展望5月份行情，我们认为机会大于风险，蓝筹股将带领市场震荡向上。主要原因如下：

　　其一、越来越多的证据显示，经济在二季度见底是一个大概率事件。首先，5月1日，中国物流与采购联合会和国家统计局服务业调查中心发布的4月份中国制造业采购经理指数(PMI)为53.3%，比上月上升0.2个百分点。该指数经历连续五个月回升之后，已经高于去年同期水平，显示经济增长呈现趋稳向好的基本态势。从11个分项指数来看，同上月相比，生产指数、新出口订单指数、供应商配送时间指数上升，其中生产指数上升幅度较大，达到2个百分点;从业人员指数持平;其余7个指数下降，其中新订单指数、采购量指数降幅较小，在1个百分点以内。4月27日，中国国家统计局宣布2012 年3 月份规模以上工业企业利润同比增幅从1-2 月份的-5.2% 反弹至4.5%(今年前三个月同比增幅为-1.3%)，显示实体经济逐步企稳。这将提升对长线资金的吸引力。

　　其二、政策红利助力反弹。五一假日期间，政策层面释放重要消息：沪深交易所4月29日分别发布《完善上市公司退市制度的方案(征求意见稿)》及答记者问、《关于改进和完善主板、中小企业板上市公司退市制度的方案(征求意见稿)》;4月30日，沪深证券交易所和中国证券登记结算公司宣布，降低A股交易的相关收费标准，总体降幅为25%;证监会发布《进一步深化新股发行体制改革指导意见》。如果我们把一系列政策连在一起看，可以发现，新的监管者推行新的市场制度建设和改革新政的决心异常坚决，而这些改革也将释放出一系列的制度红利。

　　其三、最后，我们认为短期内资金供给仍有余量。我们的仓位测算模型显示，4月最后一周，偏股型基金的持股仓位下降，平均降幅为2.38个百分点，当前仓位为71.71%，标准混合型基金减仓力度稍大，减少仓位2.40个百分点，为64.21%，主动股票型的仓位也降低了2.37个百分点，为76.27%。机构投资者仓位位于中等偏下，将增加市场弹性。同时，据相关消息，4月底结束募集的两只沪深300ETF，合计首募规模超过500亿，利好沪深300指数。2400-2500的压力并不太大。从成交量来看，2500点的压力并不是非常大，沪指处于2500左右时，多数成交量维持在700亿左右，在2600点套牢附近，成交量维持在1000亿左右。因此，沪指如能维持在1000亿左右的量，2500点或难以成为很大障碍。

　　当然，不利因素仍然存在，首先，资金分流隐忧仍在。 “五一”后新股发行依旧密集，证监会1日下午公布的数据显示，中国邮政速递物流已经启动上市程序，目前已经经过初审会，处在落实初审会反馈意见的阶段。此次拟发行40亿股，募资达99.7亿元，而这也是今年以来A股募资最多的IPO计划。其次，短期资金价格上升，上周五银行间7天质押式回购平均利率为3.8830%，比前周五上涨了6.35个基点。如果存准率下调预期再次落空，短期资金价格大幅上升将对市场产生负面影响;最后，主板退市制度的改进和完善，也将对市场人气形成一定的压制。作为先例的是，四月最后一周，创业板退市制度，引致相关个股深跌，对股指的走势不无拖累作用。

　　总之，短期来看，我们认为在政策红利的助力之下，仍将延续反弹，全月整体维持震荡向上走势。在基金的选择上，重视一些宏观配置能力强的基金，同时，对于风险承受能力强的投资者可以考虑以沪深300为标的指数型基金。

　　债券基金投资策略

　　上月份公开市场共有1830亿元央行票据到期，2160亿元正回购到期，共计到期资金3990亿元。4月份未发行央票，实施的正回购操作为1460亿元，4月份央行公开市场操作净投放资金2530亿元，结束此前连续两个月净回笼态势。

　　从货币市场来看，虽然央行实行了公开市场净投放，但资金面仍较3月紧张，以银行间7天质押式回购为例，大部分交易日的加权平均利率超过3.5%，在部分交易日如4月初甚至超过4%。一部分原因是由于季末揽存因素致使季初的存款准备金缴纳额大幅增加所致，这一点在4月中下旬已经有所好转。虽然如此，总体上资金面仍然偏紧，需要央行继续进行净投放或下调存款准备金。

　　数据来源：WIND

　　债券市场方面，国债和高等级信用债的收益率窄幅震荡，中低评级信用债收益率继续大幅陡峭化下行。

　　国债收益率结束3月的下行走势， 4月一年期国债收益率上行2.11个基点，十年期国债收益率下行4.07个基点，分别为2.8566%和3.5411%，3月国债收益率略微上行，主要是因为短端受到货币市场资金面偏紧的影响，而长端的表现则受制于短端。总体上利率债的配置价值略显中性。

