没想到被拉到群的苏宁讨论组了，想想自己对苏宁并没有多少的研究，10年中只是在阶段低位尝试性的买了一点苏宁。同时还买的另外两个公司，年底年初都走了，只剩下苏宁从12到16又下来坐了把过山车，直到最近的大跌，才真正认真考虑了是否要加成主要的持股之一的问题。大家都知道，公司可以分为三种：可以买的，不能买的和判断困难的，很遗憾，苏宁大抵应该归入第三种吧。

　　一、模式问题

　　过去的家电连锁专业经营的模式无疑是成功的，扩张应该说还没完全到天花板，还有一些地方没覆盖到，可以在未来几年给苏宁一定的增长率。不过现在的苏宁，干的事主要是修桥铺路，建设一个提供物流与服务的宏大平台，这种模式是否已经过时？电商是否会改变这一切？以我的智商比较难以想象，毕竟这路上跑的是实体的商品，虚拟网络并没法让商品直接飞到顾客手中。零售无非就是更便宜更好的把东西卖给消费者，理论上实体店的集中销售比一件件把东西快递到每个人手中更有效率，网络省去的店租基本上也会被增加的物流费用再包装费用等替代，还且不论少了体验这些。基本上，网购是一种有益的方式，但目前看不出来是颠覆性的新模式。就算亚洲更适合网购的说法成立，能占到三四成撑死了吧（估计十年内基本不可能达到），剩下的空间也足够苏宁活了，毕竟这是几十万亿规模的蛋糕。而且苏宁现在也是两条腿了，无论你更喜欢哪种方式，都有可能到苏宁购物，至于其他什么都不管非要最便宜不可的，可以去淘宝啊，苏宁也并不需要把所有人都吸引过来，满足主流就够了。

　　对上游来说，虽然有格力之类的例子，但大部分生产商还是不适合自建渠道的，特别是国外的厂商，如果苏宁能提供给它更有效率更便捷的铺货方式且比较注重共赢的话，把苏宁作为渠道之一应该会是很多人的选择。

　　这个行业注定会持续激烈竞争，不计成本的电商加入会削弱苏宁现阶段的盈利能力，但只要不死，低毛利实际是增固护城河的。

　　苏宁选择的道路注定了它会成为一个重资产型的公司，再加上电商捣乱，这几年自由现金流就别指望了。

　　模式没有过时，苏宁成为剩者之一的概率较大，但也不排除会有意想不到的颠覆性情况发生。

　　二、电商对手

　　京东这几年看起来成长是很快是很拉风，但它是比较虚弱的，天花板也快到了。对上原有的融资模式很难再持续，对下该在京东买东西的人基本都已经在买了，不买的光靠现在这样子也很难拉过来。如果明年京东能上市，那还有几年恶战打，如果不能，基本不是苏宁的对手。

　　当当之类的小巫基本不考虑。

　　亚马逊是个强劲的对手，但毕竟人家的深厚根源是在美国，中国部分虽然很重视，但这些年来一直走的很稳很慢，它也不可能把老家那些厉害的把式都一下搬过来，在时间和空间上，苏宁还都来得及。

　　淘宝很难对付，但苏宁没必要非要把它打败。

　　对苏宁的主要担心是所谓的它缺乏电商基因，这两年易购的表现也是如此，很多地方表现的很业余，当然它也一直在努力的改，就看顾客给不给它改正的机会了。苏宁宣称自己唯一的产品是服务，但目前来看，无论线上线下，很多地方服务都很不到位，原因很简单，苏宁还处在撘架子的阶段，它不是神，不可能同时把两件大事都干好，架子撘完了就会把重心转到服务了，但愿还来得及。

　　电商的烧钱竞争方式其实还是比较低级的，没有太多客户粘性，钱烧光了客户也就走了。苏宁想的更加长远，在这个基础上说，什么家电周期性的问题，行业天花板的问题，都是小节。

　　三、人的问题

　　苏宁的管理层应该是比较优秀的，这有二十年的历史可以证明。但我也有看到一些说法，比如张近东在内部已经被神化了，电梯里碰到的其他人都会主动退出，还有干脆说他RP有问题的。这些如果有确凿的证据证明，那是一个大问题，但目前都只是传言吧。

　　这种类型的公司对员工的管理也很重要，劳动密集型企业的通病这里就不说了。当然也不是说员工数量一定非得随着规模的扩大不断增加，如果它愿意付出努力，还是有控制的可能的。

　　四、财务数据

　　苏宁的财务指标一贯保持的不错，也不再详细分析了，只说说几个主要的。

　　毛利率不断提升，应该已经差不多到头了，再提升下去对谁都没好处。但我也不同意苏宁过分压榨上游的说法，上万亿的产业链，苏宁赚了几十亿的利润并不过分。

　　费用率上升应该是一次性的，这点就相信苏宁了。

　　总资产周转率持续下降是个大问题，但目前的情况看已经基本稳住了，随着转型期的渡过，将来有望回升，需密切关注。

　　好在苏宁自己在指标方面是看的比较严的。

　　五、小结

　　苏宁是个优秀的企业，但不是伟大的企业，应该说不太符合巴氏的标准。

　　这个行当虽然也是牛股辈出的行当，但中间倒下去的更多。投资上时机的选择、精准的眼光很重要，真不是一般人能做的。

　　如果再给我一次选择的机会的话，我可能会放弃苏宁，这真有点超出我的能力了，不过到了现在，也没什么可怕的了，简单计算一下吧：以十块为例，由于三年内保持25%左右的增长问题还是不大的，假设概率为70%，三年内失败的概率为30%，如果符合预计的话，三年后大概是25块，对应约20的pe，失败的话假设跌到净资产3块，那么预期的收益就是8.4元，约是22%的复合收益率。这个预期收益说高也不高，说低也不低，考虑到确定性不太高，这个价位是不值得动手的。如果可能，我更愿意做九成确定性的事。

　　再往后看，我真不知道了，只能边走边看了，这条道路注定危机重重，但能打败苏宁的，基本也就只有它自己。买苏宁，说难听点是赌，说好听点是投资梦想，我愿意拿出10%的仓位去试一试，但更高确实不敢上了，除非跌到三四块钱，那又是另一回事了，不过估计可能性很小。

　　世上本很少有两全的事，比如永辉，模式比苏宁是差些，但它的对手比苏宁也更弱；市场里也还有更理想的公司，可往往没有便宜的价格。