在价值是未来自由现金流的贴现值的总和，即未来每一期CFC/(R-g)的总和。我们先不管采取哪个贴现率R，也不管我们采用什么样的自由现金流增长率g，我们暂时先考虑...
一个企业的估值到底应该由什么决定是一个很值得探讨的话题，经典教科书上或许会告诉我们是由内在价值决定的，但是市场派分析师会告诉我们这完全由供求关系决定。如果我们站在理性角度思考的话，一个企业的估值，我们能容忍它的估值极限是多少，即能容忍的最高估值和最低估值各是多少，或许会有不同的思路。
如果市场上的投资者都是理性的（当然，这个假设是不成立的），那么企业的估值就应该是理性投资人对这家企业所要求的最低回报决定的。比如，我们拿贵州茅台为例，以今天的收盘价计算它的TTM估值，大约是34.78倍，这个估值水平基本上处在历史较高的水平上，除了2006年四季度到2008年中期这个大牛市阶段...
近日重看经典著作《怎样选择成长股》，对市盈率这一指标做了重新思考。尽管投资的判断标准不能简单的按照市盈率高低来做评判，但任何一个投资人都抹不开对这一指标的分析。
首先，当我们看到一个企业的市盈率过高、过低或者一直偏高或者偏低时，我们应该问问自己，是否明白，这家企业的市盈率为什么这么高或者这么低，市场为什么给予这家企业的如此的市盈率定位。只有对市盈率高低做了大体的定性分析之后，我们才可以展开对企业进行更微观的分析。
1、过高的市盈率定位分析
什么样的企业，市盈率会非常高呢？首先我们想到的是微利企业，由于企业利润勉强盈利，每股收益甚至只有几厘钱，而企业估价由...
很多人对价值投资的理解是有误区的，大多认为价值投资就是长线持有，凡是短线买卖的都不算价值投资。这个判定应该是片面的。巴菲特曾经在回答股东提问的时候，曾正面回答过类似的问题，如果你购买了一家企业的股权，但很快它的股价就远远偏离了内在价值，而且偏离的很远，速度也很快，完全没有理由再继续持有，或者即使继续持有，也不能再获取很好的投资收益，这个时候还留在手里就不是价值投资了，因为价格远远超过了价值。就像巴菲特买卖中国石油一样。
那么为什么很多人把巴菲特的价值投资看作是长线持有呢？我们仔细研究一下巴菲特长线持有的这些股票会发现，首先，这些企业都是巴菲特最喜欢的生意类型，它们的商业模式...
最近一直在思考投资决策的问题，人的一生，在投资上的决策如果有一次是正确的，已经很难得了。当然，这个投资决策是一个广泛的概念，不局限于股市投资或者企业选择。总之，正确的抉择很难。这个观点，我想会有很多人认同。但为什么我们在做股票投资时，决策却这么容易呢？
一个不断做买卖决策的人，如果要取得投资上的伟大成就，必须提高决策的成功率。一次正确的决策都那么难，如此频繁的决策又怎么能做到高准确率呢？
今天和朋友讨论了一个话题，作为一个价值投资者，在估值极端高估和极端低估的时候，很容易做出决策，只要能克服贪婪与恐惧。但大多数时间都是处在中间阶段，所以，在作出决策的时候充满了不确...
股市中一直存在的现象是，负债率低而净资产收益率又高的企业估值较高，而估值较低的企业大多为周期股且负债率高，一旦财务状况出现问题，估值也将忽高忽低。如今就出现了低估值的怕资产出问题，如银行地产；高估值的又觉得不够吸引力，如白酒和医药；故而市场陷入进退两难境地，如果要打破这一现象并吸引场外资金入场，要么低估值的资产质量改善，要么高估值的绩优成长股主动下跌降低估值，又或者它们的成长性不断超预期。以上现象充分说明，当前优质公司少而股市中的资金相对较多。
如果站在上面的角度想，就不难理解，管理层为什么要不断的发新股，其目的就是想增加优质公司的供应，只有大多优质公司的估值降低才可以吸引...
人民银行上调利率，很多人认为靴子落地了，至少接近尾声了。所以，股市应该涨，今天一开盘的时候，市场也是这样反应的。但是，我们发现很快就有资金夺命而逃，就连大家都看好，且认为加息对之有利的保险股，直接就是高开低走。
凡是认为，靴子落地，股市应该涨的，都是从市场心理角度去思考的，但是真正的理性投资人都是从机会成本去考虑的，而这个市场恰恰是理性人赚非理性人的钱，所以，注定不可能由非理性的人主导（当然，有些时候非理性因素也能主导趋势，但是最终都会被残酷的修正），所以，只站在心理层面思考，不是很全面的。
如果，你是一个理性的人，你会怎么思考？（这个世界，往往是越成功越富有的人...
众所周知，巴菲特的投资和并购除了看重企业本身的商业模式之外，还非常看重管理层的诚实和品质。那种诚实对待股东和敢于面对错误的管理层无疑是值得尊敬和信赖的。
上市公司中，有很多高管在年报中闪烁其词，不敢面对问题和错误，而是一味的大谈宏观和战略，不仅如此，还给自己制定了非常有利于自己的股权激励方案。一个以自己利益为中心的管理层，我很难相信他能为股东创造价值，即使创造了价值，也很难相信以股东价值的形式存在于上市公司。
不仅仅是投资于股票，投资基金也是，无论你选择公募基金还是私募基金，都应该首先看重管理层的品质，尤其是私募基金更是如此。基金管理公司的诚实和敢于面对错误和失败...
前段时间听到一个讲座，说到了一个企业的价值由三部分组成：1、资产的价值；2、盈利的价值；3、增长的价值。而且，我们根据最核心的DDM估值模型进行理解企业价值的时候，很明显的可以看出，一个企业的价值与企业现在的资产负债表没有什么必然的联系，应该如何去理解这其中的逻辑呢？我经过思考后，是否可以从下面的角度去理解。
一个企业的资产可以从如下三个角度和顺序去理解：
1、总资产：你原始投入的现金（注册资本）+包括后来应该分红但是没有分的利润（现金超过未分配利润的时候才有意义，将来企业亏损时会冲减这部分）+在转让股权时超过净资产的部分（资本公积金）+加上你从银行借来的或者发行...