业绩整体表现和分配方案：整体 EPS0.51 元拟高送转，制药业务产生 EPS0.60 元
     上半年实现收入 3.8 亿元，同比增 5% ；净利润 1.35 亿元，同比增 164% ， EPS0.51 元；拟 10 送 2 转 8 股派现 0.25 元。由于地产业务尚未结算，致整体收入增幅较小，上半年处理酒店业务也带来 1000 多万元损失；但制药业务如期高速增长，盈利能力大幅提升，贡献 EPS0.60 元远高于整体业绩。销售毛利率 81% ，较 09 年的 50% 和 10Q1 的 70% 均提升， ROE12.55% 。
 
     上半年经营回顾：核心医药产品的高盈利能力获良好体现
     制药业务共取得收入 3.67 亿元、净利润 1.63 亿元，同比分别增长 52% 、 205% ，毛利率超过 81% ，净利润率达到了 44% 。如果分拆来看：上半年我们估计血栓通收入销量约 4500 万支，销售额约 3.1 亿元，体现出预期中的价量齐升良好态势；但普药的 2 季度销售不甚理想，估计上半年收入近 0.6 亿元，低于去年同期的 0.8 亿元。综合评价：血栓通一枝独秀，体现出了其高成长和高盈利能力，上半年制药业务产能的净利润已超过 09 年全年，超过预期；普药销售低于预期。
 
     下半年展望：制药业绩有望超预期
     制药业务：下半年是血栓通销售旺季，加之差能问题也完全解决了，其在下半年的销售和利润表现理论上应远好于上半年，即全年制药业务的业绩将远超我们之前在保守净利率（ 28% ）测算之下的 EPS1.12 元（未摊薄）；普药的销售是否好转需要跟踪，下半年公司可能加大广告费等投入，但普药尚不影响制药业务业绩。行业政策方面可能存在一些不确定因素（比如新版药价管理办法是否要求执行新的流通差价率），但相信政策的影响是有限的，也符合公司目前正在行进的方向：即提高自身销售队伍建设和管理能力、提高独家产品血栓通出厂价、逐步转变营销模式，如果新政有所要求，只不过加快了这一转变的进程，对盈利能力不会构成实质影响。综合考虑上半年制药业务的良好盈利能力体现，以及可能的政策影响，我们提高制药业务业绩至摊薄 EPS1.27 元（较之前预测提高 20% ），其中提高了血栓通的净利润率水平、降低了普药的收入和毛利预期。
    地产业务：上半年土地储备增加，影响了经营流，下半年将进入结算收获期，维持之前预测，即贡献摊薄 EPS0.18 元。
 
     提高 2010 、 2011 年业绩至 1.44 、 1.96 元，维持“推荐”评级
     2010 年业绩如上所述：制药业绩提高 12% ，与地产业绩合计约 1.44 元。 2011 年：相应提高血栓通的净利润率水平、降低了普药的收入和毛利预期，制药业务业绩提高至 EPS1.78 元（较之前预测提高 19% ），维持地产业绩 EPS0.18 元。即： 2010/2011 年合计 EPS1.45/1.96 元，其中制药业务贡献 EPS1.27/1.78 元。
    当前股价对应的 10/11PE 为 23/17x ，对应的制药业务 PE 为 26/18x 。估值具有相对吸引力，维持推荐评级，建议买入。（国信证券）