而就四季度业绩影响因素来看，仓位无疑是最重要的因素之一。不容忽视的是，与7月上涨期间基金仓位分化不同，四季度基金仓位集体飙升。而在快速变化的市场下，“成也仓位，败也仓位”，10月行情让基金业绩随仓位提升，而在季度后期同样加大了业绩风险，从而使得季度基金难超大盘。

 

　　毫无疑问，通胀调控政策成为影响后市运行的主要因素，直接影响基金仓位变化。另外，弱市下投资者因素也会对基金仓位有一定影响，如果震荡市场持续，基金可能被动下调仓位。而从基金季报策略来看，多数基金仍看好未来市场的确定性成长，但是对通胀的不确定预期也心存谨慎，后期仓位仍存变数。

　　

 

　　四季度市场是一个通胀引发的高涨-降温的过程，市场环境变化迅速，对于基金，意味着对市场的高度敏感和灵活应对才是提高相对获益的根本。10月开始金属、有色、煤炭领涨，几乎是单边上涨态势下，除了周期性银行、煤炭配置较高的蓝筹风格基金外，多数基金明显踏空，顺势加仓成为多数基金被动选择策略。而在11月中旬之后，在愈演愈烈的通胀环境下，央行连续准备金上调、首次加息等应对通胀政策，对股市形成直接利空，流动性的抽血开启市场资金面紧张局面。而多数基金基于基本面的支持对后市仍较乐观，对通胀给市场的负面影响有所低估。

　　对于基金而言，10月快速单边上涨的蓝筹行情的虽然出乎预期，但是，多数基金仍被动增仓以提高收益，体现在仓位上，10月集体仓位达全年最高（如图1）。其中业绩差别主要在于进入时机的先后，蓝筹风格为主的基金业绩增速较快，而后期被动加仓基金略微逊色，而未积极参与蓝筹行情的基金短期业绩落后。

　　而在11月中旬之后基金业绩明显分化，其中组合结构对基金业绩影响居前，仓位因素略有下降。面对市场趋势逆转，多数基金选择仓位微幅下调，其中以低风险的偏债基金最为明显，而偏股方向基金则相对较弱，保本、偏股混合基金在季末仍有小幅加仓（图1）。其中，风险偏好成为影响基金仓位的主要因素。

　　显然，季度末期基金仓位的微调并不改变四季度整体高仓位的事实。其原由一方面在于基金集体对后市心存乐观；其简单逻辑是对2011年经济增长的确定性预期以及全球经济复苏明显好于预期，进而认为2011年市场表现会明显优于2010年市场。于此同时，基金认为无论从估值和基本面来看，市场都不具备较大的下跌空间。另一方面，在十月追高进入后，快速的市场变化使得多数基金仓位调整困难，其原因是市场变化迅速和通胀的超预期，而基金本身短期内较难进行快速的仓位转换。与其经济的确定性增长，基金宁愿舍弃短期的业绩波动。而实际上，期望所有基金快速组合调整和仓位调整也不现实，这是中小型基金公司或者中小规模基金的专利。

　　表1.4季度基金仓位变化　　

　　数据来源：徳圣基金研究中心

　　说明：1、指数基金剔除建仓尚未完成的基金。

　　2、仓位平均值为统计基金的简单平均。

　　图1.近两季主动型基金分类型测算仓位变化图

数据来源：徳圣基金研究中心

　　说明：每周仓位测算数据采取简单平均。

　　中小型基金加仓迅速规模提供调仓便利　　

　　基金公司方面，与三季度风格分歧导致基金差异化的仓位策略不同，四季度基金仓位策略以集体加仓为主。其中尤以两类公司最为突出，一类是前期仓位较低，有较大的加仓空间，一类是中小型基金公司，规模较小，调仓成本较低，操作相对灵活，为这类基金波段操作有较大的空间。前者如嘉实、华宝，后者如民生加银、金元比联、信达澳银等基金公司旗下的基金加仓幅度最大，平均加仓幅度达10%以上（表2）。

　　反映在业绩上，中小型基金公司无疑成为四季度甚至全年业绩之王，其中灵活的仓位操作以及快速反应能力使其在今年市场更占优势。如信达澳银、民生加银等旗下基金都取得前30%的较佳业绩，整体由于大规模基金公司，突出的如华商更是取得年度冠军。

　　表2.基金公司旗下主动型基金仓位增减前十后十

　　

基金公司	基金数量	仓位增减
民生加银基金	3	20.87%
金元比联基金	5	16.58%
信达澳银基金	4	13.16%
嘉实基金	13	12.36%
中欧基金	4	12.17%
华宝兴业基金	8	11.07%
诺安基金	7	9.84%
诺德基金	4	8.06%
浦银安盛基金	3	7.83%
华商基金	4	6.79%
国投瑞银基金	8	-13.73%
华富基金	4	-7.81%
中邮创业基金	4	-6.03%
银华基金	10	-4.69%
华泰柏瑞基金	5	-4.43%
中银国际基金	7	-4.06%
国海富兰克林基金	5	-3.95%
申万巴黎基金	6	-3.24%
天弘基金	3	-2.98%
万家基金	4	-2.45%