“两会”期间，中国央行负责人召开了记者会，会后，有人在微博上发了这样一段话：“据说一个高明的央行行长拥有的素质，就是让世界两大顶尖财经报纸听完发布会后得出截然相反的猜测。周小川行长昨日发布会后，FT的标题是《中国暗示人民币可能停止上涨》，而《华尔街日报》的标题则是《北京暗示人民币的上涨还未结束》”。

　　同一个表达，但市场解读不同，这就是周小川需要的效果。在全球央行行长里，讲话最能弯弯绕的是前美联储主席格林斯潘。不过，后生可畏，周小川对外发言也常常语焉不详，引发多种猜想。当然，言论含糊并不代表行事混乱，中国央行的政策逻辑还是相当清晰的，理解不同，那是因为记者功底有差异。

　　在利率市场化与资本自由化顺序方面，中国央行一度也让舆论议论纷纷。不久前，央行一位司长在发布资本自由化报告时称，“中国当前正处于资本账户开放战略机遇期，开放的风险基本可控，不能过分强调利率市场化、汇率自由化或者人民币国际化条件完全成熟再进行资本账户开放”。这个讲话一度让市场猜测为资本开放将先于利率市场化。不过，周小川近日在《中国金融》杂志撰文称，“目前，进一步推进利率市场化的条件基本具备，下一步人民银行将按照中央会议精神继续积极推进”。

　　虽然央行官员两种表态，但细品周小川言辞，结论应该是利率市场化要在资本自由化之前完成。发展中国家金融自由化经验表明，利率市场化往往先于资本自由化，中国似乎也不该例外。国务院的意见似乎肯定了这种判断，3月22日媒体报道说，国务院日前下发了《国务院批转发展改革委关于2012年深化经济体制改革重点工作意见的通知》，该意见称，深化利率市场化改革，完善人民币汇率形成机制。稳步推进人民币资本项目可兑换，扩大人民币在跨境贸易和投资中的使用。

　　从国务院工作部署看，利率市场化改革在前，资本自由化在后。由此可以解读为，中国将率先实现利率市场化改革。

　　那么利率市场化的逻辑是什么？

　　周小川强调要建立存款保险制度，并认为条件已经成熟，择机出台实施。这就表明，中国将先建立存款保险制度，再推动利率市场化。其中逻辑当是，利率市场化前提是充分市场竞争，实现充分竞争并保障金融安全的方法是建立存款保险制度。

　　可以说，实现利率市场化的前提条件要有两个，一是充分市场竞争，二是存款保险制度。

　　利率市场化是“在市场竞争中产生产品和服务的定价”，这表明，如果没有市场竞争，利率市场化结果很可能导致垄断价格，进而提高利率水平。而只有在市场充分竞争条件下，才可能压低息差，增加消费者剩余。因而提高竞争水平首先要求市场降低准入门槛，增加银行数量，加大竞争力度。当然，有竞争就会有成败，为了避免因失败者倒闭带来金融风险，就要求建立存款保险制度。

　　建立保险制度，开放金融准入，在此基础上实现利率市场化，当是利率改革路径选择。

　　利率市场化目的是实现资源市场配置，降低企业融资成本，提高资金使用效率，改善储蓄者福利。从经验看，利率市场化前期，由于竞争激烈，银行息差会减少，而在市场稳定后，优势银行或可增加议价能力。当然，银行为获得更多收益，将会增加高风险资产配置，这需要银行强化风险控制。

　　竞争充分后，银行或形成专业化分工，大银行和小银行将在客户规模选择上实现市场区隔，小企业信贷困难状况部分缓解。但也应注意，银行不会一味追求高利润而追捧小企业信贷，在对利益和风险权衡后，银行往往实行“信贷配给”，克制对小企业贷款，因而解决小企业融资难问题还需在直接融资方面加力。