2010-10-29  作者： 戴维•黑尔 为英国《金融时报》撰稿
 
最近黄金价格的飙涨，不过是新一轮牛市的第一阶段——到2015年，此轮持续数年的牛市将把金价推升至每盎司2000美元以上。推动金价上涨的除了经济因素，还有各机构在购买黄金方式上的创新。但最重要的驱动因素还未出现。

首先，让我再概述一下将金价推升至当前水平的各项因素。经济因素集中体现在货币政策和通胀风险上。一些工业国正努力让本币贬值，并将动用货币政策来支持这一目标。日本为了让日元走软，投入240亿美元进行非冲销式干预。这一政策获得了成功，尽管效果十分短暂。2003-04年间，日本在干预汇市上的花费超过了3500亿美元，有可能轻松地采取同样的做法。这一政策会增加美元流动性，同时促进日本自身的货币增长。美联储(Fed)也越来越明显地暗示，将出台新一轮定量宽松政策。这种重大的政策举动将立即引发投资者抛售美元，并且可能为其它货币的竞争性贬值打下伏笔。

5年前交易所交易基金(ETF)的推出，也对金价起到了推动作用。通过这些基金，投资者能够像购买股票那样轻易地购买金块。2010年第二季度，投资者通过此类基金购买了逾274吨黄金。这些基金的黄金持有量已超过2000吨，成为全球第六大储备者，仅次于国际货币基金组织(IMF)以及美国、德国、法国和意大利等国央行的官方储备。按照目前的增速计算，到2012年底，这些基金将成为第三大储备者。在长期出售黄金之后，各国央行再次转为买家。中国去年透露，已购入450吨黄金。去年10月，印度购入200吨。俄罗斯今年购入71吨黄金，而毛里求斯、泰国、孟加拉和斯里兰卡也进行了少量购买。韩国上周宣布，可能会动用2900亿美元外汇储备中的一部分资金来购买黄金。过去20年间，各国央行总共售出4500吨黄金。

但有可能影响黄金市场的最重要的新因素是中国。中国拥有逾2.4万亿美元的外汇储备，但其中仅有1.7%用于投资黄金。IMF预计，未来5年，中国经常账户盈余将达到2.6万亿美元。如果真是这样，其外汇储备有望升至5万亿-6万亿美元。即使是保持当前的黄金储备比例不变，中国仍需再购入1000至1500吨。但中国很可能选择扩大黄金在外汇储备中的比重，以降低美元贬值造成的冲击，并巩固人民币作为全球货币的地位。

与100年前的美国一样，中国很可能将大量持有黄金，视为展示财力的一种方式。1913年，在美元成为全球货币之前，美国拥有2293吨黄金，而英国、德国、法国和俄国分别仅持有248吨、 439吨、1030吨和1233吨。随着一战使英国的财政状况陷入瘫痪，美国庞大的黄金储备，让美元自然而然地取代了英镑。美国目前的财政政策与英国战时的政策有着诸多相似之处。某种意义上讲，这种政策还可能削弱美元的全球角色。一些中国官员已公开呼吁中国央行购入1万吨黄金。中国央行拒绝就这些提议置评，但如果美国奉行美元贬值的策略，同时人民币的全球化程度逐渐提高，这些提议的吸引力将会越来越大。

还存在一种可能：中国外汇储备的大规模扩张，会导致货币增长加快，并推高其通胀率。如果是这样，中国对黄金的私人需求将骤然增加。自2008年中国解除对黄金市场的管制以来，对黄金的私人需求一直增长迅速。过去12个月，中国私人共购买了143吨黄金，而2009年和2008年仅分别为73吨和17吨。如果投资者察觉到中国的货币增长将导致通胀上升，那么这一数字很容易就会升到数百吨。美国政府一直对人民币盯住美元的政策表示不满，但如果中国开始推行非冲销式汇率干预政策，允许通胀加速，它将停止指责。那样，人民币实际汇率将上升，从而导致中国商品的竞争力下降。

人们无法预测中国何时会购买黄金，但毫无疑问，这将扩大对黄金的需求。未来25年内，来自中国的需求将使其它所有因素都相形见绌，并确保无论美联储采取何种政策，金价都会大幅上扬。

作者是戴维•黑尔全球经济咨询机构(David Hale Global Economics)主席