国内某著名投行最近发表报告，对美元的未来走势作出了预测。①令人意想不到的是，这篇报告与国内另一著名投行此前发表另外一篇报告的不仅内容和腔调几乎完全一样，其论证逻辑之简单、粗陋，也有着惊人的相似。②

这两篇报告提到了80年代和90年代两次美元的两次强弱转换，并对汇率周期的推崇到了几乎无以复加的地步。认为从汇率周期运行的角度，接下来的美元将结束01年以来的美元弱势周期，转而进入新一轮美元强势上升周期。

不过，申万的报告似乎忽略了80年代和90年代的美元两段超强走势背景、机制的不同。实际上，前者主要由超高利率吸引外部资金流入引起，后者则主要是紧缩财政和互联网泡沫导致的资本流入所。美元85年后的走弱，推动美国国际收支的再平衡，并未90年代的经济复苏打下基础。95年以后美元走强，则为美国输出美元，吸收国外实际资源，提高国民福利创造条件。

更重要的，报告作者忽视了当今美国经济的形势与上世纪八九十年代已经出现根本不同。80年代，美国还只是刚刚成为净债务国，而现在美国则是世界最大的债务国，债务累积达12万亿美元之巨。90年代克林顿执政时期，美国的外部赤字规模也还十分有限，奥巴马执政后的美国外部赤字则仍然居高不下。这样的不同，决定了在未来若干年内，美国将难以简单复制两种美元汇率调整机制。尤其前一种机制：靠提高利率推动美元走强，无异于美国财政自杀。后一种机制，实行逆向定量紧缩，有使美国经济重陷衰退的风险，紧缩财政存在理论上的可能，但目前紧缩则属政治自杀，在奥巴马没有赢得竞选连任之前，断无大规模紧缩之可能；新能源革命则仍处于地平线上，在经历次贷危机，美国金融业和美国货币政策信誉大损的情况下，指望新能源革命吸引资金重新流入美国，恐怕也不现实。

美元的国际地位攸关美国核心国家利益，美国不希望美元因大幅走弱而被抛售，这一点各方并无异议。但这不等于美国会重归强势，如果现阶段美元走强，提高美债价格，固然有利美国融资，但中国、日本可能接近抛售美债，调整外储结构，且压低大宗商品价格，也只会让中国、日本这样的利债权国获利，未必真正符合美国战略利益。美元远未到崩溃的边缘，这是由美国的全球安全、政治地位所决定的。美国发行债券的手段没有用尽，仍有能力吸收更多的外部储蓄。在真正走投无路之前，美国没有必要通过强势美元吸引投资者。更何况美国已经认定中国不会抛售美元，在“同舟共济”的话语之下，美国对美元的地位，在短期之内何忧之有？

美国当前美国宏观经济政策的重点在哪里？奥巴马的高级顾问，前财长萨默斯前不久前发表在《金融时报》的访谈里，其实已经说的很清楚。一是刺激经济。刺激经济需要继续保持货币政策的宽松和财政支出的扩张，定量宽松政策的退出已经开始讨论，但也仅仅是讨论一下而已，在银行没有摆脱坏账，美国经济没有走出金融危机阴影之前，任何刺激退出政策都绝非现阶段的政策重点。二是恢复美国经济的长期外部均衡。思路是对美国过度利用“美元霸权”的做法加以适度修正，“更多以出口为导向”，“更少以消费为导向”，从长期、结构上调整美国以及全球失衡，使其恢复到可持续的水平。试问：长期宽松财政、货币政策背景下，如何重现强势美元？一旦实行强势美元政策，美国修正外部收支的政策如何能够实施？

显然，在美国的决策者看来，对美元地位构成真正威胁的是美国长期、大规模外部赤字，而不是当前的美元疲弱走势。因此，美国国际货币政策的中长期目标应该是持续的弱美元而绝非重归强势美元。这一政策将给美国带来长期、重大的经济和战略利益：1、美国可以借此将国际收支调整的负担转嫁给盈余国；2、推动美元走弱的通货膨胀政策，降低美国债务的实际偿付成本；3、弱势美元引起的大宗商品价格暴涨，将为控制大宗商品价格的欧美金融-能源-商品资本创造暴利，同时进一步对美国最重要的战略竞争对手中国加以遏制和打击。

分析美元走势，决不能固守定势，刻舟求剑。对美国而言，强势美元只是实现本国利益的手段，而不是目的本身。中国投行的同仁，在分析美元政策之前，最好仔细评估美元的现实地位和美国的国家利益。美元或许最终重归强势，但是不是今天。与其现在躲在一角一厢情愿的期盼美元走强，不如认真思考一下如何应对即将到来的又一轮大宗商品价格冲击，这或许才是当下中国真正紧迫的问题。

①申银万国：《美元汇率将结束下跌长周期》，2009年6月29日

②国泰君安：《经济寻底下的资产路径》，2009年4月6日