国家近期频繁出台政策,大力补贴国内光伏应用。但国内市场在全球占比较小,产业基本面的恶化并不会因此缓解。而随着补贴政策的不断加强和产品价格的进一步下跌,下游电站开发商将迎来一个灿烂的春天。
最近我们对主管部门、制造类企业、设备和辅材供应商、电站开发商进行了深入调研,对近期政策的解读,及明年行业的走势进行了再思考。本文主要分析以下3个问题:1)国内政策对市场的影响是什么;2)光伏产业中期趋势和长期成长逻辑判断;3)对下游电站开发市场的影响。
国内光伏政策:发力新能源投资,不是为了救产业。
我们认为近期频繁出台的政策并不是为了救产业,而是国家发力新能源投资,促进经济转型,与市场观点不同,我们认为:1)金太阳装机将会超预期发展。2)光伏大规模应用示范区,短期并不会带动装机量爆发式增长。3)虽然电网公司分布式并网利好政策频出,但是短期仍不乐观。4)国家不会对光伏企业直接救助。国内市场未来3年复合增速30%,明年难以拉动全球市场需求显著增长。
行业中期趋势研究:基本面仍将下行,国内装机爆发拉动有限。
我们从明年需求、供给、盈利能力和企业业绩三个角度判断,认为制造业基本面仍将下行,明年上半年或将最差:1)需求:不论是否双反,中国组件厂明年可接触的市场都无增长,估计出货量接近15GW,与今年持平或略下降。全球需求估计小幅增至37GW左右。
2)供给:产能明年一季度将开始逐步退出,但预计明年全年,全球电池产能仍有55-60GW,国内产能30~40GW,过剩仍然严重。而且由于市场增速放缓,平衡的“产能/装机”比例由历史上的1.3~1.5,下降至1以内。
3)企业业绩和盈利能力:短期仍将恶化,至少明年上半年看不到改善的理由。
下游电站开发环节:迎来灿烂的春天。
明年起,国内电站开发商利润提升、风险下降、退出渠道打开,将迎来一个灿烂的春天:1)利润提升,如果考虑2元/Wp的开发毛利,贷款70%,则理论资本金收益率由9.4%上升至15.4%;2)风险下降,随着并网条件的改善,地面电站的投资风险已经开始降低;3)退出渠道打开,目前多家大型央企,开始投资布局光伏电站。国内部分电站开发商将能通过出售电站资产获得丰厚回报。
重点公司推荐。
我们在寻找国内光伏电站开发市场机遇的获益者:1)拥有稳健的现金流,在即将到来的寒冬入场整合;2)具备电站项目的强大开发和销售能力;3)前期固定资产投入低,折旧和债务负担轻。这样的企业,同样非常可能平安度过严冬,而成为光伏行业未来的整合者。我们看好中利科技,目前该领域最具最具弹性和安全性的标的。