1． 股市的 “明天”会怎样？

“虎年大吉，” 开春第一个星期还来得及给各位读者贺岁。

虎年何以特别的吉利？除了引用《易经》里面几句话来佐证，就在于人们的信念：明天会更好。人类是唯一的物种，在本能之上要靠信念来求生存，去谋发展。小至一家一户，没有“明天会更好”的信念，妈妈不会这么辛苦养育孩子而爸爸也不会如此悉心教育他们；大到整个社会，正是有“明天会更好”的展望，才得以凝聚、积累、忍让，才值得和谐、谋划、探索。就是说，即使为了最基本的生存需要，人类也必须达观和乐观。

但何为“明天”，是次日？是下个月？是明年？是未来？甚或永久？雪莱之所以为雪莱，“冬天来了，春天还会远吗？”之所以被人铭记，因为他道出了人的信念。万一他吟出了什么“秋天来了，冬天还会远吗”或“春天过去了，明年春天还会来吗”之类的，我们还能被感动吗？

看来人们还真的乐于被“忽悠”，而且会积极寻求（相互）“忽悠”。然而，这并不等于说“忽悠”一概是积极而有益的。譬如股市，各类“大师”——不管来自业界、学界、政界、商界、灵界——的忽悠，就未必都是股民的福音。投资于证券市场，“明天会更好”往往是种一厢情愿，很可能有害。无论经验实证还是理论分析，恐怕只能够证明，“明天不确定”。

“明天”至少不是“下一个小时”，要确定下一小时里股市会上扬还是下挫，全不可能。“明天”甚至不是“下一分钟”，你要是能够断定下一分钟的股市走向，在电子时代起码可以成功交易六次，杠杆足够加大的话，世界的财富就会“泵”到你一个人的口袋里！于是股市走势的“随机漫步”理论就发展了起来，任何对冲机会在“人际博弈”里只能是稍纵即逝。

“更好的明天”也不会就在“次日”，西班牙的一个经济学教授（J. Estrada）小结了它的理由。他汇总了109年（1900-2008）美国股市的数据，指出股市的大幅波动发生在极少的天数内。这109年里共有29，694个交易日，但道琼斯工业指数全部利得有三分之二是其中的十个“好日子”产生的；更进一步，要是好运出奇你能避免其间十个“坏日子”的话，你的利得就能暴增三倍！想想看，这二十个交易日占总交易日不到万分之七，假如都叫你给预测准了，该有多神奇。反过来，万一你运气奇差，遇到坏日子给吓懵了，好日子来临之际还在傻眼的话，那么恐怕熬不过百年，早就出局了，或者109年之间已经死过了好几回！这个经验不妨称为 1-99的法则，比20-80的帕雷多法则可要厉害得多。譬如，你趴个一万元在标普指数股上面，1987-2007的廿年之间一动不动，可以增值为9.3万；但要是你错过了其间最好的三十天，那你的资产就只值2.8万，不过30%而已。

“明天”也不是明年。就拿眼下的案例为证，美洲银行从2008下半年到2009年三月股价下挫了92%，在3月8日后到去年底却反弹了380%。 道琼斯工业指数去年上涨了18.8%，这是紧接大出血的2008年后的收复失地。2003-2007的五年的年平均收益率是12.8%，但2000-2009十年间的年均回报率是负0.5%；相比之下，“大萧条年代”（1930-1939）的年均回报率还只是负0.2%呢。虽说“罪过”爆发于2008年，它的种子却远在此前的繁荣期就已播下。

“明天”是不是指“下一个十年”？把“明天”界定为下一个“十年”似乎是合宜的。 每一个十年的波动很可观，十年里的某一年也可以产生颠覆性的影响（如2008年）。刚刚过去的十年，在美国股市是出奇的糟糕，不但和新千禧来临时人们美好的预测期待南辕北辙，而且是美国证券投资有史以来最差的十年，下跌了有11%。然而就在之前的十年（1990-1999），增长总额高达432%。但是，以“十年”来界定“明天”，有其主观上的需要：有哪个投资人能在股市里游走博弈超过若干个十年的？五十年不变，或是三十年后大变，对眼下的投资来说，恐怕意义不大，人们对百年之久的预测的兴趣是无法浓厚的。因此，对股市“明天是否依然爱我？” 的探询，似乎应该被诠释成我在今后十年内的投资策略应该如何设定和调整？

上述的教益是，只有“少数的明天”会更好，而且我们不得不明白，任谁都不能告诉你哪个明天会更好。我们知道的是，市场涨跌不停，人的行为变动不居，企业有成败、行业有起落、国家有兴衰、世界有起伏。例如，美国股市在过去十年里跌了11%， 其间中国的股市涨了560%，俄罗斯的股市更涨了685%，黄金价格上涨了308% 而铜价上涨有269%之多。所以，问题更确切的提法，应该是“哪些在明天会更好？”