有学者认为明年新增贷款增长15%，达到7.1万亿就够用了。他提出的理由是，要保证8%的经济增长，这样的贷款规模足够用了。但我还有些担心，原因是价格变动，尤其是原材料价格和劳动力价格的快速上涨，必然加大企业对贷款的需求。这一点，政策制定者必须充分考虑。

 

之所以有这样的担心，是因为我们过去考虑的比较少，或者说，没有充分考虑。比如，2004年之后，所有原材料价格上涨都很猛，基本每年都超过10%的涨幅，但贷款增幅只有14%左右，如果企业要维系10%左右的生产增长，那企业资金将显得十分紧张，这是事实。

 

为什么那些年企业资金紧张而GDP却快速上涨？主要因为那时“外需”非常强大，在买方购买意愿十分强烈的前提下，企业通过加快生产周转速度――快产快销，提高了资金的周转速度，对冲了贷款偏紧的状态，同时也推动了GDP的快速上涨。但是，现在情况不一样了，至少明年外需不可能再出现2004到2008年时的情况，所以企业“快产快销”、加速资金周转的能力被大大消弱了。

 

原材料价格上涨和劳动力价格上涨――生产成本提高必然加大企业对贷款的需求。我们举个例子，一个企业去年一年只生产了一只水杯，成本是10元，假定生产过程中有5元的自有资金，那需要5元贷款；但今年，仅仅维系去年的生产规模，同样只生产一只水杯，假定购买原材料和劳动力价格平均上升20%，成本达到12元，那相应的贷款需要多少？按照只有5元的自有资金计算，今年所需要的贷款将达到7元，上涨40%。

 

这个例子告诉我们，去年生产的是一只水杯，今年生产的同样是一只水杯，真实GDP（除去价格因素）上涨为零，但贷款需求却上涨了40%。这完全是由价格上涨、成本上升所导致的贷款需求增加。是不是影响非常巨大？的确，如果我们对“因成本上升导致企业增加贷款需求”估计不足，那势必对实体经济构成严厉地打压。

 

请注意：我不是一定认为7.1万亿贷款不够用，只是希望提醒货币当局必须测算清楚。我没办法给出测算结果，是因为央行数据保密，我手边缺少必要的有效数据。

 

既然我算不出来，那为什么还担心？就你聪明，人家都傻？当然不是。但根据以往央行对M2测算“错用公式”的前科，提出对“贷款增速误测”的怀疑并不过分。

 

以往，央行根据货币数量理论，一般会用这样一个公式来匡算广义货币供应量（M2）增长速度：

M2增长率＝GDP增长率＋CPI预计调整率＋3%（包含各种不可预测变量）

 

但上述公式是错误的，因为它只考虑了CPI（消费价格指数）变动对M2的影响，而没有考虑PPI或生产资料价格上涨对M2的影响。

 

我认为，M2增长率不仅要考虑消费价格变化的影响，同时必须主要考虑PPI上涨对M2的影响。因为，中国经济增长将长期依赖投资，中国经济不可能瞬间就变成消费型社会，这是发展中国家和发达国家最重要的经济区别。

 

所以，规范的M2增长率公式应当是：

M2增长率＝GDP增长率

＋消费量÷GDP总量×CPI增长率

＋投资量÷GDP总量×PPI增长率

＋外汇储备增加量÷GDP总量×（期初汇率－期末汇率）/期末汇率

±3%

其一，消费量÷GDP总量：消费在GDP中的权重。

投资量÷GDP总量：投资在CDP中的权重。

外汇储备增量÷GDP增量：外汇储备增量在GDP中的权重。

（期初汇率－期末汇率）÷期末汇率：汇率的变化率，升值为正，贬值为负。

其二，这个公式说明：货币供应量的增长首先需要支持GDP的增长；其后加上的三项是说，要全面考虑价格变化对货币供应量的影响。

其三，最后±3%，是实际操纵过程中的宽容度。

 

与之相应，贷款增长率也必须考虑同样的问题。我建议中央银行用以下数据测算一下，看看和你们的预估值是否有差距。

贷款增长率＝GDP增长率

＋消费信贷额÷信贷总量×CPI增长率

＋生产信贷额÷信贷总量×PPI增长率

＋住房信贷额÷信贷总量×房价变动率

±3%

注意：这里没有包括出口信贷，因为这一部分信贷的政策性较强，所以另当别论。

 

上述公式可以基本反应各种价格变动对信贷增长率的需求。计算非常容易，只要把相关数据输入电脑，一切就OK。不要怕麻烦，要树立科学发展观，尽管数据不能完全依赖计算，但计算毕竟是基础。有基础的数据，总比单纯依赖经验，拍脑门确定要强得多。