机会却在灯火阑珊处

在市场热炒新能源、G股和3G概念之后，我们更加关注未来的市场空间，由于筹码的长期沉淀，市场从05年以来出现了不少借题材炒作超跌冷门股的盈利模式，通过统计表明，题材的持续性能够有多大，一方面看题材的市场认可程度，另外一方面看筹码的沉淀程度，机会往往出现在筹码沉淀严重，远离套牢密集区的地方，而人民币升值的题材已经不是地产股一家能够主导的，航空板块比较而言更加具备炒作空间，因为从外部环境看，原油近期跌价的走势封杀了航油再度涨价的空间，加上近来多处传媒纷纷报道财政部将取消航油进口关税,如果取消航油进口关税,在新定价体系下目前国内航油的价格水平(5220 元/吨)是否存在调整的可能性.航油下调的可能性若隐若现，至少随着国际原油价格逐步下跌,我们猜测境内航油价格继续上调的可能性同样不会很大。

航空公司拥有大量的美元负债，其中以南方航空最大，人民币对美元的汇率小幅升值2.1%。在该单一因素影响下，南航的美元债务将获得一次性汇兑收益约3.4亿元人民币；航空公司已经提出申请06 年燃油附加费全年征收,并且费率照目前水平翻一倍;可能的结果是,800 公里以内航线每人每票收24 元,而800 公里以上航线每人每票收取48 元,以南航为例,在不考虑票价敏感性的情况下,预计燃油附加费将每月增加收入1.2 亿左右.

第四个利多航空公司的消息时闻财政部同时也在考虑取消或者是调整航空公司的航材进口税.同样以南航为例,预计未来几年每年飞机引进都将超过40 架,意味着每年资本开支接近150 亿,如果取消进口税,成本节约是比较惊人的,而正是由于国内高增值税,高关税,运输费用以及机场航油销售差价的存在,过去境内的航油价格是长期高于国际价格水平的,溢价率在20%-60%区间;从理性态度看,我们暂时还不能期望国内航油价格的明显下调.也许原油价格下跌到50-53 美元/桶以下区间,我们将能看到境内航油价格下调的可能性.总体看,随着原油价格下跌,国内上调航油价格的可能性较小,航空公司的业绩和股价有可能进入历史底部区域:未来其他驱动业绩的正面因素包括,燃油附加费的加征,预期较高的人民币升值因素以及国际原油价格的下跌,我们认为以上因素都很可能

在06 年出现;所以本栏对航空业的评级从“观望”上调为中性，套利机会逐步浮出水面。第二个被市场冷落的板块的是本周出现异动的封闭式基金，封闭式基金出现折价交易，这在海外金融市场上也是很常见的事情，但那里的折价率一般来说只有10％左右。而我们超过40%的折价是市场过度反应和冷落的结果，如果海内外市场接轨，哪怕境内封闭式基金折价率只减少一半，实际上也相当于市场能够从中获得超过150亿元的套利空间。

　　还有一个重要原因在于日前上海证券交易所总经理朱从玖发表谈话，提出构造差异化市场板块的设想，其中讲到要采用有差异的交易机制。今年重新引入的权证，由于实行T+0交易，并且放宽了涨跌幅限制，结果成为了市场上最为活跃的交易品种。这一现实，对于投资者来说是很有启发的，如果封闭式基金也采取T+0的交易方式呢？整个封闭式基金数量有限，应该说，与炒作权证相比，现在出现的封闭式基金行情，显然在理由上要充分得多。眼下的封闭式基金行情，同样也是存在某些投机色彩的。不过只要套利空间存在，完全不必担心封闭式基金门前冷落鞍马稀。

　　市场是一个少数人获利的市场，行情启动的初期往往存在于被市场遗忘的角落，“纵然寻她千百度，那人却在灯火阑珊处。”也许是对这种套利盈利模式最好的诠释。

技术解盘和操作策略              

和禽流感较劲的操盘策略

技术上看本周市场进入下跌趋势的小C浪调整，股指创出了新低，趋势并不乐观，但从下跌过程中出现成交稳定放大的迹象，说明目前位置接近9月20日调整的尾声，调整浪也可以采用箱体震荡的方式进行，毕竟市场对禽流感疫情的发展还有忧虑，在流感高发的秋冬阶段很难有大行情出现，一旦疫情恶化，股指会出现非理性下跌，这时我们要警惕的，但同时我们又感到很是大好机会，毕竟从医学上来说，流感是秋冬高发的季节性传染病，这就是为什么本栏坚持留用仓位等待市场恐慌的原因。（执笔：李萤）