美国“次贷”就是资本的“连环套”

   尽管，这个次贷风暴发生在美国，但是，对与世界联系日益紧密的中国来说，对此也是特别关注的，因为，美国的次贷风暴，也令中国股市连日下跌。截止8月17日，上证综指开于4,733.14点，收于4656.57点，下跌2.28%；深证成指开于15,933.09点，收于15,689.00点，下跌2.27%。可以说，中国股市的连日下跌，与美国次级债风波一直未能有效平息是不无关系的。

也许有人会疑惑，什么是美国的次贷？它又是如何运作的？其实，简单地说，美国的次贷就是我们中国人平常所说的“连环套”，大概分三步走：

第一步，美国人买房如果需要贷款的，也就是说贷款人可以在没有资金的情况下买房；一旦买房，房价继续上涨，贷款人可以用不断升值的房屋作抵押，进行再融资。

这一步的前一半其实与我们现在的按级贷款是非常相近的。我们现在买房，人们只要先付了首付款后，剩下的购房款可以在银行申请按级贷款。美国也是这样的。

不同的地方就是美国人可以拿房子去再融资，而我们国家是不行的。所以，在我们国家，当你贷款没有还清的情况下，你是无法再拿房子去融资的。

第二步，如果把向房主贷款的公司称作是房贷零售商的话，那么向这些房贷零售商购买房贷的公司就是次级贷款商了，人们平常就把这种贷款叫次级贷款。比如拥有“美国房贷中心”美誉的Innovative Mortage公司就是美国一家最大的次级贷款公司。他主营从零售商手上买进房贷。

第三步，次级贷款公司把从零售商手上买进的房贷，进行开发、打包、证券化，然后销售给那些不同风险喜好等级的投资者。比如销卖给对冲基金、退休基金、保险基金、教育基金甚至各种政府托管基金等。

次级贷款的赚钱运作模式就是，次级贷款公司一般拿出2美元本金，然后从银行那儿借98美元，再加上2.5美元流动资本（也是借的），一共102.5美元，再从零售商那儿以100美元买入房贷。然后打包、加工一下，转手以104美元卖给华尔街的投资者。整个买入到卖出的周期只有30~45天！

如此看来，如果2美元在30天内就赚了1.5元 （当然还有借贷成本），这就是每月75%的回报率，每年800%的回报率！

其实，人们一看就懂，这个次级贷款的赚钱模式，就是一个“低本生意”，它主要就是依托证券、房地产市场虚涨的价值来维持次贷的运转，这样，只要哪个环节出了问题，就会造成金融风险。这次美国次级贷款风险的暴发，不就是因为美联储17次加息，美国房地产市场逐步出现降温造成的吗？所以，在房价停止上涨、利息不断上升的双重打击下，市场出现了逆转。越来越多的次级抵押贷款借款者不堪重负，无力还贷。当这些贷款变成坏账时，危机爆发了。

你看美国次级贷款风暴降临的情景：成千上万与次级债相关联的家庭违约并失去抵押的房屋；大量房贷公司的资产受到了坏账的挤压，而由于资产负债表的恶化，他们的银行也收紧了贷款，造成全美超过80家发放次级债的机构现在已经歇业。一些大的贷款机构也陷入困境，比如美国住房抵押贷款投资公司AHM已经申请破产保护，表明延迟支付现象已扩大至信用良好的房屋持有人。美国房屋建筑商也传出巨额亏损的新闻。自美国次级抵押贷款的危机逐渐爆发以来，Impac也举步维艰。7月，Impac裁员20%。8月初宣布不再从事次A级房贷的买卖业务。瑞银集团（UBS）分析师最近毫不留情地把Impac的目标股价降为0┅┅。

   由此可见，金融市场的“连环套”，就是这次美国次贷风暴的扩散者和传导者。而我们中国从中又应吸取什么样的教训呢？

                                         龚玉环

2007年8月18日

http://finance.sina.com.cn/j/20070817/02093890495.shtml