三大因素诱发A股暴跌 调整进入第二段

   我们近期分析“通胀压力不减，政策压力难消”，指数绝对下跌空间已经不大，类似于11月中旬断崖式下跌已经难以再现，但近期行情尤其要提防题材股的补跌风险。这种行情状况已经开始体现周二的行情表现中：医药股、中小板、创业板、前期热炒的题材股全面大跌，指数在“两桶油”的稳定作用下后市单边回升，收回了前市一半的跌幅。 

   促使周二行情大跌的因素有三个：

   一是、欧洲股市全面大跌；

   二是、周二上午财政部发布了《关于个人转让上市公司限售股征收个人所得税有关问题的通知》；

   三是、加息传闻再度兴起。

   我们分析认为，从《关于个人转让上市公司限售股征收个人所得税有关问题的通知》具体内容看，是之前限售股解禁流通后，限售股股东抛售获利征收20%所得税的细则。总之一点，无论限售股来源是什么，成本怎么算，解禁后抛售套现取得收益都得纳税，并具体了征税途径。尽管这是一个细则性的《通知》，但其中仍存在许多疑惑：

   （1）是不是新老划断？之前已经减持获得收益，并且收益已经被拿走的是否征税？又怎么征税？如果之前已经减持的不征税，则意味着不公；

   （2）这个《通知》具体从什么时间执行也没有明确，如果是过段时间执行，则目前已经解禁但未减持的限售股股东必然闻风而逃，加大目前市场的压力。如果是今天颁布之日起即刻执行，则实际上是减少与减缓了限售股目前的减持压力，对二级市场具有相对利好的作用；

   （3）从《通知》看落款看，这个通知实际上在11月10日就已成文待发，联想到前几日大宗交易频频爆量，是不是以有先知先觉的因素影响到市场？

   总之，这份《通知》并非周二行情大跌的核心因素，而是本来已经处于政策与流动性皆逆转势头下，行情调整过程中的催化因素，是行情下跌的一个理由而已。 

   我们继续分析认为，在政策面与流动性拐点已经得到确立的态势下，行情整体趋势仍不客观，但行情指数的下跌空间并不大，主要原因是，银行业的一次战略性资产优化行将结束，使得银行业又处在了一个新的发展起点上，如果从以年度为周期的战略性投资角度看，银行股新的投资机遇已经开启。

   从阶段性行情来看，尽管目前的银行股还积弱难兴，且受制于流动性收敛，短期内可能还难爆发性的大作为，但目前对应于2010、2011年9.54倍、7.85倍的动态PE已经有足够的防御性。此外，“两桶油”未来两年保持10%以上的利润增长也非常靠谱，中石化目前对应于2010、2011年的动态估值只有10倍、9倍，中是有目前对应于2010、2011年的动态估值分别是14.7倍、11.6倍，也都具备了良好防御性。作为市场最大的两个权重板块，银行股与“两桶油”对行情整体已经能起到稳定大市的作用。

   因此，尽管行情压力重重，但继续大跌的可能性已经不大。由于题材股行情全面回落，市场部分资金会不可避免地向这两大既有防御性，又有良好流通性的板块分流避险，随着两大权重板块对指数稳定功能的不断增强，后阶段行情可能在2700-2900点之间又将构筑整理箱体。 

   但是，我们之前分析提示，在市场预期转折后，投资策略上需注意行情从“稳定指数炒个股”向“稳定指数跌个股”演变。

   一方面，随着打击内幕行动的不断深入，私募基金年终结账、灰幕资金年终回帐等因素的出现，的题材股行情已经进入“结尾期”；

   另一方面，行情的“故事”也正在逐渐成为浮云，首先是，欧元区债务危机弱化欧元，反向撬动美元走强；新兴市场“反通胀”等均使大宗商品价格看淡。

   因此，大宗商品属性的行业股在经过10月份爆炒之后，已经进入趋势性跌势。其次，电磁类、触摸屏类题材股的估值已经达到恐怖的程度，更新技术的触摸屏已经出炉，现有技术的触摸屏明年将普遍面临跌价压力。再则，年关来临，一大批纯靠概念支持，无业绩支撑的股票将迎来“价值检验”的压力，出没于其中的游资将在年底公司业绩定局之前出局。 

   当调整趋势形成，整个调整一般分为三个阶段：第一阶段“跌指数”，第二阶段“跌个股”，第三阶段“跌恐慌”。从目前行情来看，第一阶段“跌指数”的调整在11月中旬已经完成，目前行情似已转入到调整的第二阶段“跌个股”。在操作感受上“跌个股”的行情要比“跌指数”更痛苦，因此，策略继续谨慎观望。