　　数据来源：WIND

　　企业债方面，短端好于长端，中低信用评级的债券要好于高评级。一年期AAA级债券收益率下行5.66个基点，10年期上行5.00个基点，分别为4.1834%和5.2008%。AA级一年期收益率大幅下行40.66个基点，10年期下行23.00个基点，分别为4.9434%和6.4608%。中低评级信用债在近期表现最好，AA级一年期企业债收益率今年以来已经累计下降超过180个基点，与利率产品的信用利差大幅收窄，相比历史均值的空间已经不大。AA级十年期企业债的信用利差相对历史均值仍有50个基点左右，未来企业盈利见底，经济逐步回暖，收益率有进一步下行的空间。

　　数据来源：WIND

　　鉴于四月蔬菜价格有一定的回落，四月的CPI同比预计会略低于三月的水平，有望重回正利率，市场因素仍然对债券市场有利。目前阶段定存利率没有明显的下调空间，央行在宏观调控上主要运用公开市场操作和存款准备金率等数量手段，短端国债收益率相比定存利率已经处于较低位置，而长端基本与一年期定存利率相当，下行空间受制于一年期收益率，基本只具备中性的配置价值。相对而言，企业债的投资价值更高，未来企业盈利好转，中低评级期限较长的债券信用利差有望进一步收窄。此外，山东海龙债的如期兑付也大大刺激了债券市场投资者对于中低评级债券以及城投债的投资热情，目前处于供需两旺的阶段。

　　由于今年以来货币市场资金面持续紧张，货币基金的收益率持续维持4.5%以上的高位，虽然4月货币市场资金面又略显紧张，但是实质上3月以来货币市场资金利率已经大幅下降，货币市场资金面紧张情况较年初已经大幅缓解，而且部分货币基金在去年与银行签订的协议存款已经到期，目前3个月SHIBOR利率持续回落，已经降至5%以下，新签协议存款的利率预计将有所降低，此外，货币基金持有的短期融资券等短期票据的收益率已经大幅下降，总体上未来货币基金的整体收益将走低，但上半年仍可维持在3.5%的一年期定存利率以上。对于短期资金和流动性要求较高的投资者，货币基金依然具有较好投资和配置价值。

　　债券基金的选择，信用产品的投资机会大于利率产品，对于稳健型投资者依然推荐权益类资产占比较低，信用债占比较高的债券基金。对于略激进的投资者，鉴于目前大部分可转债离债低较近，下跌时有债底保护，上涨时空间超过普通债券，处于攻守兼备的位置，可以选配一些可转债基金。

　　QDII基金投资策略

　　今年4月，多数QDII基金没有取得正收益。目前，成立满3个月的QDII基金共有51只，本月仅有10只取得正收益。在今年3月QDII基金中取得前三的是分别跟踪不同美指的指数型基金，而4月这三只QDII基金均在后二分之一，主要原因是该月美指表现较弱。4月份，道指上涨0.01%，标普500下跌0.75%。

　　目前美国经济表现平稳，继续稳步复苏。第一季度GDP初值年率季度环比增长2.2%，低于市场普遍预测，此次减速主要由于库存的贡献度下降，非住宅投资和公共支出也出现下降。同比来看，2012年第1季度美国GDP同比增长2.1%，高于去年四季度同比增长1.6%，可确认美国经济逐渐稳步复苏的前景预测。此外，GDP成分的详情表明，私人消费为GDP增长贡献了2.04个百分点，私人投资增长贡献了0.77个百分点，政府支出贡献了-0.6个百分点，其连续第六个季度贡献负面，因此表明紧缩政策已见效。

　　欧洲方面，希腊方面稍事平息，西班牙突然点燃欧债危机的第二把火。标普将西班牙评级从A下调两级至BBB+ ，下调的主要原因是西班牙在经济收缩情况下债务会进一步恶化。西班牙政府需要为银行系统提供进一步财政支持的可能性在加大。但是从西班牙和意大利国债拍卖情况来看，本次西班牙引起的欧债危机没有预期严重。但是，“欧债”危机的最终解决绝非易事，我们仍然需要保持谨慎的态度。

　　新兴市场在欧债危机以及外需恶化的影响下，出现了降息、降准等宽松政策的预期，有利于风险资产估值的恢复。而从公布经济数据和企业盈利的比较来看，美国市场相对较具优势。

　　总体来说，我们依然看好美国市场。下一阶段，投资QDII时仍然保持大类资产配置的均衡，在权益类、固定收益类和商品类中择优配置，以权益类配置为主，总体仓位不宜过高。选择权益类QDII基金时重点关注美国市场，同时可以适当增加新型市场的基金配置，就管理类型上，做到主动管理基金以及被动的指数基金的均衡配置。

