容磁.宏观经济观察39期（2011.03）
美元走弱，人民币走强常态化
（一）
最近围绕着国际货币定价权博弈，展开了一场生动丰富但却颇为壮观和激烈的博弈。在美国宣布二轮量化宽松结束以后，不再进行第三轮量化宽松的货币政策以后，国际货币市场发生了一系列变化。
首先起反应的是国际期货市场，含金属原油市场出现巨大波动。其中原油和黄金白银等货币替代物更是出现了罕见的周震荡幅度超过15%的震荡。且目前情况为油价和金价银价持续的出现回落。第二个巨大的反应是中美经济战略对话前，中国宣布了中日韩三国货币互换协议，同时中国公布了马来西亚要增持人民币国债，人民币在内蒙古市场大受欢迎等一系列消息。与之同时的是，人民币对美元比率不断创新高，而人民币在今年2次加息和5次上调存款准备金，人民币在国内欲走强的愿望和态势极为明显。第三个反应则是美元指数大幅度上涨，出现了3天涨幅超过3%的巨大涨幅。世界金融市场出现了奇怪的变化，即美元对人民币持续贬值，而对世界其他主要货币则保持升值态势。
黄金白银等硬通货市场的巨大下跌，原油市场价格巨大的下跌，从市场直接的逻辑反应来说，应该是美元走强的显著结果。那么这种结果是否会成为一种趋势，并持续下去，我们还需要结合证券市场走势来进行分析，最近一个年度中，美股从最低点的9686上升到今年最高点12810，累计涨幅达到32%；而自2008年经济危机底部的6785点已经上升了88.8%的涨幅。但2008年以来，美国经济最大增幅为2010年，经济增幅仍然低于3%，而失业率持续在9%以上徘徊，从以上两个指标来衡量美国本轮经济并没有出现支撑股市上涨的事件，但美国股市持续高位上涨。
近几年美国的货币政策，即08年伯南克的疯狂开动印钞机之后，最为罕见的就是美国长达三年左右的接近于零的市场利率。在大幅度增加货币供应量的同时大幅度降低美元利率，客观上导致了美元市场流动性过剩的现状，这点可以在美国股市和国际期货市场得到典型证明，金融危机客观上使得市场消失了一部分财富，但用货币市场支撑的金融市场不降反升则是得益于货币供给速度大大超过了实物的供给速度。
（二）
现在的问题美元会持续走强？国际期货市场会掉头向下？美股还会继续攀上高峰？
如果将美元运行看做一个市场行为，那么也许我们可以很轻易的理出之间的逻辑。
美元作为一种产品的市场进入和退出机制会决定美元市场走势，这点在行业经济学里面应该是恒定的规则。
自2008年以来，美国两次量化宽松的货币政策向市场增加了约2万亿美元的市场投放。量化宽松的含义是在美国经济并没有增长，或者甚至是萧条情况下增加了2万亿美元货币的投放。依据货币与实物的对价关系，即实物不出现增长，货币供应增长，那么实物的价格将随着货币投放比例而成比例增加。如果将美国看做一个封闭经济体的情况下，美国两次量化宽松政策，将让美国出现较大幅度的通胀。但这里的问题是以CPI为统计指标通胀指数并没有显示出美国出现通胀，但我们前面已经提到，美国股市在08年以来，已经出现90%左右的涨幅，那么我们可以简单的归纳为，美国货币供应的增量进入了美国股票市场，造成股票市场与货币供应市场的供求关系的逆转，导致了美股的不断创新高。经济没增长，也即美国企业并没有出现支撑其股价大幅度上涨的也即，那么也即意味着美国股市整体市盈率在不断的创造新高，这反过来也就意味着美国股市面临着越来越大的风险。
这里第二个问题则是美国压根就不是一个封闭经济体，美元是全球流通货币。大量增发的美元被无边界的稀释到世界经济循环圈内。对美元和美元市场而言，如果美元供应量增加，美元市场不增加，那么则意味着以美元计价的产品将增加，也即美元市场将出现通胀，反之如果美元市场在迅速扩大，增加的美元能够被新兴市场所消化，那么将形成美元新的计价平衡。但这里的问题则是美元在2008年以后是否出现了增长。从IMF统计数据来看，近10年来，美元作为外汇储备在全球市场中的比重已经有超过70%下降到2010年的61.4%；而2010年世界外汇储备中，黄金增加幅度达到30%。这两个数据很清晰的显示出美元市场呈现出明显的缩小状态。这里有个伴随性问题，即2008年以来，各国之间货币互换协议，也从某种程度上大大缩小了美元市场。
