新股应该如何发行？

鲁汉

尽管中石油上市后的价格已被腰斩，但是新股不败的神话，依旧在中国股市上演着。新发行的股票不仅为股民所期盼，也日趋成为银行理财的对象。于是，在利益博弈之下，新股的发行也逐渐成为人们诟病的对象。网上和业内，对目前的新股发行方式进行着莫衷一是的探讨。很多人认为“目前的区别网上网下、针对不同对象的新股发行制度之所以更偏向于机构，是因为它是在股市低迷期的策略，时至今日，现行制度与市场已很不相宜。”

我在网上搜罗了一些业内对新股发行制度改革的观点，归纳分析如下：

一、 “按照市值配售”制度，这是原来曾经实行过的一种新股发行方式，即，按照每个股东帐户中所拥有的股票市值，来平均分配发行的新股数量。我认为，这种方式对于目前已经大部分完成股改后的“全流通”时代的股市而言，是不可行的。因为从当前市值情况来看， “大小非”占有着很大的比重，机构投资者也占有很大的权重，如此一来，划分到中小投资者头上份额会很少。此外，在股东不参与意见的情况下，按市值分配新股，一旦新股上市跌破面值，就可能引起法律上的纠纷。所以这个方式万万不可行。

二、仿效香港实施“一人X手”的方式，即：不论散户资金多少，保证每一有效申购账户都获得一定的新股。但这种表面上貌似公平的方式却很不公平，因为这样的话，肯定会招来很多人挂空帐户进行申购，而且把各种帐户混为一谈也不是一件公平的事情。

三、中小投资者认购超额申购，即在网上发行的条款中明确“当出现超额申购时，要优先照顾中小投资者”。但这种明显偏向散户的方式，机构投资者并不支持。而且，何为中小投资者，概念也很难划得清楚。

四、“市值配售”+“资金摇号”制度。新股发行时，先将发行的绝大多数预留下来作为市值配售。在市值配售时引入摇号机制，只有在资金账号中签的情况下，投资者才有资格按照市值进行配售，但配售数量也需设置上限。这是市值配售的一种变形，只是加入了赌博的成分，而且，市值与帐户如何协调也是很麻烦的问题。不易操作。

五、“市值配售”+“一人X手”。即凡股票市值达到1万元或2万元的股票账户，都可以申购“X手”股票。在申购量小于发行量时，即“一人X手”;在申购量大于发行量时，则采取摇号的方式，让绝大多数的投资者“一人X手”。这是“一人X手”方式的变形。但如何确定市值的分界线却是很麻烦的：大了，小股民更没有机会，小了，和“一人X手”的方式没什么两样。上亿市值的帐户和只有1、2万市值的帐户享有同等待遇也不是什么公平的事情。

确切地讲，以上几种方式都有欠妥当的地方，执行起来也不是这么方便。

其实，目前实行的新股发行制度并非全不可取。首先，在网上申购，大家都是同样的机会和待遇：资金面前人人平等，至少这一点是公平的。申购配号是公开的，抽签是公正的。公开、公平、公正这是股票发行中最重要的因素。目前新股发行制度之所以更偏向于机构，关键在于新股发行分为网上和网下两部分，而网下只能是机构投资者在购买，这才是造成新股发行“不公”的真正所在。所以，只要在新股发行时取消所谓的针对机构的网下发行，把所有的新股都拿到网上统一发行，就可缓解散户和机构之间利益博弈的矛盾。

取消网下发行，不仅可以使得机构和散户拥有一个公平的环境，同时还可以使新股的发行的筹码更趋于分散，而不会成为庄股。更重要的是，取消了网下的发行也就取消了这部分股票的锁定期限，从而使得发行的新股在上后的第一天都可以上市交易，从而减少爆炒新股的可能性，使股价更趋稳定。比如中石油发行40亿股新股，实际上网只有30亿股，另外10亿股网下发行，少了这10亿股的筹码，上市的首日便高开在48元上。至今腰斩。我们即使不能肯定中石油高开的价格与这10亿股网下发行的股票的股东是否有关联，但是，如果40亿股新股同时上市，它的价格肯定不会开在这么高的价位。

新股也是股票，也会有风险。所以，在新股发行中，也必须将信贷资金摈于股市之外，证监会和银监会都有责任取监督进入新股申购的程序的资金的来历，从而确保新股发行有一个公平的环境。