　　一、 基础市场综述

　　4月，沪深两市双双收涨。截止收盘上证综指收于2396.32点，涨133.53点，涨幅为5.90%;深成指收于10180.39点，涨770.13点，涨幅为8.18%。小盘股强于大盘股。中证100上涨7.10%，中证500上涨7.25%。23个申万一级行业23行业上涨，其中，房地产、综合、采掘表现居前，分别为12.91%、12.05%、9.08%，化工、医药生物、信息服务表现居后，分别为4.21%、3.29%、2.66%。

　　4月，中信标普全债指数上涨0.36个百分点。

　　4月，欧美主要市场涨跌不一，其中，道指上涨0.01%，标普500下跌0.75%，道琼斯欧洲50 下跌2.20%。亚太主要市场涨跌不一，其中，恒生指数上涨2.62%，印度孟买下跌0.49%。。

　　数据来源：好买基金研究中心 截至2012年4月27日

　　二、 基金市场表现

　　4月各类型基金表现全部弱于沪深300指数，其中指数型基金表现最好涨6.27%，股票型、混合型、债券型基金分别涨4.64%、3.98%、1.45%。QDII基金是4月唯一没有取得正收益的，下跌0.66%。

　　数据来源：好买基金研究中心 截至2012年4月27日 QDII数据截止4月26日

　　1、股票型基金、混合型基金—全部取得正收益

　　本月股票型基金全部取得正收益，排名前三的分别是天弘永定（点评）成长涨10.21 %，南方隆元（点评）产业主题涨8.96%，大成行业轮动（点评）涨8.60%。表现最差的是国联安红利涨0.66%。从2012一季报显示的股票仓位来看，排名靠前的股票型基金普遍有较高仓位，排名前五的仓位均在90%以上。值得注意的是，天弘永定成长表现突出，该基金重点配置了白酒行业，重仓前三的沱牌舍得、古井贡酒和酒鬼酒全月分别上涨13.10%、8.07%和22.37%，明显超越了市场的平均指数。

　　数据来源：好买基金研究中心 仓位数据截至一季报

　　本月混合型中排名前三的分别是博时精选（点评）涨10.67 %，交银主题（点评）优选涨8.62 %，富国天惠（点评）精选成长涨7.79%。排名最后的是博时回报灵活配置（点评）涨0.71%。相比其他前五名的基金，虽然交银主题优选基金的仓位相对低，但是该基金所选个股表现较好，十大重仓股中仅荣盛发展涨5.90%，其余9只全部超越沪深300指数，其中新华保险上涨最多，涨18.32%。

　　数据来源：好买基金研究中心 仓位数据截至一季报

　　2、封闭式基金——股票型、债券型差异明显

　　从总体上看，封闭式基金本月全部上涨，表现最好的基金开元（点评）涨7.66%，最差的华泰柏瑞信用增利（点评）涨0.41%。排名前五的前部是股票型，后五全部为债券型，两种类型差异明显，主要原因仍然是仓位差异。

　　数据来源：好买基金研究中心 仓位数据截至一季报

　　3、QDII基金——涨跌互现

　　4月QDII基金排名前三的是嘉实恒生中国企业（点评）涨2.22%、诺安全球收益不动产（点评）涨1.86%、嘉实海外（点评）中国股票涨1.62。其中嘉实恒生中国企业是一只指数型基金，跟踪的是恒生中国企业指数，该指数4月上涨4.14%。

　　数据来源：好买基金研究中心 仓位数据截至一季报 业绩截至4月26日

　　4、保本型基金——招商安达（点评）保本表现最好

　　4月招商安达保本表现最好，涨1.93%。紧随其后的是兴全保本（点评）、银华永祥保本（点评）分别涨1.39%、1.34%。

　　数据来源：好买基金研究中心 仓位数据截至一季报

　　5、债券型基金——博时稳定价值A表现最好

　　债券型基金博时稳定价值A、博时信用债券A和招商安本增利（点评）排名前三，分别上涨3.24%、3.17%和2.93%。仓位的大小对债券型基金的表现也有影响，排名前五的债券型基金均配置了一定比例的股票，受市场上涨的影响，相对没有配置股票的基金，涨幅较多。

　　数据来源：好买基金研究中心 仓位数据截至四季报

　　6、货币型基金——差异不明显

　　货币型基金中表现最好的事国泰货币（点评），涨0.39%，长信利息收益A和泰信天天收益（点评）涨0.38%，天治天得利货币（点评）和招商现金增值A（点评）涨0.37%。

　　数据来源：好买基金研究中心