第三个问题则是美元具有能走强的逻辑支撑么？从货币行业经济来说，美元要走强，必须要具备三个条件，一是美国经济大幅度增长，美国创造出了更多以美元计价的商品占用和消耗了更多的美元，减少了美元市场的流动性，造成市场美元供求关系改变；其次是美元市场能有较大程度的扩张，新市场可以大量消耗美元，这样稀释现有美元市场的供应量，平衡当前美元市场供求关系；第三则是美国可以通过某一种体制或者某一种方式来销毁市场中多余的美元，改变当前市场的供求关系，导致美元走强。
这三个条件能否实现，将决定美元的走势。第一个条件从目前来看，几乎不可能实现，一方面美国失业率高位徘徊，第二是美国贸易逆差不断扩大，第三则是高企的石油从根本上在损害美国经济，抑制美国消费，而以消费为经济增长支撑的美国经济将无法在这个条件下实现美元市场的逆转；而第二个条件呢，美元目前已经是世界货币市场的绝对领导者，美元已经遍及所有第一第二世界的经济体，也即美元市场几乎遍及世界的每个角落，美元市场几乎没有增长的可能性，而IMF的数据则显示，美元世界市场占有率呈现出较大幅度的下降也意味着美元市场很难出现扩张的可能；而与此同时。随着美元去黄金化的出现，美元失去了市场约束作用，美元没有约束条件后的信誉逐渐降低，同时美国作为世界头号大国的地位在不断的削弱，这样制成美元市场两大支柱体系均出现危机，这种情况下，世界货币市场本能的反应一时增加黄金储备，二是本币结算求自保，三是以人民币为首的其他货币开始谋求扩大自己的市场，在这三者夹击下，美元市场将不可避免的减小；而第三个条件则从美元诞生的逻辑就决定了美国无法自行消灭美元货币，原因很简单，任何美元的流出，均系以债务形式出现的，在美国国内是以国债方式出现，在世界货币市场则是以同等货物为代价形成的债务关系，美国要想从市场获得美元唯一可能是用同等的实物进行交换，将实物交换回来的美元进行毁灭，这是不可能发生的事情。这里有个小概率事件，即美国能否通过消灭少量的美元来形成某种舆论影响市场的走势，这种事件从中期来看是没有可能的，我们认为改变一种货币的价值的核心关系是供求关系，美元的中长期走势要改变的可能性在于美元市场的扩张，这在前面，我们已经证明这没有可能。
（三）
世界货币市场会呈现出怎样的走势？或者说另外一个问题，即美元怎样才能走向自我毁灭，而在美元没有自我毁灭之前，世界货币市场将是一种什么样的状态？
最先抛弃美元的一定或者只有可能是美国自己，而美国要抛弃美元最大的可能是美国国内经济的崩溃，导致美国完全无法用美元偿还美国已经形成的债务，这种状况是美国通缩所导致的结果；另一方面则是美元导致美国自身恶性通货膨胀，让美国经济无法正常运行，美国被迫改变货币方式。这两者都会有一个共同的问题，即美元债务的豁免关系，这和美国政权的稳定性则是高度相关，即美国政权的合理性。从现实的经济来看，美国经济将迎来一种在经济史中并不鲜见的情况，即经济衰退和通货膨胀并行，原因在于一方面美国失业率不断创造新高，另一方面美国外汇逆差不断创新高，这表明美国根本无法短期改变自己经济运行的习惯，自身无法完成就业的增长，失业的压力导致的通缩将持续，另一方面超发的货币则导致市场物价不断上涨，在向后的走势，则很难目前逻辑来支撑。
如果美元无法走强，那么世界货币市场将是一种什么样的状态。一方面可以作为货币关联的产品价格将再次走强，这里主要是黄金白银等金属市场，原油和其他能源存在替代关系，也和经济呈现出高度的关联性，因此尽管原油会走强，但并不会与之成正比的速度走强。
而接下来的则是货币市场自身的关系，依据目前经济逻辑，随着中国出口的增长，人民币市场迅速扩大，人民币走强在中长期内会呈现出走强的态势。其他货币市场走势则要看世界各国经济相互竞争的结果，因不熟悉具体国别经济状况，故不做推论。