招商银行（600036）季报：08年1-9月实现营业收入425.24亿元，同比增长50.94％；实现净利润189.99亿元，同比增长90.56％，摊薄每股收益1.29元。三季度实现净利润57.90亿元，环比下降16.40%。总体看，房贷新政不会改变银行业向零售业务转型的大趋势，招商银行在零售业务方面仍具备优势；尽管收购永隆银行对价较高，但仍可为招行贡献利润和运营经验。维持08和09年的EPS预测，分别为1.68元和1.91元。目前动态PE仅7倍，且因拨备充分，09年净利润有望稳定增长。维持“买入”评级。

剔除合并永隆银行因素后，截至9月30日，招商银行资产规模达1.46万亿元，较年初增长11.51%；贷款总额7614亿元，较年初增长13.11%；存款余额11289亿元，较年初增长19.64%，为开展业务做好了资金准备。存款的增加主要来自零售存款。若考虑永隆银行，则总资产较年初大幅增长18.06%。净利息收入同比增长53.23%，但三季度环比小幅减少4.70%。尽管未来净息差可能下降，但收入仍有望因规模而较快增长。

剔除合并永隆银行因素后，截至9月30日，不良贷款余额为91.49亿元，较中期减少1.40亿元；不良贷款率为1.20%，较中期下降5个基点。拨备覆盖率达到220.72%。由此来看，招商银行依然保持较好的资产质量，且仍能为经济下行中的资产风险提供较好缓冲。此外，招商银行为全部外币债券投资的估值亏损7010万美元，计提了7804万美元的减值准备。在招行的全部外币债券投资35.22亿美元中，境外银行债券占28.54%，境外公司债券占4.30%。未来海外金融机构经营状况的变化仍值得关注。