01  了不起的盖茨比曲线

　　怎么做研究？

　　我今天早上看一条官媒报道，券商研究部门普遍认为，2024年经济增长加速，机会大于风险。

　　那么2024年到底怎么样？

　　我想我们还是拭目以待。

　　但我总感觉，我做了那么多年宏观研究，自己也没做好，存在很多缺憾，感觉就是预测这个事情很难。

　　怎么能够预测准？

　　要多个维度，多个维度看问题，可能会看得更加透彻一点。

　　比如说讲到全球经济如何的时候，我们能不能加上人与自然关系、国与国之间的关系、人与人之间的问题。

　　因为和平是个好事情，人类的预期寿命越来越长了，但问题在于寿命长了之后，我们的经济增速是在下行。

　　这就在于，没有新的活力，我们还是老样子。

　　过去快80年时间，全球都没有发生过大的战争，人口从25亿增加到了80亿，这个过程当中就导致了很多问题。

　　我们所面临的问题，经济压力从全球范围来讲的话还是比较大，尤其是国与国之间，产生了诸多问题。

　　所以我们要防止脱钩，要更加加强全球化。

　　还有一点的话，人与人之间，阶层固化了。

　　我曾经也是充满希望，库兹尼茨有个倒U形的理论，说当经济发展到一定阶段，贫富差距会缩小。

　　结果发现，它是用归纳法，这是我们分析师通常都喜欢用的。

　　但归纳法有个问题，就是样本数量过少，那么你很难得出一个令人信服的结论。

　　事实上来讲，随着经济的发展，贫富差距反而是扩大的，而没有缩小。

　　这也是我们面临经济增速为什么会放缓的主要原因。

　　尤其是当我们提出共同富裕这个口号之后，我们想一想，消费不振的问题能不能得到解决？

　　因为中国经济也面临转型。

　　加拿大的经济学家克拉克，他在2012年，也就十年前，做了这张图。

　　这条曲线被称之为叫了不起的盖茨比曲线，因为在上世纪30年代有本小说非常风行，叫《了不起的盖茨比》，它就讲美国的底层能不能崛起，就能不能富起来，最终还是失败了。

　　这条曲线它用了两个纬度。

　　其中横轴是基尼系数，代表收入差距，我们的目标，要共同富裕就要缩小基尼系数。

　　纵轴代表了家族的代际传承弹性，即父辈的收入水平对下一代收入水平的影响，该数值越大，表示收入的代际流动性越低，子女处于父辈的经济阶层的可能性就越高。

　　说白了，60-70年代出生的人，可以白手起家，但他们的下一代，如果没有父辈的支持，会面临创业难、高薪难等压力。

　　如果说传承系数越高，那么贫富差距越难缩小。

　　结构没有破坏，阶层基本上固化了，不同的国家它传承的弹性是不一样的。

　　这是2012年做的，10年以后，中国情况到底怎么样？

 

　　02 中国会陷入中等收入陷阱吗？

　　大家做宏观研究的可以来仔细研究一下。

　　我们以什么样的路径来缩小我们的贫富差距、收入差距，进而来拉动我们的消费。

　　所以，我想我们在做研究的时候，是不是还要再增加一个维度来看问题，而不是很简单的促进消费，只要增加收入就行了。

　　收入能不能增加？通过什么路径来增加？

　　政府工作报告提出今年的目标，多渠道增加居民收入，多渠道，哪几个渠道？

　　是税改还是第三次分配，还是遗产税等等？他们效果到底怎么样？

　　所以我觉得我们宏观研究还需要量化。

　　随之而来，又一个讨论的问题，我们未来到底会成为高收入国家，还是会陷入到中等收入陷阱？

　　这两个问题大家都在讨论。

　　实际上，我觉得我们首先要有一个基本的概念，就是何为高收入？

　　何为低收入？何为中等收入？何为中高收入？或者是中低收入？

　　如果把它切分，切成五个等分的话，那么每个等分的占比应该是在20%左右。

　　但我们中国人口占全球人口已经达到18%左右了。

　　我们能不能整体就变成一个高收入国家，占全球前20%？

　　显然是不太可能的。

　　目前为止，全球高收入的国家人口，占全球总人口比重是16%。

　　在这种背景之下的话，你要成为高收入国家，首先要把别人挤掉。

　　那有没有可能性？

　　所以我觉得我们不要把高收入定义为，比如说人均收入12500美元以上就算是高收入了，这个是水涨船高的，尤其当中国人富起来之后，这个门槛一定会提高的。

　　所以我们不需要去纠结，我们到底要进入到什么收入群体，因为从数学上来讲的话，就是分五个等分或者四个等分。

　　无论是五个等份还是四个等份，要成为前25%和20%，对中国来讲都是比较难的。

　　我们会不会长期处在中等收入呢？

　　我觉得也不会。

　　中等收入陷阱，在我看来，可能是个伪命题。

　　至少对于东亚国家来讲，没有一个东亚国家和地区进入到中等收入陷阱。

　　因为中国人太勤劳了。

　　所以，在东南亚某些国家，或者在中东，在南美，有些国家确实进入到了经济不增长反而衰退。

　　但是，中国可能是个例外。

　　所以，我们在判断到底是高收入还是中等收入陷阱的时候，应该还是要区分一下，它的定义有没有问题，逻辑有没有问题。

　　房地产会开启新一轮周期？

　　不能简单只看城镇化率当前，中国经济正面临调整，这一轮调整我觉得是一个房地产周期，有人比较乐观，说房地产调整很快就到位了，我们的城市化进程还在延续；

　　中国的城镇化率水平只有65%，离发达国家普遍的80%以上，如果我们城镇化率每年提高一个百分点的话，还有15年的繁荣期。

　　所以，房地产它应该不会是一个长周期的衰退，还是一个短暂的调整。

　　对于这个话题，我觉得我们还要多一个维度，就是老龄化问题。

　　当城镇化遇到老龄化，那你怎么看？

　　我们不能够说，我们城镇化率水平很低，所以我们就有很大的空间。

　　这不就像说，非洲很落后，所以非洲的机会在全球是最大的，这个逻辑是不通的。

　　你看一下韩国，韩国在过去20年城市化率水平没有提升。

　　从2003年到2023年的20年中，韩国城市化率水平一个百分点都没提高。

　　那你怎么解释？

　　因为韩国也处在一个从深度老龄化到超老龄化社会的阶段。

　　我们中国在2021年已经步入到深度老龄化社会了。

　　所以我们对房地产未来怎么看，要多维度，而不是简单拿其中一个数据，就认为我们马上就会有一个新周期的出现了。

　　从历史长河比的话，人的寿命很短，但是历史是非常长的。

　　所以我们做研究，我个人认为还是要长远，不能把问题看得太短。

　　对于这一轮中国经济的调整，我想我们还是要有充分的心理准备。

　　我们处在长期的转型当中，我们过去赖以增长的世界工厂、城镇化和出口，在这方面它的力度在慢慢减弱。

　　要看到我们老龄化的未来，还是充满压力。

　　到2032年，中国的人口会跌破14亿，到2049年会跌破12亿。

　　同时来讲，老龄化率也会很快。

　　作为卖方来讲，你当然需要有业绩，但我想更多还是需要有一个更加长期的维度来看问题。

　　影响资本市场的因素实在太多太多了，确实是很难分析。

　　在不同的阶段，它的每个因素的权重是不一样的。

　　在不同的周期当中，影响的权重的大小也会发生变化。