作者文章归档：周贵银
周贵银 作者为上海智博方略资产管理有限公司董事总经理(www.zhibofanglue.com)
自从股改之后，中国股市就出现了一个怪现象，那就是“一涨涨过头，一跌跌过头”。就像2007年谁也没想到上证指数会到6000多点，更没想到的是，两年不到的时间上证指数又跌到了2000点以下。就在大家极度恐慌的时候，中国股市出现了反弹，而这一反弹不要紧，超出了所有机构的预期，而这种涨过头的趋势更甚于2007年。如今，一旦大家意识到行情结束时，指数就以迅雷不及掩耳之式连续下跌。如何看待这种现象，我们又该...
今天看到还有人在讨论民生银行，就来啰嗦几句，本来以为已经不是个话题了。
大家都喜欢把民生和招行比，其实我觉得这是有问题的，这两位做的事情不太一样。如果你把民生银行归入小额贷款行业，你会发现它好强大。
先给结论，方便对数字头痛的人：由于民生银行拥有小额贷款行业唯一一块全国银行牌照（记住我们把它归入小贷业），他可以利用国家背书的银行信用，拿到全行业最低成本的资金（2%），然后以市价的一半出售（10%左右）。由于价格超低，公司挑客的空间很大，围绕衣食住行、地区行业龙头等等，而不是只能吃银行的剩饭，房地产之类。
另一方面，由于公司规模巨大，网点分布全国，大数定律...
最近两年的下跌，风险很大的股票，从最高点下来有跌去50%的都很正常，跌去70%以上的也有一大批。但是这些股票，在下跌之前，都有过辉煌。这说明什么？
股票弹性大的股票，看上去很容易造富，实际上破财的能力也很强。关键是，你是否具备识别这类股票风险的能力。但实际情况，大多数人都不具备，然而，大多数都热衷于这类股票的炒作，又为什么呢
应该有两个原因，一个是太无知，一个是太自负，高估了自己的能力
有个网友告诉我“风险大收益就大”。
可是我从来没有听说过，在悬崖边上跳舞，还能把舞跳的很优美的。所以，风险大，收益就大，这是一个谬论。只...
没想到被拉到群的苏宁讨论组了，想想自己对苏宁并没有多少的研究，10年中只是在阶段低位尝试性的买了一点苏宁。同时还买的另外两个公司，年底年初都走了，只剩下苏宁从12到16又下来坐了把过山车，直到最近的大跌，才真正认真考虑了是否要加成主要的持股之一的问题。大家都知道，公司可以分为三种：可以买的，不能买的和判断困难的，很遗憾，苏宁大抵应该归入第三种吧。
一、模式问题
过去的家电连锁专业经营的模式无疑是成功的，扩张应该说还没完全到天花板，还有一些地方没覆盖到，可以在未来几年给苏宁一定的增长率。不过现在的苏宁，干的事主要是修桥铺路，建设一个提供物流与服务的宏大平台，这种模式...
近期我写了一系列的关于价值投资的文章，有网友提出两个质疑，第一，像贵州茅台这样的优秀企业太少，中国大多数企业都是劣质的，不适合做价值投资。第二个疑问，我们得出的结论是建立在如果持有贵州茅台或者云南白药这样的企业会取得良好业绩，但是我们没法把投资建立在如果上，谁也没法预测未来10年的情况。
今天，我写了一篇文章登在了上海证券报上，专门回答这个问题。我们先解决第一个疑问，以下是发表在上海证券报上的原文：
自从近期上证指数回到10年前的高点之后，关于价值投资是否有效的讨论就不绝于耳，有人提出了“价值投资破产了”或者“价值投资坑害了股民...
本周六，我去第一财经做了一次节目，节目开头看到了一个片花，上面有句话，叫“价值投资坑害了股民”，原因是十年来，上证指数涨幅为零。也就是说，如果长期持有十年，回报率为零。在这里，我有几个疑问，第一，价值投资就是长期持有吗？第二，买指数算价值投资吗？第三，如果长期持有贵州茅台，云南白药等企业，还会被坑吗？与此同时，我还看到一句类似的话，叫价值投资破产了。
接下来，我想通过我本人的一些感触和经历，剖析一下关于价值投资的问题。
市场对价值投资最明显的误区就是长期持有，很多人把价值投资等同于长期持有去理解。因为，一旦被套了，就被迫长期持有，自定义为价...
自从近期上证指数回到10年前的高点之后，关于价值投资是否有效的讨论就不绝于耳，有人提出了“价值投资破产了”或者“价值投资坑害了股民”的论调。在这里，笔者有几个疑问：第一，价值投资可以简单理解为长期持有吗？第二，长期持有指数算价值投资吗？第三，如果长期持有贵州茅台(600519,股吧)、云南白药(000538,股吧)等企业做价值投资还会被坑吗？
长期持有只是价值投资的冰山一角。巴菲特有句名言叫“时间是优秀企业的朋友，是劣质企业的敌人”。长期持有获胜的不外乎两种情况，一种是持有了优秀企业，让企业自由发展，为...
今天，我做了一个统计，我们看看从统计中能看出什么来，主要是统计企业的经营情况，暂且不考虑二级市场的表现。我们这么多年上市的这些企业，投资者把钱融给他们，他们到底取得了哪些成果。最能衡量股东回报率的指标是股东权益回报率（ROE），我们下面的统计以“加权平均净资产收益率”为基准，主要统计2001年以后的表现，上市超过10年的，2001年以前的数据不统计在内，并以平均净资产收益率15%和20%为两个档次进行统计分析。我们知道，这么多年来，我们的通胀水平就算是温和通胀也有3%，银行利率我们也按照一年期定期存款利率3%计算，如果我们再要求一定的投资风险补偿，我们要求上市...
如果说巴菲特早期的购买便宜货是师承格雷厄姆，中期以合理价格购买优秀企业是借鉴芒格和费雪的思想，那么后期的“经济护城河”的提出则是巴菲特的自身创造，这标志着他运用价值投资理念到了炉火纯青的地步，巴菲特也从一个投资家、企业家升级为艺术家。
1993年巴菲特在致股东信中首次提出了“护城河”概念。信中这样写道：最近几年可口可乐和吉列剃须刀在全球的市场份额实际上还在增加。他们的品牌威力、他们的产品特性以及销售实力，赋予他们一种巨大的竞争优势，在他们的经济堡垒周围形成了一条护城河。但是巴菲特在这里并没有对护城河做出详细解释，详细描述出现在...
我们都知道，价值投资的鼻祖是格雷厄姆，巴菲特从他那里学到了安全边际原则并在不断的实践中赋予价值投资更为丰富的内涵。然而研究巴菲特早期利用价值投资获利的方法对于我们学习价值投资理念会更有意义。巴菲特习惯性地将资产分为三部分，一部分用于寻找便宜货，一部分用于无风险套利，一部分用于买下整个企业。从1956年到1969年的14年基金管理生涯中，巴菲特每年都取得了超越道琼斯工业平均指数的成绩，其中有5年指数还出现了大幅震荡。其核心秘诀就是套利类投资无论牛熊市都有突出表现。
低估类投资（Generals）：是指那些价值被低估的证券，特指股票市值低于企业的有形资产。巴菲特在写给股东的信中...